南华期货油料产业周报：近端回归现实逻辑走弱，远端重点转入新作种植20260331

———近端回归现实逻辑走弱，远端重点转入新作种植 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月31日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：现货方面，盘面情绪回落，现货采购走弱。全国来看，整体油厂大豆库存回落，国内油厂压榨回升，但后续存在季节性检修计划，豆粕库存回落。下游库存备货后，成交情绪走弱。 4月中美谈判延后，外盘关注生柴政策会议以及月末种植面积。内盘来看，短期受产地巴西发运或逐渐恢复进度，现货交割情绪回归，盘面逐渐走弱。中期看整体大供应逻辑未变。菜系交割压力同样回归，盘面承压走弱。 当前菜粕盘面交易重点在于：菜籽买船利润回落，远月供应存在回归预期。华南地区逐渐接近水产备货季节,今年水产投苗较早，有望提前启动需求；另外豆菜粕价差拉大后菜粕重回性价比。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位，油厂压榨量在节后逐渐回升，豆粕库存季节性高位维持。 2.需求端来看，下游饲料厂物理库存逐渐回升，补库动作开启。 3.交易所库存来看，豆粕仓单回落；菜粕仓单同样归0。 *远端交易预期 1.远月大豆整体成本在船运费涨价后保持坚挺，进口利润回落，针对当前巴西价格，国内采购减缓。 2.目前中美贸易关系缓和，国储重启美豆采购，前期采购1200万吨已完成，后续美方发言仍存800万吨，关注中美谈判情况。菜粕、菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，上半年消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷可能受拉尼娜气候影响但减产有限，后续南美整体丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：资金高位离场后，近月资金开始换月远月。 ∗价格区间：豆粕远月底部锚定2900-3000附近，近月2800-2900附近。 ∗策略建议：豆粕月间反套持有，或部分止盈。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：未点价基差考虑在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续走货节奏；中期下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：豆粕月间反套。 ∗对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差止盈。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场；6、M2603保本、M2605止盈离场；7、M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场；8、M2605豆菜粕价差做扩止盈，M5-9正套全部止盈。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、截至上周四（3月26日），2025/26年度巴西大豆收获进度为75%，一周前为68%，但是仍然落后于去年同期的82%。目前收获工作主要集中在南里奥格兰德州和马托皮巴地区（涵盖马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州及巴伊亚西部）。上周的降雨在一定程度上阻碍了收割机的作业进度，但在南里奥格兰德州，对于仍处于灌浆期的部分大豆而言，这些降雨是有益的。此前，AgRural预测巴西2025/26年度大豆产量为1.784亿吨，高于2月预测的1.78亿吨，调高后的产量比2024/25年度的1.715亿吨提高4.02%。 2、美国环境保护署（EPA）于上周五最终确定了2026年和2027年的可再生燃料标准（RFS）年度义务量（RVOs）。根据最终规定，2026年和2027年的传统生物燃料产量目标维持在150亿加仑不变。而包括生物柴油和可再生柴油在内的生物质基柴油的掺混量，较此前标准提高了近60%，根据清洁燃料联盟美国的估算，将达到每年50亿至57亿加仑之间。EPA最终规则还将2016年以来小型炼油厂豁免的70%追溯性配额重新分配，以支持额外的生物燃料生产和油籽需求。 3、印尼总统周一在访日期间表示，印尼将于今年正式推进其B50生物柴油计划。今年将用棕榈油生产柴油，且目前正将掺混比例从40%提升至50%。 4、种植意向报告预估：市场人士普遍预期这份报告将会显示2026年美国大豆种植面积较上年有所增加，高于美国农业部在2月份年度论坛期间所发布的初步预估值。路透调查显示，分析师们平均预期美国2026年大豆种植面积将达到8555万英亩，高于2025年的8122万英亩。预测区间介于8425万至8650万英亩之间。如果市场预期最终得到证实，将高于2月份年度论坛期间所预估的8500万英亩。分析师们还预计2026年美国玉米种植面积为9437万英亩，低于2025年的9879万英亩，但高于美国农业部2月份年度论坛预测的9400万英亩。 【利空信息】 1、咨询机构Agroconsult：指出化肥和燃料价格上涨可能会对巴西2026/27年度大豆生产造成冲击。该机构预测2026/27年度大豆产量将接近今年的预期产量1.847亿吨。 2、阿根廷农业部：2026年第11周阿根廷农户销售新季大豆的步伐放慢。截至2026年3月18日，阿根廷农户预售855万吨2025/26年度大豆，去年同期840万吨。阿根廷农户还销售了4,443万吨2024/25年度大豆，去年同期销售量是3,943万吨。 3、巴西农业部下属动植物卫生司（SDA）发布的一份文件指出，在与中方官员举行的一次会议中，双方达成共识并承认：鉴于大豆生产本身的特性，无法保证大豆中绝对不含任何杂草种子。基于上述共识，中国有关部门同意，对于从巴西进口、且旨在用于国内加工用途的大豆货物，将不再适用“杂草零容忍”的检疫标准。目前，可接受的杂草含量具体阈值尚未确定，将通过双边磋商的方式予以最终确定。 4、市场的目光也开始转向下周二即将发布的美国农业部播种意向报告。受中东战争引发的化肥和燃料价格上涨影响，市场对农民种植决策的关注度正日益升温。市场平均预计大豆种植面积为8555万英亩，较上年增加433万英亩。 【现货成交信息】 下游近月整体物理库存保持高位，成交情绪减弱，下游逐渐开始点价前期合同，提货较前期偏慢。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告； 2、周三USDA种植意向报告、USDA季度库存报告； 3、周四USDA油籽压榨报告、USDA出口销售报告； 4、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面由于巴西发运船期存在恢复预期，以及资金情绪离场走弱，跟随外盘及宏观情绪为主。 菜粕跟随豆粕走强。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现平多，外资同样。从豆粕期权PCR指标来看多头情绪回落。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差继续维持B结构的形式，主要与自身供应季节性有关。5-9月差情绪高点显现，结构逐渐走平，B结构趋缓。 ∗基差结构 本周豆粕基差、菜粕基差回落，豆菜粕价差回归。 远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆走升，但远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑走弱，买船榨利回升，对应内盘09基差或将走弱。 【外盘】 ∗外盘走势 外盘由于中东局势问题影响，中美谈判延期，且RVO政策公布符合预期，外盘等待种植面积报告指引。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回多头情绪持仓，资金面继续保持强势。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润回升。南美产区巴西、阿根廷由于产成品降价，利润逐渐回落。加拿大菜籽国内压榨利润小幅回升。 4.2进出口及压榨利润跟踪 对于进口大豆，目前巴西发运若恢复后，4月预估到港850万吨，5月1050万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽利润回落，但前期买船使得后续供应修复预期偏强。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 USDA3月供需报告：美国2025/26年度大豆播种面积8120万英亩、收割面积8040万英亩、单产53蒲、产量42.62亿蒲、出口15.75亿蒲、期末库存3.5亿蒲，以上数据均与2月持平。进口量与压榨量均上调0.05亿蒲。 3月报告调整有限，等待月底种植面积报告更为重要。目前美国进口化肥涨价，临近播种开启日，可能导致美农户增加对于大豆种植倾向。 种植意向报告预估：市场人士普遍预期这份报告将会显示2026年美国大豆种植面积较上年有所增加，高于美国农业部在2月份年度论坛期间所发布的初步预估值。路透调查显示，分析师们平均预期美国2026年大豆种植面积将达到8555万英亩，高于2025年的8122万英亩。预测区间介于8425万至8650万英亩之间。如果市场预期最终得到证实，将高于2月份年度论坛期间所预估的8500万英亩。分析师们还预计2026年美国玉米种植面积为9437万英亩，低于2025年的9879万英亩，但高于美国农业部2月份年度论坛预测的9400万英亩。 南美方面，USDA3月供需报告：阿根廷2025/2026年度大豆产量预期由上月的4850万吨下调至4800万吨，出口825万吨持平；巴西大豆产量1.8亿吨、出口11400万吨均与上月持平。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约整体高度。同样中加关税减免后，菜系供应压力同样存在回归预期。 5.3国内需求端及推演 国内大豆一季度供应虽有缩量，但仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆一季度将处于回落趋势中，二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升。