南华期货油料产业周报：中美谈判落地，关注新作种植情况20260519

———中美谈判落地，关注新作种植情况 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年05月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：对于国内豆粕，前期油厂开机率偏低，部分地区大豆库存累积，叠加下游积极备货，豆粕库存加速下行。但后续来看，随着北方区域节后油厂逐渐开机，且后续大豆到港通关加速，压榨节奏或将加快。南方地区部分油厂开机率仍偏低，关注后续到港节奏；下游饲料厂物理库存进一步下行，虽存在集中备货远月情况，但近月采购仍偏谨慎。市场普遍预期后续开机后将继续打压豆粕现货价格，故仍以刚需补库备货为主。 后市来看，中美谈判预期落地，虽关税可能进一步调整，叠加美方发言提及农产品采购，但暂无对于具体采购量级体现，后续关注中方对于美豆采购进展。新作首次USDA报告奠定年度中性水平库存，对出口与供应情况更加敏感。美豆新作播种进度较往年偏快，厄尔尼诺气候暂未对产区天气形成影响，短期内继续震荡偏强看待。内盘来看，M07巴西宽松供应逻辑未变，远月M09重心转向美豆种植，下跌空间有限，M7-9延续反套走势，后续基差或跟随走弱。 当前菜粕盘面交易重点在于：澳籽新年度买船继续，加菜籽虽买船利润下滑，但仍有部分买船。后续随着加菜籽逐渐到港，供应不断恢复，华南、华东部分油厂由于供应衔接或自身问题停机，短期内存在供应减量。需求端来看，华南地区水产集中备货，有望启动季节性需求。整体来看，菜系在买船利润不断走弱过程中，下跌空间同样有限。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位，但由于开机率偏低，油厂豆粕库存不断下行。 2.需求端来看，下游饲料厂物理库存逐渐回落，预期后续继续下跌过程中将保持主动降库为主。 3.交易所库存来看，豆粕仓单保持高位；菜粕仓单逐渐回升。 *远端交易预期 1.远月大豆整体成本在船运费涨价后保持坚挺，进口利润回落，针对当前巴西价格，国内采购减缓，但前期高利润时买船较多。 2.目前中美贸易关系缓和，国储或将重启美豆采购，前期采购1200万吨已完成，后续美方发言连续三年2500万吨是否会通过商业买船兑现，关注中方政策开放情况。加拿大、澳大利亚菜粕、菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，上半年消费维稳。 4.南美大豆收获进度加速，但出口贴水下跌空间有限，等待到港量逐渐兑现。 5.美国大豆开启种植，播种初期土壤墒情偏干有利于加快播种进度，当前快于往年同期，厄尔尼诺气候暂未对天气产生影响。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：M09自身下方空间有限，震荡偏强看待。∗价格区间：豆粕远月底部锚定2800-2900附近。∗策略建议：前期多单可持有，下方卖出看跌期权同样可持有。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：后续M9-1月差延续正套，未转月以当前月差看可逐渐转月，已点价按刚需提货即可；中期下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：M9-1正套。∗对冲套利策略：暂无。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场； 6、M2603保本、M2605止盈离场；7、M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场；8、M2605豆菜粕价差做扩止盈，M5-9正套全部止盈；9、M5-9反套全部止盈。2026/04/0710、RM5-9反套全部止盈。2026/04/21 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、加拿大统计局发布的数据显示，2025/26年度第40周，加拿大的油菜籽出口步伐放慢。截至5月10日当周，加拿大油菜籽出口量为16万吨，上周32万吨。2025/26年度迄今出口量670万吨，同比减少16.4%，上周减少17.1%。 2、官方数据显示，截至5月11日当周，加拿大萨斯喀彻温油菜种植率为7%，此前一周为3.3%。截至5月12日当周，阿尔伯塔省油菜种植率为5.1%，此前一周为0.8%。曼尼托巴省大部分地区开始进行油菜种植。 3、官方数据显示，截至5月11日当周，加拿大萨斯喀彻温油菜种植率为7%，此前一周为3.3%。截至5月12日当周，阿尔伯塔省油菜种植率为5.1%，此前一周为0.8%。曼尼托巴省大部分地区开始进行油菜种植。 4、美国全国油籽加工商协会（NOPA）：4月份美国大豆压榨量低于大多数市场人士的预期，日加工速度降至去年9月以来的最低水平。报告显示，2026年4月份NOPA会员企业加工大豆2.11856亿蒲（相当于635.6万短吨），较3月份的2.26161亿蒲减少6.3%，但是比去年4月份的1.90226亿蒲增长11.4%。 5、美国全国油籽加工商协会（NOPA）：4月底豆油库存连续第二个月下滑，降至三个月来的新低。报告称，2026年4月30日，NOPA会员持有的豆油库存为19.47亿磅，较3月底的20.39亿磅减少4.5%，但是比2025年4月的15.27亿磅增长27.5% 【利空信息】 1、首次发布2026/27年度美国大豆供需展望，其预计美国大豆的供应、压榨和出口均高于2025/26年度，而期末库存则低于上年。美国大豆产量预计为44.35亿蒲，同比增加1.73亿蒲，反映趋势单产和收获面积增加。加上期初库存增加，美国大豆供应量预计比2025/26年度高出1.88亿蒲。2026/27年度美国大豆农场均价预计为每蒲11.40美元，高于2025/26年度的10.40美元。 2、阿根廷农林渔业国秘处发布的周度报告显示，截至5月14日，阿根廷2025/26年度大豆收割率为60%，落后于去年同期的66%。前一周收割率为41%。 3、布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）：阿根廷全国范围内的大豆收割工作显著加速。截至5月13日当周，阿根廷2025/26年度大豆收获进度为57.9%，较一周前推进23.5个百分点，比过去五年同期平均水平领先近5个百分点，主要原因是降雨减少后，田间土壤条件改善，为机械作业创造了良好条件。 4、USDA供需报告：预计2026/27年度美国大豆压榨量预计达到27.5亿蒲，较2025/26年度增加1.2亿蒲，主要得益于压榨利润有利，以及作为生物燃料原料的豆油需求强劲。大豆出口预计将增至16.3亿蒲，高于2025/26年度，因为2025/26年度的关税措施限制了美国对头号大豆市场中国的出口。尽管美国大豆出口在2026/27年度将有所增长，但由于南美供应充足，加上美国国内需求强劲，限制了出口增长，美国在全球贸易中的份额可能延续长期下降的趋势。2026/27年度美国大豆期末库存为3.1亿蒲，比修订后的2025/26年度库存预测值减少3000万蒲。 【现货成交信息】 下游近月整体物理库存逐渐季节性回落，现货成交保持刚需备货节奏，但远月成交放量，对于明年5-7月采购上游销售利润较好，下游采购基差偏低，认为比较合理。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告；2、周二USDA作物生长报告，巴西Secex周报；3、周四USDA出口销售报告；4、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面跟随外盘走势为主，先跌后涨，自身现货压力依旧。 菜粕同样跟随豆粕走势，但自身供强需弱，走势偏弱。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位减空加多。从豆粕期权PCR指标来看空头指标回升。 ∗月差结构 豆粕期限结构呈现近C远B结构。菜粕月差结构来看09合约逐渐回吐升水。 ∗基差结构 本周豆粕基差、菜粕基差继续回落，部分区域出现挺价压车，豆菜粕价差回升。远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆走升，但远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑走弱，买船榨利回升，对应内盘09基差或将走弱。 【外盘】 ∗外盘走势 外盘中美谈判后多头资金集中兑现盘面快速下跌，但后续随着中方采购预期回归，盘面继续反弹走势。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回多头小幅回升，整体看资金面继续保持强势。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回落。南美产区巴西、阿根廷利润同样走弱。加拿大菜籽国内压榨利润继续回升。 4.2进出口及压榨利润跟踪 对于进口大豆，目前巴西发运若恢复后，5月预估到港1250万吨，6月1150万吨左右。目前看北方区域可能会出现到港开榨衔接问题，关注后续巴西发运以及港口清关进度。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽利润回落，澳籽供应余量有限，且前期澳籽全年买船已完毕，加菜籽额外买船使得后续供应修复预期偏强。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 本次5月报告首次预测2026/27年度美国大豆产量达44.35亿蒲（约1.21亿吨），同比增4.06%，压榨、出口分别受生物燃料需求和海外采购拉动同步增长，但在美方发言中，本次会面对于中美双方大豆采购协议没有额外增量，可能保持每年2500万吨量级，但中方仍未对具体数量做出表态。最终期末库存降至3.10亿蒲、同比减8.82%，供需边际收紧支撑农场均价回升至11.4美元/蒲。 南美方面，2026/27年度大豆产量预计再创新高至1.86亿吨、同比增600万吨，供需双旺格局延续，压榨量提至6500万吨、出口量增至1.175亿吨，仅期末库存微降30万吨至3739万吨，仍为全球大豆供应的核心增量来源。 阿根廷新季大豆产量恢复至5000万吨、同比增200万吨，政策导向偏向国内转化，压榨量上调至4300万吨的同时出口大幅下调225万吨至600万吨，最终期末库存升至2392万吨、同比增60万吨，对外出口供给能力有所收缩。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，二季度到港压力持续压制盘面M07合约整体高度，但M09在二季度更关注美豆种植。中加关税减免后，二季度菜系供应压力同样存在回归预期。 5.3国内需求端及推演 国内大豆二季度结转库存仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升，属于国内年度供应压力最大的时间节点。