南华期货玻璃纯碱产业周报：近端博弈，远端预期

——近端博弈，远端预期寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月07日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、12月-春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。 2、近月01仍将跟随现实（交割逻辑），仓单博弈为主，或在12月中下旬逐步明朗，目前尚有分歧。纯碱则以成本定价为主，虽然供应端偶有降负，但新产能待投，产量也仍在中高位置，没有趋势性减产的情况下纯碱估值难以有向上弹性，且随着玻璃冷修预期再起，纯碱刚需有下滑的预期。 3、现实层面，随着玻璃冷修部分兑现，现货暂稳，但不排除12月中下旬仍有降价预期，观察现货反馈。且沙河湖北期现+贸易商库存维持高位，淡季来临，现货压力尚存；纯碱仍在过剩预期中，整体上方压制较强，但远期又有成本支撑（原盐和煤），价格或震荡为主。 ∗近端交易逻辑 玻璃：近端冷修基本兑现，当前日熔下滑至15.5万吨附近，12月供应扰动尚在，日熔仍有进一步下滑的预期，等待12月冷修兑现程度。近月01合约逐步走向交割，博弈的是仓单，或12月中下旬逐步明朗，目前尚有分歧。基本面，中游高库存以及需求淡季抑制现货价格，观察后续现货反馈。纯碱：跟随成本波动，不过新产能待投，但现实层面高库存和高产量预期压制绝对价格；纯碱上游去库，如果从产量和库存数据看，纯碱的过剩程度似乎没有预期的高，保持谨慎态度。 *远端交易预期 1、观察玻璃冷修预期（春节前）进一步兑现的程度。前期盘面下跌后，部分产线冷修预期被强化，影响市场预期和远月供需逻辑。另一方面，玻璃冷修将影响纯碱刚需。 2、成本支撑逻辑。玻璃产线煤改气或者石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱除了煤，原盐价格也需要关注。目前尚无法证伪，预期或有反复。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：近端现货仍有分歧，冷修预期但中游高库存，需要观察持续性，一是是否还有预期外冷修情况，二是现货的反馈。成本&供应预期则影响远月定价。 ∗策略建议：01的博弈在仓单，05则更多是预期。短期驱使不明，观察为主。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：仓单仍待观察，玻璃1-5反套暂时离场观望。 ∗对冲套利策略：05合约上关注多玻璃空纯碱 1.3基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、12月仍有部分玻璃产线冷修预期待兑现，保持关注。供应开始收缩，后续日熔有进一步下滑的预期；盘面如果继续下跌，不排除预期外冷修将增加。 【利空信息】 1、玻璃中游高库存持续，现货压力尚在；短期现货仍有分歧，降价空间尚存，影响01合约交割价格。2、纯碱待投新产能或逐步启动（阿拉善二期280万吨、应城新都70万吨新产能或在12月中下旬投产，等待兑现），供应压力预计增加；此外，玻璃冷修预期再起，影响纯碱刚需。 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示。2、玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况。 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 本周玻璃主力01合约多空博弈或持续至临近交割。玻璃近端冷修的增加，但中游高库存，现货端仍有分歧，预计弹性有限；远月则有供应减产以及成本抬升的预期，或影响市场定价和预期。 ∗基差月差结构 玻璃：整体继续保持C结构，不过随着冷修增加，1-5价差有所收窄；远月维持成本抬升以及冷修的预期。 纯碱：整体继续保持C结构，短期近端偶有降负情况，但没有趋势性减产的情况下产业过剩预期不变，且新产能等待投放，价格弹性有限。远月则有成本抬升预期。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利。 纯碱：当前氨碱法（山东）现金流成本在1265元/吨附近；联碱法（华中为主）现金成本在1180元/吨附近。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口6-7万吨，占表需1.4%，影响有限。 纯碱：纯碱月均净出口18-21万吨，基本符合预期，占表需5.8%，比重较去年明显提高；最新10月出口超过21万吨，出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔下滑至15.5万吨附近，12月仍有部分冷修产线待兑现，日熔有进一步下滑的预期。 ∗纯碱供应 1、周内纯碱供应量因江苏德邦、徐州丰成、河南骏化等装置恢复而提量；河南金山、内蒙古博源银根装置降负而减量；目前山东海天、唐山三友、杭州龙山、连云港碱业、南方碱业等装置延续降负生产；安徽德邦、冷水江、陕西兴化、天津碱业、重庆和友延续停车状态。 2、山东海化计划中下旬存减量预期，当前纯碱日产小幅回升至10.3-10.5万吨附近。 3、传：阿拉善二期（280万吨）、应城新都（70万吨）新产能或在12月中下旬投产，等待兑现。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、现货或有降价预期，关注12月中下旬现货反馈。中游高库存继续，预计现货弹性有限。 2、截至11月底，玻璃深加工订单10.1天，环比+2.4%，同比-17.9%；深加工原片库存9.4天，环比-3.1%，同比-15.3%。 3、1-12玻璃累计表需（不含进出口）预估下滑7%。 总结：近端玻璃冷修加剧，现货略有支撑，但12月中下旬或有降价预期，保持关注；整体终端需求保持偏弱，上中游库存偏高，年末淡季来临，现货压力尚存。 ∗纯碱需求 1、目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计24.39万吨，环比下滑，每日纯碱刚需4.88万吨左右；当前随着浮法和光伏均出现冷修，纯碱刚需环比进一步走弱。 2、光伏玻璃成品库存持续累库，关注持续性。 3、1-10月纯碱累计表需（考虑进出口）预估-1%。 总结：纯碱刚需进一步走弱，游低价刚需补库为主。 5.3库存分析 玻璃：隆众数据，厂家库存5944.2万重箱，环比-292万重箱，环比-4.68%，同比+23.25%。折库存天数26.8天，较上期-0.7天。沙河湖北中游库存继续高位，关注去化情况。 纯碱：纯碱库存153.86万吨，环比-4.88万吨；其中，轻碱库存72.78万吨，环比-1.28万吨，重碱库存81.08万吨，环比-3.6万吨。交割库55.67万吨（-2.71万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计209.53万吨，环比-7.59万吨。上游库存去化，轻重碱补库较好。 source：钢联化工 南华研究 source：钢联化工 南华研究