南华期货油脂产业周报：上涨暂缓，油脂回调为主20260825

——上涨暂缓，油脂回调为主 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、地缘政治问题。美伊冲突持续，当前已从军事冲突转为经济战，能源市场处于高位波动状态，霍尔木兹海峡通航仍面临扰动，短期内油脂市场虽然与地缘联动性下降，但地缘升水过高依然会影响油脂定价中枢。 2、棕榈油的产地供需。马来西亚主产区7月报告继续累库，产地压力持续，出口端高频数据出现分歧，8月前20日马棕油出口环比下降5.5%至13.2%，反映产地供需格局偏弱。市场密切关注厄尔尼诺发展对后续产量的影响。国内高库存与到港压力持续，9月买船持续增加，后续到港压力较大，豆棕价差倒挂程度加深抑制消费，终端采购以刚需为主。 3、油料端供应情况。 大豆方面USDA最新公布的美豆优良率已降至61%，叠加Pro Farmer作物巡查数据显示美豆主产州结荚数均低于去年同期及近三年均值，引发市场对美豆新作单产前景的担忧。CBOT大豆期价上探1200美分/蒲式耳关口，抬升国内豆油进口成本，国内供应端宽松压力持续，8月进口大豆到港量依旧很高，后续油厂开机率仍将处于高位，叠加储备大豆正常投放，供应宽松预期不改，国内豆油市场仍处于累库周期，供应宽松压制基差并对盘面形成拖累。 菜籽方面加拿大菜籽产区天气与病害扰动盘面，加拿大产区高温少雨叠加菌核病、黑胫病侵袭，即便最终产量未大幅回落，品质折损也可能拖累出口等级，加大远期供应不确定性，同时俄罗斯严查本土菜籽转基因问题，大量压榨油厂无法申领植物检疫证书，目前中国已暂停约13%俄罗斯企业的菜籽油、菜籽粕输华资格，直接强化远期进口收紧预期，国内菜油库存整体水平处于历年同期偏低位置，供应压力不大，在原料低库存背景下维持谨慎的生产节奏，菜油现货价格一路上涨，盘面走强背景下基差也未见疲软，反映国内菜油供给偏紧的现状。 4、厄尔尼诺是否带来产区实质性减产。厄尔尼诺会对全球天气造成影响，如为东南亚及巴西带来干旱，但对美国和阿根廷带来充沛降水，干旱可能会导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，关注气候变化是否造 成作物产量下降，影响油脂供应。 综上，国内供需宽松压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，产地库存压力未减，报价上方具有压力；当前国际上地缘冲突未缓和，叠加后市厄尔尼诺带来减产预期，支撑明显，油脂板块延续宽幅震荡行情，关注产地天气，中长线依然有向上空间。 *近端交易预期 本周国内三大油脂库存环比小幅增加，明显高于去年同期水平，目前来看三四季度库存高企依然是主旋律，观察后市去库进度。临近双节备货，下游稍有好转，但受制于库存压力供需格局依然宽松，价格驱动依然在外盘产地。厄尔尼诺或影响后市作物产量，如原料因天气问题减产，有望抬升成本。近期油料主产区伴随不同程度天气扰动，供应端维持偏紧预期。 需求方面来看，近期或迎来双节备货，需求有望好转，但整体餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油高价格限制需求，随着澳籽开榨库存有所回升，库存增加；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，板块中需求稳定。 *远端交易预期 1、地缘动态美伊冲突进展，霍尔木兹海峡通行事宜，同时能源供应是否受到冲击，生物柴油性价比是否受到影响。 2、马来去库进度，当前库存压力依然偏高，压制产地报价。 3、印尼棕榈油B50计划进展，当前政府给出3个月的B40向B50计划过渡期，销售国内旧B40库存，预计需求端启动将推迟至四季度，关注产地变动及政策端。 3、厄尔尼诺是否带来极端天气，从而导致作物减产，当前产地天气干旱，关注后续降雨情况。 1.2价格及价差的走势研判 【行情定位】 ∗价格走势研判：P主力合约震荡区间【9200-10300】，Y主力合约区间【8300-8900】，OI主力合约区间【9500-11000】。 ∗技术分析：短期处于依然处于宽幅震荡中，上周接近区间顶部后本周回调为主；中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期，价格重心或逐渐上移。 ∗月差走势研判：菜油1-5月差正套；棕榈油1-5反套。 ∗基差走势研判：豆油与棕榈油基本面差距不大，基差预计维持震荡，菜油受到供应担忧走强，现货价格走强，菜油基差走强。 ∗利润走势研判：棕榈油产地价格震荡走强，下游需求一般，买船利润预计走弱。 1.3风险提示 印尼B50政策无法实际带动需求好转；产地天气持续乐观；地缘冲突恶化；国际贸易关系动荡 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至8月23日当周，美国大豆优良率为60%，市场预期为61%，前一周为61%，上年同期为69%。 2、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2026年8月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少4.09%，出油率环比上月同期增加0.18%，产量环比上月同期减少3.14%。 【利空信息】 1、美国环保署（EPA）计划延长炼油厂符合生物燃料掺混标准的最后期限（原定9月1日），此举意味着炼油厂在短期内无需急于完成生物燃料掺混义务，对生物柴油原料需求构成利空。 2、国家粮食和物资储备数据中心监测显示，截至2026年8月21日，国内三大油脂商业库存继续攀升，为255万吨，周环比上升6万吨，月环比上升12万吨，同比上升14万吨，较过去三年同期均值上升37万吨。国内豆油商业库存126万吨，周环比上升1万吨，月环比上升3万吨，同比上升6万吨；菜籽油38万吨，周环比上升4万吨，月环比上升7万吨，同比下降22万吨；棕榈油87万吨，周环比上升1万吨，月环比上升2万吨，同比上升30万吨。 3、国家粮食和物资储备数据中心监测显示，8月21日，全国主要油厂进口大豆库存847万吨，周环比上升54万吨，月环比上升112万吨，同比上升92万吨，较过去三年均值上升147万吨。 4、美国农场期货杂志旗下Pro Farmer公司公布美国大豆产量、单产预估：预计2026年美国大豆单产为53.3蒲式耳/英亩，USDA 8月月报预期为52.7蒲式耳/英亩，2025年Pro Farmer预期为53.0蒲式耳/英亩；预计2026年美国大豆产量为45.72亿蒲式耳，USDA 8月月报预期为45.19亿蒲式耳，2025年Pro Farmer预期为42.46亿蒲式耳。 5、据Mysteel，截至2026年8月21日，全国重点地区棕榈油商业库存为87.24万吨，环比增加0.83万吨，增幅0.96%；同比去年增加29.03万吨，增幅49.87%。分地区看，华东、天津库存环比上涨，福建、广东、广西环比下跌，山东持平。整体库存水平较去年同期显著上升，显示供应相对充足。 6、据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚8月1-20日棕榈油出口量为555572吨，较上月同期出口的622277吨减少10.72%。 【现货成交信息】 近期油脂成交分化，下游按需补货为主，豆油因性价比较高成交最好明显好于同期，菜油成交同比稍好，棕榈油继续维持刚需为主。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息；4、印尼B50政策相关信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周外盘地缘政治维持高位波动，新驱动不足但下方支撑也较明显，国内油脂涨至高点后获利离场，盘面回调为主。 ∗资金动向 棕榈油（左）近期重点席位维持看多思路对待，得利席位与外资继续加多；豆油（中）和菜籽油（右）近期得利席位小幅减多，外资继续加多；菜油得利席位与外资小幅减多，获利离场。 ∗月差结构 油脂市场结构有所分化，菜油Back结构持续，现货紧张远月情绪偏弱；棕榈油呈C型，近月压力较大，利好更多集中于远月，基本面近弱远强，且中长期供需趋紧；豆油期限结构相对较不明显，不确定性较大。 近月基差维持偏弱震荡，近期存在天气炒作及供应担忧，短期对应豆菜1-5月差正套；棕榈油近月压力仍存远月利好，棕榈油1-5反套或继续走扩，菜油1-5正套有望走强。 source：同花顺,南华研究 本周油脂主力基差维持底部震荡，下游进入淡季提货一般，短期依然底部整理为主。 ∗价差结构 本周外盘缺乏驱动，国内油脂偏强运行。菜油供应端炒作趋缓，棕榈油天气扰动支撑较强，豆油端美豆产量担忧走强，短期棕榈油＞豆油＞菜油，菜豆及菜棕价差回落，豆棕价差走弱。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘震荡为主，马棕油向上反弹，美豆油小幅回落，国际豆棕价差继续走弱。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比小幅下降，因美豆油价格小幅回落；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅升高，因棕榈油价格走强，当前pogo价差依然处于较有利位置，生物柴油计划依然具有吸引力（图中产地棕榈油价格选取产地离岸价，本地生产生物柴油会剔除出口税，因此实际盈利情况更好）。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润时常维持负值，长期限制买船，近期利润好转，或提升买船积极性。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 马来西亚7月MPOB数据显示，马来西亚7月棕榈油产量为179万吨，环比增加9.41%，高于预期的176万吨；7月棕榈油出口为139万吨，环比增加14.5%，高于预期138万吨；7月棕榈油库存量为263万吨，环比增加3.32%，同样高于预期的261万吨。整体来看虽然出口稍好于预期，但因产量同步超预期，并未推动库存去化，产地供应压力仍存。 短期去库并未兑现，产地压力压制价格，本次报告中性偏空，但若高出口延续，或推动库存去化，关注后续出口节奏及天气变化。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色，而下游刚需为主，国内棕油供需格局宽松压制盘面价格。 豆油方面，巴西大豆丰产大豆大量到港，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，随着中加关系的好转，加菜籽陆续到港，但近日国内油厂存在开机扰动，阶段性影响供应情绪，但下游需求有限，叠加全球菜籽丰产，成本价格疲弱，后续国内菜油供应或进一步增加。 中长期油料供应需要关注新季作物单产变动及产地天气情况，当前加拿大与美国产区有部分地区伴随干旱困扰，关注后续降雨是否修复。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，并无明确提振。目前双节备货即将来临，或短期拉动需求，但由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。