南华期货丙烯产业周报：成本抬升，供应缩减

——成本抬升，供应缩减戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年01月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本提供支撑，地缘再升温叠加寒潮来袭：成本端原油丙烷依然受到基本面及地缘的共同影响，上半周在地缘缓解下风险溢价回落，下半周在欧美寒潮及地缘再度升温下，重新回归上涨。 2）供应收缩带来供需差好转：本周供需差大幅回落，主要受到PDH检修的影响，近期金能、万华、巨正源等陆续进入检修状态，PDH开工从76%大幅下行至62%，目前看金能、巨正源等预期都要检修到2月份，短期依然提供支撑，但需关注丙烯价格上涨后下游的接受度。 3）化工品情绪传染：本周包括苯乙烯、PTA等均出现了大幅的上涨，化工板块资金大量流入，带动整个化工板块均迎来不同程度的上涨。 我们认为，短期的上涨是成本+基本面+情况共同作用下的结果，从理性的角度的来说，短期成本相对强势及PDH的检修真实的带来了支撑，与此同时我们也需要关注这种利好的持续性。首先，成本端原油目前依然是一个过剩的状态，往上的空间在于地缘的发酵情况，整体比较有限，液化端同样预期上也是承压的，随着旺季需求的过去及供应端的释放，供应存增加的预期，但PG端供应的增量预期要到2月中下旬以后；其次，PDH端，目前看计划部分检修会持续一段时间，比如巨正源、金能均预期要到2月份。所以综合来说，短期依然是有支撑的，预期会承压一些。 ∗近端交易逻辑 我们认为是近端丙烯的上涨主要受到以下几方面的影响。首先，原油价格近期在地缘、欧美寒潮等影响下整体偏强震荡，PDH成本端丙烷也同样处于偏强的状态，从成本的角度形成了支撑；其次，PDH装置检修带来了供应的收紧，截至目前，PDH端，包括金能、万华、巨正源等均处于检修状态，开工也从高点76%下降到62%；最后在于化工品整体的情绪的带动。短期成本端的支撑及PDH的检修依然能提供一定支撑。截至本周五，最便宜交割品价格6175元/吨，基差-28元/吨。 *远端交易预期 1）供应端投产预期，26年整体预估有600-800万吨的丙烯产能投放，上半年来看对整体的供需平衡没有特别大影响，但还是需要关注下上下游投产的节奏问题。 2）PP过剩的压力依然存在，从PP的平衡表来看，尽管上半年没有新装置的投产，但存量的压力依然比较大。 3）成本端供应增加带来的压力，包括原油及液化气，明年整体过剩的预期并没有发生改变。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡上涨价格区间：PL03 5800-6400单边策略：逢低多配，短期主要受到成本及供需端的共同影响，一方面，近期海外市场整体偏强运行，成本端提供部分的支撑；另一方面，随着PDH的检修，供应端收紧明显。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡 本周基差先扩再缩，现货价格整体在供应收缩下上涨为主，主要受到盘面价格波动的影响。 ∗对冲套利策略：PP-PL价差，逢高做缩；PL/PG比价做扩 本周在丙烯端检修增加情况下，PP-PL价差走缩，PP粒料跟丙烯价格295，PP粉料跟丙烯价差285。 【近期策略回顾】 1、单边逢低做多（持有），6100-6200部分止盈。12.26提出 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）近两周较多装置进入检修，包括金能90wt、万华蓬莱90wt、中景100万吨、巨正源60万吨、江苏瑞恒60万吨。 2）寒潮影响下，美国方面的丙丁烷短期供应受到影响。 3）美国仍在增加对伊朗的军事部署，特朗普也表示，仍保留对伊朗发动袭击的可能性。 【利空信息】 1）尽管近期地缘天气等因素影响较多，但原油市场的交易主线可能依然在过剩上，中长期来看，原油、PG都依然有承压预期。 2.2下周重要事件关注 1）下周美国宣布新人美联储人选2）1.29，美联储利率决定；美国PCE3）1.30，美国12月PPI同比4）1.30，中国1月制造业PMI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL03合约先跌后涨，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜多5空5无明显变化，得利席位净空头小幅增仓，外资净多头小幅减仓，散户净多头小幅减仓。 技术分析：本周PL03合约在6000左右获得支撑后回到上涨状态，目前已处于近期的高点，关注上方压力情况。 ∗基差月差结构 本周丙烯03基差收于-28元/吨，本周现货持稳上涨，但期货价格下半周上涨更明显，基差走缩；丙烯02-03月差收于-139元/吨，较上周-42元/吨，因为持仓有限，主力合约03近期涨幅更大，月间以反套为主。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利762元/吨（0），山东地炼毛利254元/吨（-26）；裂解端本周变动不大。 ∗中游利润 丙烷裂解利润低位震荡，lpg裂解经济性仍不及石脑油。 以FEI为成本的PDH利润-189元/吨，以CP为成本的PDH利润-332元/吨，本周在外盘价格更强势下，利润再度走缩。 ∗下游利润 环氧丙烷氯醇法利润-207元/吨，本周在丙烯涨价及PO跌价下，利润压缩。 丙烯腈利润-2411元/吨，整体亏损仍较大。 丙烯酸利润-308元/吨，利润跟开工持续处于劈叉，关注后续的开工情况。 丁醇利润572元/吨，丁醇利润改善较多，但开工也处于较高位，关注下压力。 辛醇利润564元/吨，利润近期修复较多，开工上行。 酚酮利润-1095元/吨，利润偏弱。 目前仅丁辛醇处于有利润状态，其他基本均处于亏损状态。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差本周走强，CFR中国805美元（+20） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 5.2市场供应端及推演 本周随着部分装置检修，丙烯供应缩减，丙烯产量116.55万吨（-6.08），开工率71.39%（-3.84%）。PDH：金能90wt、万华90wt、中景100wt、巨正源60wt检修MTO：浙江兴兴39万吨MTO检修至2月底，宁波富德40万吨MTO复产。蒸汽裂解：福建炼化55万吨复产，茂名石化32万吨计划1月底复产。FCC：中化泉州20万吨复产 5.3需求端及推演 ∗PP 本周在丙烯价格回升下，PP粒料及粉料跟丙烯价差再度回落，PP开工依然持稳，关注后续装置情况。 本周装置变动不大，PP粉料跟丙烯价差再度被压缩。 ∗环氧丙烷 本周环氧丙烷装置变动不大，滨华小幅降负，卫星短停。另外随着丙烯的涨价，氯醇法利润再度被压缩，如果利润进一步下行，部分开工可能受到影响。 ∗丙烯腈 安庆石化1月下旬降负、江苏斯尔邦降负、浙石化小幅降负、吉化（揭阳）故障停车、裕龙恢复正常。本周开工下行。 ∗丁辛醇 本周正丁醇端，安庆曙光停车，江苏华昌短停，开工基本持平。 渤化永利45万吨预期2月试车；山东建兰提负，江苏华昌短停。 ∗丙烯酸 本周丙烯酸产能利用率与上周基本持平，但仍处于高位。开工与利润处于劈叉的状态。 本周台塑宁波维持降幅、万华小幅降负。 ∗酚酮 本周台化兴业、实友化工、江苏瑞恒小幅降负，浙石化提负。 ∗山东区域需求 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负。 PP粒料：金能3PP检修、裕龙5PP检修 PP粉料：宏业、凯日检修 环氧丙烷：滨华小幅降负 丙烯腈：山东海江维持检修，裕龙恢复 丙烯酸：万华小幅降负（PDH停车） 丁辛醇：正丁醇鲁西化工提负，辛醇渤化永利45万吨预期2月试车；山东建兰14万吨正常运行，7万吨低负荷运行。