南华期货丙烯产业周报：成本抬升，供应缩减

——成本抬升，供应缩减戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年02月01日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端成为短期主要扰动：成本端原油丙烷中长期来看依然会受到基本面及地缘的共同影响，但短期地缘占据主导，周内美伊局势持续发酵，推动原油价格上涨，如果美国持续对伊朗进行威胁，风险溢价短期依然会存在。 2）供应收缩带来供需差好转：本周供需差大幅回落，主要受到PDH检修的影响，近期金能、万华、巨正源等陆续进入检修状态，PDH开工从76%大幅下行至60%，目前看金能、巨正源等预期都要检修到2月份，短期依然提供支撑，但需关注丙烯价格上涨后下游的接受度。 3）情绪传染：近期盘面情绪同样占了很大的比例，上周下半周开始化工品的普涨以及本周周尾有色贵金属的回调，都对盘面造成了比较大的影响。 我们认为，短期的上涨是成本+基本面+情绪共同作用下的结果，从理性的角度的来说，短期成本相对强势及PDH的检修真实的带来了支撑，与此同时我们也需要关注这种利好的持续性以及目前盘面包含的情绪溢价。首先，成本端原油目前依然是一个过剩的状态，往上的空间在于地缘的发酵情况，整体预估比较有限，液化端同样预期上也是承压的，随着旺季需求的过去及供应端的释放，供应存增加的预期，但PG端供应的增量预期要到2月中下旬以后，短期地缘或者情绪能把盘面推向什么位置仍需持续关注；其次，PDH端，目前看计划部分检修会持续一段时间，比如巨正源、金能均预期要到2月份。所以综合来说，短期依然是有支撑的，预期会承压一些。 ∗近端交易逻辑 我们认为是近端丙烯的上涨主要受到以下几方面的影响。首先，原油价格近期在地缘、欧美寒潮等影响下整体偏强震荡，PDH成本端丙烷也同样处于偏强的状态，PDH成本上升至6600-6700元/吨，从成本的角度形成了支撑；其次，PDH装置检修带来了供应的收紧，截至目前，PDH端，包括金能、万华、巨正源等均处于检修状态，开工也从高点76%下降到60%。 截至本周五，最便宜交割品价格6400元/吨，基差180元/吨。 *远端交易预期 1）供应端投产预期，26年整体预估有600-800万吨的丙烯产能投放，上半年来看对整体的供需平衡没有特别大影响，但还是需要关注下上下游投产的节奏问题。 2）PP过剩的压力依然存在，从PP的平衡表来看，尽管上半年没有新装置的投产，但存量的压力依然比较大。 3）成本端供应增加带来的压力，包括原油及液化气，明年整体过剩的预期并没有发生改变。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡上涨价格区间：PL03 5800-6500单边策略：逢低多配，短期主要受到成本及供需端的共同影响，一方面，近期海外市场整体偏强运行，成本端提供部分的支撑；另一方面，随着PDH的检修，供应端收紧明显。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡 本周基差走扩，现货价格整体在供应收缩下上涨为主，主要受到盘面价格波动的影响。 ∗对冲套利策略：PP-PL价差，逢高做缩；PL/PG比价做扩 本周从现货价差来看，在丙烯端检修增加情况下，PP-PL价差走缩，PP粒料跟丙烯价格250，PP粉料跟丙烯价差200。 【近期策略回顾】 1、单边逢低做多（持有），6100-6200部分止盈。12.26提出 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）近两周较多装置进入检修，包括金能90wt、万华蓬莱90wt、中景100万吨、巨正源60万吨、江苏瑞恒60万吨。 2）美伊局势持续发酵，美国考虑对伊朗实施军事打击，伊朗也宣布计划于周日和下周一在霍尔木兹海峡举行实弹海军演习。 【利空信息】 1）尽管近期地缘天气等因素影响较多，但原油市场的交易主线可能依然在过剩上，中长期来看，原油、PG都依然有承压预期。 2）有色贵金属回调，关注可能带来的集体回调。 2.2下周重要事件关注 1）2.6，美国1月就业数据2）关注美国政府再度关门风险 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL03合约震荡，龙虎榜多5空5无明显变化，得利席位净空头小幅增仓，外资净多头小幅减仓，散户净多头小幅减仓。 技术分析：PL03合约上周在6000左右获得支撑后回到上涨状态，本周在6200-6400震荡，关注上方压力情况。 ∗基差月差结构 本周丙烯03基差收于180元/吨，本周现货持稳上涨，但期货价格下偏震荡，基差走扩；丙烯02-03月差收于-94元/吨，较上周+45元/吨。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利660元/吨（-102），山东地炼毛利166元/吨（-88）；裂解端本周变动不大。 ∗中游利润 丙烷裂解利润低位震荡，lpg裂解经济性仍不及石脑油。 以FEI为成本的PDH利润-228元/吨，以CP为成本的PDH利润-353元/吨，本周在外盘价格更强势下，利润再度走缩。 source：彭博,上海钢联,南华研究,wind ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差250元/吨，PP粉料跟丙烯价差200元/吨，价差小幅收缩，依然处于低位。 环氧丙烷氯醇法利润-263元/吨，本周在丙烯涨价跌价下，利润微压缩。 丙烯腈利润-1910元/吨，整体亏损仍较大，但本周价格有小幅走强。 丙烯酸利润-343元/吨，利润跟开工持续处于劈叉，关注后续的开工情况。 丁醇利润749元/吨，丁醇利润改善较多，但开工也处于较高位，关注下压力。 辛醇利润976元/吨，利润近期修复较多。 酚酮利润-1063元/吨，利润偏弱。 目前仅丁辛醇处于有利润状态，其他基本均处于亏损状态。 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差本周走弱，CFR中国825美元（+20），FOB韩国790美元（+30） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 5.2市场供应端及推演 本周随着部分装置检修，丙烯供应缩减，丙烯产量115.07万吨（-1.48），开工率70.49%（-0.9%）。 PDH：金能90wt、万华90wt、中景100wt、巨正源60wt检修 MTO：浙江兴兴39万吨MTO检修至2月底，青海盐湖16万吨MTO复产。 蒸汽裂解：福建炼化55万吨复产，茂名石化32万吨计划1月底复产。 5.3需求端及推演 ∗PP 本周在丙烯价格回升下，PP粒料及粉料跟丙烯价差再度回落，PP开工小幅下行，关注后续装置情况。 本周装置变动不大，PP粉料跟丙烯价差再度被压缩。 ∗环氧丙烷 本周环氧丙烷装置变动不大，滨华提负，卫星提负，中化泉州陆续重启，山东民祥降负。另外随着丙烯的涨价，氯醇法利润再度被压缩，如果利润进一步下行，部分开工可能受到影响。 ∗丙烯腈 安庆石化1月下旬降负、江苏斯尔邦维持降负、浙石化维持降负、镇海炼化小幅降负。 ∗丁辛醇 本周正丁醇，安庆曙光周内短停，开工较上周小幅下行，整体变动不大。 渤化永利45万吨预期2月试车；山东建兰提负，齐鲁石化8.5万吨装置重启，东方东明周内短停，安庆曙光周内短停。 ∗丙烯酸 本周丙烯酸产能利用率小幅上行，仍处于高位。开工与利润持续处于劈叉的状态。本周装置变动不大，下周三木化工计划检修。 ∗酚酮 本周蓝星石化降负、实友化工周内短停、万华及瑞恒小幅提负 ∗山东区域需求 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负。 PP粒料：金能3PP检修、裕龙5PP检修PP粉料：宏业、凯日检修环氧丙烷：滨华提负，民祥降负丙烯腈：山东海江维持检修，裕龙恢复丙烯酸：万华小幅降负（PDH停车）丁辛醇：正丁醇变动不大；山东建兰提负到90%，东方东明周内短停。 酚酮：万华小幅提负