南华期货LPG产业周报：维持偏强格局

——维持偏强格局 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月07日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油一方面受到供应过剩的压力，另一方面又受到地缘问题扰动，本周原油端整体震荡上涨。 3）近两周美国丙烷需求提振较明显，整体好于去年同期，但整体去库幅度不大。 4）内盘基本面相对持稳，本周到港依然不高，与近期中东及美国发中国的量相匹配；化工需求短期依然维持偏强运行，PDH端本期在海伟及巨正源延迟重启情况下，开工维持，巨正源近日重启中，预期开工维持在70%-75%左右。 5）外盘近期求购较多，FEI升贴水走强至30美元，CP升贴水稍回落至25美元。 我们认为PG大多时候跟随外盘丙烷及原油波动，本周原油端基本在63美元左右震荡，供应过剩压力依然压制向上高度，外盘丙烷求购依然较多，短期外盘偏紧，中长期来说供应端的压力依然存在。近期内盘的表现相对强于外盘强于原油，跟国内偏低的到港及目前依然偏强的化工需求有关系，本周到港依然偏低，进口补充有限，国内商品量同样也维持在偏低位，整体供应不高，化工需求相对持稳，北方近期也降温较明显。 ∗近端交易逻辑 近期LPG的相对强势受到多重因素的影响，供应缩量及依然稳定的化工需求提供支撑，本周整体来看基本面上环比变化不大，供应端本周商品量加到港共计107.52万吨，环比-10.02万吨，到港及商品量依然偏低；化 工需求端本周PDH开工70.22%，环比+0.4%，MTBE开工也处于阶段性高位。但整体估值偏高，PDH利润大幅压缩，内外价差也持续处于高位。截至周五国内最便宜交割品价格4410元/吨，基差142元/吨，基差走强。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：美国在高产量高库存下带来的压力比较大，目前库存处于历史高位；中东端目前看出口总量相对稳定，四季度区域内需求旺季，整体出口量不高；国内从目前较高的炼厂开工来看，也倾向于维持较高的产量水平，近期受到检修外放的增加，整体商品量偏低。 2）需求端：印度传统的消费旺季仍能维持其较高的进口水平，但增量预期有限；日本更多的是季节性带来的需求增量；韩国的扰动在PN价差及相对的裂解利润带来的裂解需求波动，近期随着价差的回升及裂解利润的走弱，整体裂解需求走弱；国内化工需求存季节性及利润影响下的见顶回落预期，短期维持偏强格局，燃烧需求难言超季节性的需求。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG01 4000-4500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡本周盘面随整体化工回落，而现货价格小幅走强，基差走强。∗月差策略：逢高反套∗对冲套利策略：内外价差做缩，观望PP/PG比价做扩。 【近期策略回顾】 1、PG1-2反套（持有），11.25提出，12.5止盈。2、PG12空配（止盈），11.19提出，11.24止盈。短期预期维持震荡格局。3、买PP空PG头寸观望，目前PDH进入亏损状态，关注负反馈情况。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）基本面依然相对偏强，到港持续偏低，港口库存去化。2）外盘依然偏紧，FEI升贴水升至30美元。 【利空信息】 1）从内外价差、PG/PP比价等角度来看，整体估值依然不便宜。 2.2下周重要事件关注 1）政治局会议及中央经济工作会议将召开 2）美国10月PCE物价指数3）美国FOMO利率决议 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG01合约整体震荡上涨。本周主要盈利席位净持仓小幅增加；龙虎榜多5及空5均无明显变化；得力席位净空头小幅减仓；外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，1-2月差收于79元/吨（+3） 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于524美元/吨（-13），升贴水至+30美元/吨；CP M1收于504美元/吨（+3），CP升贴水+25美元/吨，MB M1收于375美元/吨（+19）。FEI掉期本周小幅回落，但升贴水走强，现货整体持稳；MB在需求抬升后价格走强。 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于13美元/吨（-6.75）；CP M1-M2收于0.5美元/吨（-0.5）；MB M1-M2收于6.19美元/吨（+2.93)。 【区域价差跟踪】 本周FEI偏震荡，MB及CP相对较强，FEI-MB及FEI-CP价差稍走缩。另外FEI跟MOPJ价差缩小，FEI经济性 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利593元/吨（-28），山东地炼毛利232元/吨（+29）。本周利润波动不大。 ∗下游利润 FEI测算PDH到单体利润-350元/吨(+80)；CP测算PDH利润-505元/吨（+47），PDH利润持续亏损。MTBE气分利润-62.50元/吨（-5），异构利润-51（+25）。烷基化油利润-412元/吨（+12），近期利润波动不大。 4.2进出口利润跟踪 本周外盘价格走强，而内盘进口气价格相对震荡，进口利润走弱。 source：同花顺,南华研究,wind,路透 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 随着天气转冷，周度需求近两周环比好转明显，但产量整体偏高，库存端小幅去库。 ∗KPLER出口情况 1-11月美国共出口LPG62703kt，同比增长3.09%；其中，发往中国9693KT，同比减少40%。从年内来看，整体中性，从季节性来看相对偏弱，发往中国的量依然偏低。 【中东供应】 1-11月中东共出口LPG44850KT，同比增长2.88%；其中，发往印度19238KT，同比减少1.55%；发往中国16833KT，同比增长27%。11月中东内需偏好，发运整体偏低。 【印度供需】 1-10月印度LPG需求共计30101KT，同比增长6.26%；LPG进口21048KT，同比增长7.49%。下半年为印度季节性旺季，需求及进口维持高位。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，5-9月韩国LPG进口维持高位，56月份有部分转出口需求，7-9月份丙烷裂解利润好于石脑油，裂解端提供了支撑。目前丙烷裂解利润依然优于石脑油，预期进口仍维持相对高位。有部分裂解检修延续到12月，且LPG裂解性价比降低，11月韩国LPG进口交10月小幅增加，但依然在较低位。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升。8月补库之后，9月进口减少，整体看89月份进口中性。10月进口再次增加。正常11月-次年2月，月均进口量在1000KT左右。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位，但整体外放量不高；从发运数据来看，进口量给的不高。 需求：基于利润及季节性表现，化工需求减少，燃烧需求增加。整体四季度化工需求比我们预期的好。 库存：整体小幅去库，主要在港口端。 【国内供应】 主营炼厂开工率74.66%（-0.88%）；独立炼厂开工率56.11%（+1.12%），不含大炼化利用率为52.20%（+1.25%），国内液化气外卖量51.72万吨（+0.18）。LZ本周港口到港55.8（-10.2）；厂内库存15.74万吨（-0.12），港口库274.59万吨（-20.79）。 【国内需求】 ∗PDH需求 巨正源重启中 ∗MTBE需求 本周河北新欣园、宁波昊德、本固新材维持检修。内外价差收缩。 ∗烷基化油需求 本周濮阳盛源复产、山东麟丰维持检修 ∗燃烧需求