铜周报：宏观产业共振，铜价维持偏强格局

2025-9-15 目录 主要观点策略 01 宏观及产业资讯 02 期现市场及持仓情况 03 基本面数据 04 主要观点策略 主要观点策略01 p供给端：截至9月12日，铜精矿进口粗炼费为-41.4美元/吨，周环比下跌0.9美元/吨，铜精矿进口粗炼费继续转跌至低位，矿冶矛盾持续。截至9月12日，国内铜精矿港口库存57.4万吨，铜精矿港口库存低位小幅回升，但仍处于历年低位。8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，国内精炼铜产量增速保持稳定，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，9月电解铜产量预计环比减少。 p需求端：下游消费暂无明显起色，步入金九旺季需求预期尚未兑现。截至9月11日，国内主要精铜杆企业周度开工率下降至67.53%，同比下降14.19个百分点。9月以来铜价持续高位运行，导致下游采购保持谨慎，持续抑制消费回暖。同时精废价差有所扩大，进一步导致精铜杆消费承压。8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%。铜价重心抬升使得下游制造企业采购意愿明显下降，下游订单增长不及预期，同时铜管受美关税影响直接出口美国铜管订单减少，开工率下降。其中铜箔开工率上升，主要为锂电铜箔下游需求强劲，储能端订单增量显著，终端订单表现良好带动所致。 p库存：截至9月12日，上海期货交易所铜库存9.40万吨，周环比14.91%，上期所库存继续累库。截止9月11日，国内铜社会库存14.43万吨，周环比2.63%，消费尚未复苏，铜价高位下游按需采购，社会库存小幅累库。截至9月12日，LME铜库存15.40万吨，周环比-2.53%。LME铜小幅去库，全球铜库存整体小幅抬升。 p策略建议：美国8月CPI增幅符合市场预期，PPI公布值远低于预期，为降息打开空间，而美国当周初请失业金人数大幅增加，近一年非农就业人数下修91.1万远超市场预期，美联储9月降息预期愈发强烈，美元走弱利好铜价。国内，随着旺季的来临，市场仍维持刚需采买，但整体需求有所提升；供应端随着高检修期的到来，市场有逐步收紧预期；近期低价进口铜仍带来影响，市场升水依然承压；国内社会库存平稳，LME铜库存继续下滑且现货贴水较此前收窄。近期市场畏高情绪持续升温，消费难有明显好转，金九消费成色有待验证，不过国内消费复苏的乐观前景叠加9月美联储降息的预期，铜价仍有望维持偏强走势。 上周行情回顾02 p上周沪铜偏强运行。截至上周五收至81060元/吨，周涨幅1.15%。美国8月CPI增幅符合市场预期，PPI公布值远低于预期，为降息打开空间。近一年非农就业人数下修91.1万，远超市场预期，表明就业市场持续降温，美联储9月降息基本成定局。基本面，铜精矿现货加工费再次下探，进入9月冶炼厂关停检修高峰期，叠加阳极铜受税收政策影响供给不足，精铜产量或环比走低。国内铜库存维持低位为铜价提供支撑。金九旺季来临提振下游需求，商品属性与金融属性共振，铜价或继续偏强运行。 宏观及产业资讯 宏观数据概览01 l中国8月按美元计价出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3%：9月8日周一，海关总署公布数据显示，按美元计，中国8月出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3%。前8个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值29.57万亿元，同比增长3.5%。其中，出口17.61万亿元，增长6.9%；进口11.96万亿元，下降1.2%，降幅较前7个月收窄0.4个百分点。 l中国8月CPI同比转降0.4%、核心CPI回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9%：9月10日，国家统计局公布数据显示：中国8月CPI同比-0.4%%，前值0%。CPI环比持平。中国8月PPI同比-2.9%，前值-3.6%。环比由上月下降0.2%转为持平。 l中国8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元：2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。结合前值计算可得，8月社融规模增量为2.57万亿元。2025年8月末社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%，8月社融存量为2.4万亿元。M2-M1剪刀差较上月缩小了0.4个百分点，创四年新低。 l美国非农年度修正比预期差，下修91.1万：根据美国政府周二公布的初步基准修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，相当于每月平均少增加近7.6万。按1.71亿劳动力总数计算，本次修订约占0.6%。这是自2000年以来的最大下修幅度。市场对本次数据下修的预期为68.2万。在本次数据公布前，多位经济学家表示，截至今年3月的一年里，美国就业人数可能会被大幅下修近80万。 l美国8月CPI同比上涨2.9%，通胀基本符合预期：9月11日周四，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月CPI同比2.9%，持平预期，较前值2.7%小幅回升。美国8月CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%，前值0.2%。美国8月核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。推动整体物价上行的动力主要来自汽车和服务价格。美国8月CPI基本符合预期，巩固美联储下周降息25基点的预期。 l欧洲央行第二次维持利率不变：9月11日周四，欧央行公布利率决议，继续按兵不动，欧洲央行将存款机制利率维持在2%不变，符合市场预期，主要再融资利率和边际贷款利率维持在2.15%和2.40%不变。此前该行曾连续七次会议降息，并从七月开始按下暂停键。欧央行下调对2027年的通胀预测，总体通胀率降至1.9%，核心通胀率降至1.8%，增强了市场对于年底降息的猜测。市场在年底前略微转为鸽派，目前预期降息幅度约为7个基点。欧洲央行第二次维持利率不变，认为通胀压力得到控制，尽管美国提高了关税但经济依然稳固。资料来源：长江期货有色产业服务中心整理 产业资讯概览02 l美国关键矿产清单扩容，铅、银、铜等六种矿产被新增列入清单：2025年9月9日，美国地质调查局（USGS）更新了其关键矿产清单，将列入清单的矿产数量增加至54种，铅、银、钾盐、硅、铼和铜等六种矿产被新增列入清单，而碲和砷则被移除。尽管政府暂缓了对精炼铜立即加征关税的计划，但此次正式将其列为关键矿产，大大提高了从2027年开始逐步加征关税的可能性。 l秘鲁7月铜产量同比增长2%至228,007吨：秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁7月铜产量同比增长2%，至228,007吨。2025年前7个月，秘鲁铜产量约为156万吨，同比增长3.3%。秘鲁为全球第三大铜生产国。 l智利7月铜产量增加至44.15万吨：外电9月11日消息，智利国家铜业委员会(Cochilco)周四公布的数据显示，该国7月份铜产量同比微增0.2%至44.15万吨。其中，全球最大铜生产商Codelco产量达到11.85万吨，同比增长6.4%；必和必拓控股的Escondida铜矿产量增至11.48万吨，同比增长7.8%；由嘉能可与英美资源合资的Colahuasi铜矿产量仅为3.42万吨，同比大幅下降27.2%。 l8月份中国铜精矿进口量连续第二月增长：中国海关总署周一公布的数据显示，8月份中国的铜精矿进口量连续第二个月实现增长，这主要得益于印尼一家大型矿山在出口许可证于本月晚些时候到期前加紧出口。海关数据显示，8月中国的铜精矿进口量达到276万吨，比7月的256万吨增长了8%。今年1月至8月，中国铜精矿进口总量达到2005万吨，高于去年同期的1859万吨。 l8月中国未锻轧铜及铜材进口量回落：海关总署数据显示，中国2025年8月未锻轧铜及铜材进口量为42.5万吨，较上月出现回落，同比微增2.4%。1-8月累计进口量为353.6万吨，同比减少2.1%。8月仍处于消费淡季，未锻轧铜及铜材进口量回落。 l自由港因事故暂停印尼Grasberg铜矿区全部采矿作业：自由港-麦克莫兰（Freeport-McMoRan）公告称，当地时间9月8日周一晚约10时，印度尼西亚中巴布亚省Grasbero铜矿项目地下矿山的一个生产区域发生大规模混性矿料涌出事故，导致矿井内部分区域通道中断，正在从事矿山开发作业的七名承包商员工受困。为优先保障七名承包商员工的安全撤离，Grasberg矿区已暂停全部采矿作业。 l巴拿马计划2026年初前评估第一量子铜矿重启事宜：外电9月10日消息，巴拿马正准备与第一量子矿业公司开启谈判，探讨其已关停的巴拿马铜矿（Cobre Panamá）重启可能性，预计讨论将于今年年底或2026年初开始。2022年该矿铜产量为35万吨。资料来源：SHMET、长江期货有色产业服务中心 期现市场及持仓情况 升贴水 01 p周内进口货源商积极出货，受进口货源冲击升水持续走跌。下游采购情绪走弱，进口货源仍未消化，进一步加剧升水走跌。因临近周五下游存在刚需采购，沪铜现货升水企稳。 p伦铜库存仍位于高位，LME铜0-3维持贴水，贴水程度有所收窄，纽伦铜价差小幅抬升。 内外盘持仓 02 p截至9月12日，沪铜期货持仓量186,876手，周环比-0.15%；沪铜周内日均成交量70,615手，周环比-5.01%，沪铜持仓及成交规模有所下降。 p截止9月5日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓21,710.13手，周环比-13.19%。截止9月9日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓38,375张，周环比7.93%。 04 基本面数据 供给端 01 p截至9月12日，铜精矿进口粗炼费为-41.4美元/吨，周环比下跌0.9美元/吨，铜精矿进口粗炼费继续转跌至低位，矿冶矛盾持续。截至9月12日，国内铜精矿港口库存57.4万吨，铜精矿港口库存低位小幅回升，但仍处于历年低位。 p8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，国内精炼铜产量增速保持稳定，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少。 下游开工02 p截至9月11日，国内主要精铜杆企业周度开工率下降至67.53%，同比下降14.19个百分点。9月以来铜价持续高位运行，导致下游采购保持谨慎，持续抑制消费回暖。同时精废价差有所扩大，进一步导致精铜杆消费承压。 p8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%。铜价重心抬升使得下游制造企业采购意愿明显下降，下游订单增长不及预期，同时铜管受美关税影响直接出口美国铜管订单减少，开工率下降。而铜箔开工率上升，主要为锂电铜箔下游需求强劲，储能端订单增量显著，终端订单表现良好带动所致。 进出口 03 p截至9月12日，电解铜沪伦比值为8.04，周内沪伦比值先降后升，铜现货进口盈亏负值走扩后回升。 p我国7月精炼铜进口数量为29.69万吨，同比增加8.20%，7月电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主。8月我国未锻造的铜及铜材进口数量42.51万吨，同比增加1.22%。 库存 04 p截至9月12日，上海期货交易所铜库存9.40万吨，周环比14.91%，上期所库存继续累库。截止9月11日，国内铜社会库存14.43万吨，周环比2.63%，消费尚未复苏，铜价高位下游按需采购，社会库存小幅累库。 p截至9月12日，LME铜库存15.40万吨，周环比-2.53%。LME铜小幅去库，全球铜库存整体小幅抬升。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性