锌周度报告：近端消费走弱告一段落，远端供应逐渐进入宽松

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 近端消费走弱告一段落，远端供应逐渐进入宽松 2021年2月7日 锌周度报告20210201—20210207 LMES_锌3走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 黄舒婷 0755-23905171 huangshuting@cmschina.com.cn T537228 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_锌3 观望 观望 沪锌 观望 观望 本期观点  节前对消费走弱的关注将告一段落 近端而言，本周国内消费端走弱继续兑现，继天津地区下游此前受疫情及利润影响延续弱势之后，华南地区合金厂陆续兑现放假，氧化锌本周也有走弱迹象。由于贸易商出货意愿增强，上海地区锌锭现货升水继粤津地区之后也有所走弱。但年后国内消费恢复乐观为一致预期，就地过年这一号召影响下，对于下游消费的恢复速度有所期待，下周之后，节前对于消费的关注将告一段落。  矿紧故事逐渐过去，一季度之后海内外矿端逐渐进入宽松 远端对消费预期恢复乐观的背景下，更多关注点将在于矿端供应节奏逐渐兑现增产节奏。随着海外矿企四季报的逐渐公布，虽四季度各家矿山产量环比增减不一，但前期受疫情及事故影响的矿山在预计1月底2月初之后开始复产，许多前期被延后的扩产项目也明确将在21年投出，若疫情边际影响不趋恶化，在锌价刺激及生产不受干扰的背景下，一季度之后矿走向宽松这一现象将逐渐明确。而秘鲁为应对第二波疫情，对包括矿主产区及一大运输港口在内的区域进行封锁，或部分影响后续3-4月我国进口矿的供应。 从国内矿冶关系来看，根据调研数据，除新疆、西藏及内蒙的部分地区由于气候原因计划3月之后才复产，较多矿山预计节后即复产，放假天数多在11-19左右。而冶炼厂2月产量受制于春节放假及常规检修，产量预计也环比下滑。目前加工费受节前放假因素影响有止跌迹象，后续加工费走势取决于矿冶节后复产进度及生产的相对强度。若疫情影响不大，预计一季度之后国内矿也将逐步走向宽松，本周沪锌3-1价差back结构也环比有所走阔。 整体上矿紧的故事在一季度之后将逐渐过去，但仍需警惕疫情扰动。短期消费悲观将告一段落，但价格较低下冶炼厂利润经受考验，同时对2月冶炼产量环比下滑的预期之下，短期下方或有所支撑，建议观望。  操作建议：观望  风险提示：疫情扰动超预期 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、锌市场走势回顾 表1：锌市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2月5日 1月29日 涨跌 沪锌近月 20200 19625 +575 伦锌3 2684 2571 +113 SHFE库存 60361 44746 +15615 LME库存 290350 292850 -2500 保税区库存 51500 50500 +1000 沪锌3-1 -205 -225 +20 广东升贴水 30 45 -15 上海升贴水 70 180 -110 天津升贴水 35 45 -10 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪锌指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES锌3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3：锌现货价差（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 广东、上海和天津地区价格差异情况反映了该地区锌锭供需情况。广东地区下游主要是锌合金消费居多，而天津地区是镀锌板消费居多。从三地价差情况来看，继天津、广东下游消费相继走弱之后，本周上海地区贸易商出货积极，升水也持续走弱，临近春节，预计年前消费将维持弱势。 -500-400-300-200-1000100200300400500Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20天津-上海 天津-广东 上海-广东 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 广东地区现货价格19,975元，升水30元，较上周下跌15。 上海地区现货价格20,010元，升水70元，较上周下跌110。 天津地区现货价格19,985元，升水35元，较上周下跌10。 二、未来全球原料端供给情况 （一）国内锌精矿产量 图4：国内锌矿产量及累计同比（单位：万吨，%） 资料来源：WIND,招商期货研究所 12月国内锌精矿产量26.30万吨，环比减少6.62%，去年同期28.34万吨，同比降低7.18%。锌精矿1-12月累计产量276.75万吨，同比减少0.05%。SMM口径的1月锌精矿产量同比增加16.67%，环比下降11.58%。 （二）海外锌精矿产量 图5：海外31家上市公司锌精矿含锌产量（单位：万吨，%） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 海外上市公司陆续开始公布四季度报告。澳大利亚Hellyer矿预计2021年继续提高工厂吞吐量。嘉能可位于哈萨克斯坦的Zhairem预计21年进入调试，并因此将产量指导上提9万吨。伦丁矿业旗下位于葡萄牙的Neves-Corvo于今年1月上旬正式启动锌扩建项目ZEP，预计将使得当前锌产能提高一倍。印度斯坦锌业的Zawar矿获得环境许可，-40%-30%-20%-10%0%10%20%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01锌精矿累计产量 累计同比 -20%-15%-10%-5%0%5%10%90010001100120013001400150016002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3总计 同比 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 可从年400万吨扩建到480万吨。South32旗下Cannington矿山预计于2021年二季度加速高品位的采矿，预计有增量。同时，五矿旗下Rosebery矿正有延长矿山寿命的可能性。 此外，之前因扰动停产的两矿山计划恢复生产。Trevali旗下此前因锌价低迷及疫情挑战而维护保养的Caribou铅锌矿计划2月初恢复开采，其2019年矿锌产量3.4万吨。2020年11月因矿井坍塌及矿工被困而停产的Vedanta旗下Gamsberg矿1月将逐步增加产量，其上一财年年产10.8万吨，计划一阶段满产后年产矿锌25万吨。 增量同时也需警惕疫情影响，葡萄牙总统宣布由于疫情反弹将延长国家紧急状态至3月9日。 根据此前披露的三季报展望2021，增量主要来自几个方面。一方面是疫情影响恢复，扣除资源枯竭以及无限期停产的减量，2021年增量约15万吨。二是前期疫情推迟建设项目的生产，嘉能可旗下Zhairem矿山预期产量交付推迟到2021年；美国金银公司Cosalá项目此前由于非法封锁和疫情停工，三季度由于工会谈判问题仍未成功复产，明年预计增量1.5万吨。三是前期因事故停产项目的恢复，五矿旗下Rosebery今年三季度已在2019年受地震影响地区重新开始开采，21 年上半年的同比增量预计与矿石品位降低相抵；Hudbay旗下777矿因事故停产，预计影响一个季度产量，增量0.8-1万吨；Hecla的lucky Friday预计年底实现罢工后的复产，21年增量约0.8-1万吨。四是部分新增或是升级项目，世纪锌矿尾矿进入2021财年，计划年产14-16 万吨，产量提升2-4万吨；Fresnillo选矿厂优化项目进入浮选池优化阶段，预计2021年实现商业化生产；Tahuehueto Mine预计2021上半年完成建设，但增量预计较小；同时HZL旗下Zawar矿山扩建预计略有增量，整体预计21年海外精矿同比增量约为26-30万吨。 图6：澳大利亚矿产锌产量（单位：千吨，%） 资料来源：工业科学能源与资源部，上市公司季报；招商期货研究所 澳大利亚是我国锌精矿第一大进口国，根据上市公司在澳锌矿产量约占全国产量的80%，目前除Woodlawn因疫情叠加财务问题停产外，其余矿未受疫情负面影响。四季度Century由于天气、电力供应中断和运营天数减少造成的不稳定，产量略有下降。整体上，澳大利亚锌矿维持正常生产节奏。2020年三季度，澳大利亚矿锌产量33.4万吨，环比增加2.14%，由于三季度产量下降，累计同比产量略降1.53%，同时三季度矿锌出口亦环比减少26.25%至21.7万吨。 -60%-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300350400450500Mar–15 Nov–15 Jul–16 Mar–17 Nov–17 Jul–18 Mar–19 Nov–19 Jul–20 矿锌产量 同比 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 7：秘鲁锌矿产量（单位：公吨，%） 图 8：秘鲁锌矿及锌锭出口（单位：吨，%） 资料来源：秘鲁能矿部,招商期货研究所 资料来源：秘鲁能矿部,招商期货研究所 秘鲁是南美主要矿产国之一，由于目前仅有一家锌冶炼厂，因此较多锌矿用于销售出口，目前秘鲁是我国一大锌矿进口国。 12月秘鲁锌矿产量15.55万吨，环比增加13.34%，同比增加17.61%，累计同比降幅缩小至5.3%。锌矿与精炼锌11月出口3.41万吨，环比减少63.97%，同比减少49.98%，降幅较上月有所扩大，累计同比减少13.5%。而6月以来虽然产量同比持续为正，但出口同比持续为负。由于11月出口超预期下跌，预计1-2月自秘鲁进口到港将有一定减量。 秘鲁矿生产持续受到疫情影响，去年影响秘鲁精矿的生产，此前秘鲁的锌矿生产与出口受到较大影响，由于矿业在秘鲁的重要经济地位，秘鲁积极恢复生产。上周秘鲁宣布为应对二次疫情，对部分地区实行不同程度的封锁，主要锌矿产区及几大上市公司的锌矿发运港口均位于其中封锁最为严重的区域，或将导致后续发运受到影响，影响我国年后的锌矿到港。 （三）锌精矿进口 图9：锌精矿进口及同比（单位：吨，美元/吨） 资料来源：SMM，招商期货研究所 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20锌矿产量/公吨 同比 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000Jan-17Oct-17Jul-18Apr-19Jan-20Oct-20锌出口/吨 同比 -50%0%50%100%150%200%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,00012345678910111220/1920162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 12月锌精矿进口32.45万吨，环比增加49.92%，同比增加1.61%，进口量再度录增。累计进口382.26万吨，同比增加20.12%，未来矿端恢复依旧有待关注海外疫情扰动情况，但扰动边际有所减弱。 图 10：月度锌精矿及矿砂进口分国别（单位：吨） 图 11：锌精矿及矿砂历年12月进口（单位：吨） 资料来源：海关总署，招商期货研究所 资料来源：海关总署，招商期货研究所 从海关总署公布的锌精矿及矿砂分国别进口数据来看，12月矿进口呈现环比及同比恢复态势，自前两大进口国澳大利亚及秘鲁的进口量均录得环比及同比增量。1