锌周度报告：近端扰动远端转弱，供应中期趋松

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 近端扰动远端转弱，供应中期趋松 2021年5月9日 锌周度报告20210503—20210509 LMES_锌3走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 黄舒婷 0755-23905171 huangshuting@cmschina.com.cn F3074940 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_锌3 观望 观望 沪锌 观望 观望 本期观点  当下矿端外患及冶炼端内忧扰动，中期有供应释放预期 当下锌有矿端外患和冶炼内忧。矿端外患一是南美地区产量仍有待完全恢复，主要是玻利维亚地区，其2月产量依旧同比负增18%；二是印度疫情担忧，但由于矿冶集中于有防疫能力和目标的大企业印度斯坦锌业，因此疫情对需求影响比供应影响更大，将导致世界平衡更趋于过剩。 冶炼端的内忧一是内蒙能耗双控影响，考虑到即使内蒙限产，其他地区冶炼厂在当下还是有生产热情，赤峰中色还是在降低能耗。而去年下半年检修较上半年减少，考虑到内蒙地区锌能耗不超去年同期的要求，下半年内蒙双控对冶炼的扰动将减小。整体下半年国内锌锭有产量增加预期。二是再生冶炼厂的环保，近年再生占比有所提高，同时近期原生受利润影响背景下成为供应的有效补充，后续关注环保进展。  刚需消费尚有支撑，但无太大亮点 消费方面，镀锌板取消出口退税的实际影响较小，一是取消出口退税的产品在整体出口镀锌板中占比有限；二是海外对即使取消退税后的价格仍有接受度；三是此次取消退税的镀锌板产品，我国市占率高，海外对我国需求大；四是比此前预期好，大部分镀锌、彩涂等中高端产品都仍是维持出口退税，对于此前市场已经打入的预期而言，不是利空。 整体上，海内外矿端趋于宽松趋势不改，国内TC回升。冶炼端内蒙双控对下半年产量扰动将减弱。当下刚需仍能维持去库，传统旺季下刚需去库力度提升，镀锌受黑色成本上升影响利润持续下滑；氧化锌及合金开工不算亮眼。终端表现尚可，海外复苏苗头已经显现，依旧对锌消费有支撑。  策略建议：等传统消费旺季过去，锌可作为有色空配，短期建议观望。  风险提示：疫情扰动，缺芯影响超预期，消费不及预期 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、锌市场走势回顾 表1：锌市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 5月7日 4月30日 涨跌 沪锌近月 22345 21710 +635 伦锌3 3025.5 2917.5 +108 SHFE库存 97793 94427 3366 LME库存 290800 291925 -1125 保税区库存 43400 43400 +300 沪锌3-1 95 65 +30 广东升贴水 -12.5 -12.5 +0 上海升贴水 20 -20 +40 天津升贴水 -20 -10 -10 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪锌指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES锌3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3：锌现货价差（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 广东、上海和天津地区价格差异情况反映了该地区锌锭供需情况。广东地区下游主要是锌合金消费居多，而天津地区是镀锌板消费居多。 广东地区现货价格22255元，贴水12.5元，较上周持平。 上海地区现货价格22295元，升水20元，较上周上涨40。 -400-300-200-1000100200300400Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21天津-上海 天津-广东 上海-广东 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 天津地区现货价格22230元，贴水20元，较上周下跌10。 二、未来全球原料端供给情况 （一）国内锌精矿产量 图4：国内锌矿产量及累计同比（单位：万吨，%） 资料来源：WIND,招商期货研究所 3月国内锌精矿产量23.67万吨，环比增加36.87%，去年同期21.49万吨，同比增加10.14%。锌精矿1-3月累计产量62.77万吨，同比增加23.45%。 SMM口径的3月锌精矿产量26.47万吨，同比减少4.02%，环比增加37.22%。3月精矿开工率有所回升，但依旧为历年较低。整体矿产量延续恢复。 （二）海外锌精矿产量 图5：海外锌精矿产量（单位：千吨，%） 资料来源：ILZSG，招商期货研究所 根据海外上市公司公布的四季度报告梳理未来的增量项目，整体四季度产量较此前预计更多。从当前全球矿产情况看，2月全球矿产量同比继续恢复至2.09%，1月海外矿产量同比降低6.49%，预计后续将持续呈现恢复。当下需关注南美地区产量，秘鲁及墨西哥恢复良好，玻利维亚最新2月产量显示仍同比负增近20%。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01锌精矿累计产量 累计同比 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002016-012017-012018-012019-012020-012021-01海外锌精矿产量 海外锌精矿累计产量 同比 累计同比 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 Trevali旗下Caribou铅锌矿在暂停了近一年之后，计划于3月31日恢复生产第一批锌，其19年矿锌产量3.4万吨。20年11月因矿井坍塌而停产的Vedanta旗下Gamsberg矿从此前矿井坍塌事故中恢复，其上一财年年产10.8万吨，计划一阶段满产后年产矿锌25万吨。 Fresnillo浮选厂优化工作将提高高品位铅锌处理能力，预计2月开始运营。Antamina及Red Dog未来几年锌产量预计保持高位。澳大利亚Hellyer矿预计2021年继续提高工厂吞吐量。嘉能可位于哈萨克斯坦的Zhairem预计21年进入调试，并因此将产量指导上提9万吨。伦丁矿业旗下位于葡萄牙的Neves-Corvo于今年1月上旬正式启动锌扩建项目ZEP，预计将使得当前锌产能提高一倍。印度斯坦锌业的Zawar矿获得环境许可，可从年400万吨扩建到480万吨。South32旗下Cannington矿山预计于2021年二季度加速高品位的采矿，预计有增量。同时，五矿旗下Rosebery矿正有延长矿山寿命的可能性。Nexa旗下Aripuanã年产10万吨锌项目预计22年初开始生产，Morro Agudo和Vazante亦有优化前景。Buenavista位于墨西哥的年产8万吨锌项目计划22年三季度投入使用。 同时也有减量项目，第一量子旗下两矿山因资源枯竭，产量逐年迅速减少。哈萨克铜业旗下矿山预计品位降低导致21年产量下调约1万吨，此外，泛美银业及Hudbay也下调21年锌矿产量指引。 增量项目，加上由疫情中的同比恢复，再扣除有减量的项目，整体预计21年海外精矿同比增量约为55-60万吨。 图6：澳大利亚锌矿产量（单位：千吨，%） 资料来源：ILZSG，招商期货研究所 澳大利亚是我国锌精矿一大进口国，根据ILZSG的数据，其1月锌矿产量11.4万吨，环比持平，同比增5.07%，产量较为稳定。 除Woodlawn因疫情叠加财务问题停产外，其余矿未受疫情负面影响。四季度Century由于天气、电力供应中断和运营天数减少造成的不稳定，产量略有下降。整体上，澳大利亚锌矿维持正常生产节奏。 2021年澳大利亚有如下增量项目，Dugald River产量指导有所上升；South32旗下Cannington矿山于二季度进行高品位矿的开采，生产指导提高5%或3千吨；Century21财年锌产量预计提高1-3万吨；NQ Minerals旗下Hellyer矿计划21年继续提高产量，-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402016-012017-022018-032019-042020-05ILZSG:产量:锌精矿:澳大利亚:当月值 产量同比 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 并评估重新开放地下作业。 图 7：秘鲁锌矿产量（单位：公吨，%） 图 8：秘鲁锌矿及锌锭出口（单位：吨，%） 资料来源：秘鲁能矿部,招商期货研究所 资料来源：秘鲁能矿部,招商期货研究所 秘鲁是南美主要锌矿产国，也是我国主要锌矿进口国。其生产的锌矿较多用于销售出口。 3月秘鲁锌矿产量13.39万吨，环比增加0.11%，同比增加25.96%。锌产品2月出口10.07万吨，环比增加6.18%，同比增加17.03%。 每年的11月-4月为秘鲁雨季，矿业投资活动通常于雨季之后开始，加之此前恢复的量，预计4月之后秘鲁产量会有更多回升。而此前虽黑天鹅事件频发，但具体到矿生产的影响相对较小，此前锌矿主产区及主要港口封锁对锌矿发运的影响目前看较小。 （三）锌精矿进口 图9：锌精矿进口及同比（单位：吨，美元/吨） 资料来源：SMM，招商期货研究所 3月锌精矿进口36.17万吨，环比增加34.29%，同比增加17.83%，累计进口104.15万吨，同比增加34.3%。3月进口同比及环比增加较多，3月矿进口录得同比及环比的大幅增加，同比增量主要来自秘鲁进口量的提升，对国内逐渐趋于宽松的矿端进行进一步补充。 从主要进口国情况来看，秘鲁已基本从疫情中恢复，而澳大利亚生产相对稳定，由于澳大利亚矿以相对固定比例出口，因此生产稳定背景下出口预计相对稳定，未来矿端恢复-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21锌矿产量/公吨 同比 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21锌出口/吨 同比 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,00012345678910111221/20201620172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 依旧有待关注海外疫情扰动及物流情况。总体来看，疫情扰动边际有所减弱，后续进口或有望持稳。 图 10：月度锌精矿及矿砂进口分国别（单位：吨） 图 11：锌精矿及矿砂历年3月进口（单位：吨） 资料来源：海关总署，招商期货研究所 资料来源：海关总署，招商期货研究所 （四）锌精矿TC 图12：锌国内及进口TC（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：SMM，招商期货研究所 本周加工费依旧位于2018年8月以来的低位。但国产矿加工费已有底部企稳趋势。目前国产矿TC为3800元/吨，经历前两周小幅回升后，本周持平。进口矿TC73美元/吨，持平上周。 国内方面，除内蒙高寒地区的矿受气候影响，复工时间将延迟至4月底至5月初，大多数省份矿山