铜周报：宏观与产业难共振，铜价震荡格局未改

美尔雅期货铜周报20230717 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价在美国CPI公布后的两天连续拉涨，价格运行至69500元附近，美元指数大幅下滑至100下方，刺激铜价走高。往后看，短期美国CPI的缓和以及加息预期的降低带动市场风险偏好提升，美元指数表现尤为激烈，回落至100下方附近，但当前的时间节点来看，美元尚不具备趋势性下跌的基础，利率顶部尚未显现，货币政策目标暂未发生任何调整，美国经济明显强于欧洲地区，美元趋势性下跌的空间暂不大；国内方面虽有政策预期支撑，但在6月进行乐观定价后，持续发酵动力不足，CPI与PPI的继续下滑显示经济改善的慢变量暂未给出恢复的拐点。 产业基本面：产业上来看，新一轮长单TC谈判和CSPT三季度指导价落地，88美元和95美元利好冶炼厂利润，铜精矿的过剩格局形成一致预期。冶炼端尚未完全走出检修季，对于单月产量有5-8万吨不等的影响，不过消费端淡季效应愈发明显，铜材开工率明显下滑，进口货源对现货市场供需的冲击仍在延续，随着仓单库存连续增加，07合约的挤仓预期逐渐消失，08合约也难有挤仓风险，现货市场交投持续走弱，随着铜价大涨的抑制效应，贴水程度有所加深。 策略：综合来看，美元指数的快速下跌主导了铜价近1500点的涨幅，宏观方面目前仍未看到有预期切换的迹象，因此价格高位特征仍存，但在目前现货供大于求的背景下，由升水和库存的变化将对铜价有较大压力，铜价短期高位震荡运行，可择机卖出71000上方看涨期权。 1 2 宏观面 海外在紧缩周期下的两大现实冲击未现转机，欧元区6月制造业PMI初值录得43.6%，环比下行1.2个百分点，英国制造业PMI录得46.2%，环比继续下行0.9个百分点，美国Markit制造业PMI录得46.3%，远低于预期。6月中国制造业PMI录得49%，较上月提升0.2个百分点，国内制造业复苏力度依旧偏弱。供给修复快于需求，出口继续走弱，制造 业的主要选择仍是主动去库，在新订单略增长0.3%的背景下，产成品库下滑2.8%，同时制造业没有表现出比较强的补库需求，尽管价格指数都所上涨。总体来看，需求恢复慢于生产，企业选择主动去库以降低库存风险，原材料补库意愿不强。 宏观面 美国6月CPI回落至3%，核心通胀回落至4.8%，回落幅度均超预期，市场降低加息预期，认为7月加息一次后就将停止，美元出现趋势性下跌至100，带动风险偏好回升并刺激铜等其他大宗上涨。但美元的下跌拐点仍未清晰，当前仍处于预期博弈阶段，而联邦基金利率尚未见顶，美国实体经济韧性明显强于欧洲地区。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年4月全球铜矿产量180万吨，同比增长2.51%，国际铜业研究组织(ICSG)周二发布月度报告，称2023年4月份全球精炼铜市场过剩4.2万吨。今年前四个月，全球精炼铜市场过剩38.4万吨，而上年同期短缺4.3万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年6月进口铜精矿212.5万吨，同比增长3%；1-6月累计进口1343.5万吨，累计同比增长7.9%。 产业基本面 截至7月14日SMM进口铜精矿指数报91.53美元/吨，较7月7日TC上涨1.07美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 产业基本面 精炼铜产量 6月SMM中国电解铜产量为91.79万吨，环比减少4.09万吨，降幅为4.3%，同比增加7.1%；且较预期的93.19万吨减少1.4万吨。1-6月累计产量为555.92万吨，同比增加55.34万吨，增幅为11.06%。 进入7月，据SMM统计有7家冶炼厂有检修计划，该7家冶炼厂预计合计影响量为6万多吨，虽然7月检修的家数较少但有几家大型冶炼厂检修影响量主要出现在7月，导致7月检修影响量更大。不过8月该情况将出现逆转仅有一家冶炼厂有检修；然9月有检修计划的冶炼厂将增加至6家。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年6月份国内未锻造铜及铜材进口量为449649吨，环比增加1.27%，同比减少16.38%；1-6月份国内未锻造铜及铜材进口总量为2588378吨，累计同比减少12%。 据海关总署数据显示，2023年5月进口精炼铜29.51万吨，同比下滑4.02%，1-5月累计进口135.89万吨，同比下滑9.65%。 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年5月进口废铜17.65万吨，同比增长11.56%，1-5月累计进口80.30万吨废铜，同比增长12.14%。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM调研数据显示，6月再生铜制杆企业开工率为46.07%（调研企业：43家，产能383万吨/年），环比上升1.23个百分点，同比上升2.83个百分点。供给端，6月初铜价持续回升，再生铜原料供应商积极出货，再生铜原料供给持续呈现宽松状态，精废价差再次拉涨至2000元/吨左右，再生铜原料供给不再是限制再生铜杆开工率的主要因素。消费端，由于铜价回升，精废杆价差拉大，再生铜杆的经济效益显著，再生铜杆的边际需求量有所增加，为此再生铜杆开工率有所回升。不可忽视的是，由于6月已迈入消费淡季，叠加终端消费疲软，为此再生铜杆需求量的增量有限，开工率仅回升了1.23各百分点。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年5月电源累计投资总额2389亿元，同比增长62.5%，电网累计投资1400亿元，同比增长10.8%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年5月单月空调生产2606.3万台，同比增长18.3%，1-5月空调累计产量11425.05万台，同比增长14.2%。 产业基本面-消费端 汽车 2023年6月，汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%；2023年1至6月，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。 2023年6月，新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%；2023年1至6月，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%，12月房地产数据仍维持弱势，新开工继续走弱，竣工端略有企稳，但地产下行压力仍存。 2023年1-5月竣工面积2.78亿平方米，同比增长19.6%，新开工面积同比下滑22.6%，地产数据从竣工端明显企稳，预计仍有一定回升空间。 其他要素 库存 截至7月14日，三大交易所总库存18.07万吨，较上周增加6859吨，上期所累库，LME延续去库。LME铜库存减少6000吨至5.72万吨；上期所库存增加8052吨至8.27万吨，COMEX铜库存增加4610吨至4.09万吨。据SMM调研了解，本周五（7月14日）国内保税区铜库存环比（7月7日）下降0.17万吨至5.93万吨。上海保税区减少0.19万吨至5.03万吨，广州保税区持平于0.9万吨，进口窗口关闭，洋山铜升水下行，清关量放缓。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至7月11日CFTC非商业多头净持仓-11,157手，周度减少2,395手。其中非商业多头持仓59,389手，周度环比增加373手，非商业空头持仓61,574手，周度环比增加2,768手。 其他要素 升贴水 截至7月14日LME铜现货升水11美元/吨，本周LME升贴水逐渐回升，LME铜库存去化进入历史低位，主要是北美仓库出库较多，但中国进口需求走弱背景下，LME铜升水涨幅有限，预计在平水附近震荡。本周高升水格局崩塌，现货进入贴水交易，进口货源的消化较为艰难，叠加铜价大涨，市场交投清淡，持货商开始调价出货， 但出货量偏低。 其他要素 基差 截至2023年7月14日，铜1#上海有色均价与连三合约基差1340元/吨。 行情展望 宏观层面：本周铜价在美国CPI公布后的两天连续拉涨，价格运行至69500元附近，美元指数大幅下滑至100下方，刺激铜价走高。往后看，短期美国CPI的缓和以及加息预期的降低带动市场风险偏好提升，美元指数表现尤为激烈，回落至100下方附近，但当前的时间节点来看，美元尚不具备趋势性下跌的基础，利率顶部尚未显现，货币政策目标暂未发生任何调整，美国经济明显强于欧洲地区，美元趋势性下跌的空间暂不大；国内方面虽有政策预期支撑，但在6月进行乐观定价后，持续发酵动力不足，CPI与PPI的继续下滑显示经济改善的慢变量暂未给出恢复的拐点。 产业基本面：产业上来看，新一轮长单TC谈判和CSPT三季度指导价落地，88美元和95美元利好冶炼厂利润，铜精矿的过剩格局形成一致预期。冶炼端尚未完全走出检修季，对于单月产量有5-8万吨不等的影响，不过消费端淡季效应愈发明显，铜材开工率明显下滑，进口货源对现货市场供需的冲击仍在延续，随着仓单库存连续增加，07合约的挤仓预期逐渐消失，08合约也难有挤仓风险，现货市场交投持续走弱，随着铜价大涨的抑制效应，贴水程度有所加深。 策略：综合来看，美元指数的快速下跌主导了铜价近1500点的涨幅，宏观方面目前仍未看到有预期切换的迹象，因此价格高位特征仍存，但在目前现货供大于求的背景下，由升水和库存的变化将对铜价有较大压力，铜价短期高位震荡运行，可择机卖出71000上方看涨期权。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 公司总部及分支机构 公司总部 湖北省武汉市江汉区新华路218号400-700-0068 华中地区 华北地区 荆州营业部 汉口营业部 济南营业部 Text荆州市北京西路508号万达广场写字楼SOHOB栋8楼815室电话：0716-8512605 湖北省武汉市江汉北路8号金茂大楼展厅四楼电话：02