棕榈油：基本面暂无新驱动，宏观影响为主 豆油：四季度缺豆交易暂缓，回调整理

棕榈油：基本面暂无新驱动，宏观影响为主 豆油：四季度缺豆交易暂缓，回调整理 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地供需两旺，但基本面驱动暂时充分,技术上存在高位回调需求，同时本周跟随宏观情绪较为紧密，棕榈油01合约周涨0.94%。 豆油：市场交易四季度缺豆情形暂缓，油脂板块高位震荡整理，豆油上涨动能不足，01合约周涨0.69%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来今年库存高点已经从4月以来被盘面逐步消化，6月起印尼相关价格指标持续表现扛跌迹象，印马价差持续高位、欧洲油脂相对全球溢价提前见底、欧洲柴油裂差格外走强为6月起的油脂注入新的上涨动力。至本周欧美汽柴油裂解继续走强，当前处于同比高位，炼厂毛利率继续改善，同时欧洲SAF及对中国UCO的采购价格还在持续飙升中，对植物油形成进一步托底。从产地基本面来看，8月马棕产量大致仍在180-185万吨一线，而出口可能好在140-145万吨左右，国内消费继续维持35万吨高位，库存预计微增至220万吨一线。印尼方面，精炼利润及印马价差终于从高位回落，验证此前提到的印度采购需求在进入9月后下滑的猜测，同时CPO招标价和果串价格均有所松动，关注9月销区采购持续性不足能否带来进一步回调至9000平台，从印尼6-7-8月出口量几乎持平的结果来看，年度产量至少需要增加400万吨以上才能维持印尼库存在100万吨以上，这一方面进一步削弱了印尼产量恢复对棕榈油供给矛盾的影响，另一方面持续体现欧盟原料带动下全球对棕榈油的强劲需求。马来库存在7-8-9增幅极度放缓，大概率不会超过230万吨水平，符合市场在6月对棕榈油利空出尽的判断；9月起印尼库存见底，印马合计将维持一段时间累库至10月后再次较快去库，因此9月还可能存在一定的回调窗口，但当产地以一个极低库存进入减产期，低位布多棕榈油将为下半年主旋律。销区方面，印度CPO和毛葵油的进口利润同时下滑，毛豆油性价比回升但仍比葵差；北美豆油持续表达库存压力，印度豆油可获得性提高，同时今年印度尼泊尔免税进口45万吨精炼豆油对植物油消费形成较大补充，这一定程度上会抑制印度接下来的棕榈油进口，但对于下半年行情有期待的情况下，印度渠道库存的重建正在进行时，后续只要能维持80万吨以上的月度进口量，马棕的库存就很难突破230万吨以上。在产地累库期间，中国需求是产地的第二目标，但今年产地的基本面不足以必须刺激中国打开商业利润，除非马来9月产量大超预期，库存往230万吨以 上看，否则豆棕价差较难回到平水以上来找回中国的额外需求。接下来价格空间的进一步打开需要关注国内宏观情绪、美豆油在50-52美分/磅一线支撑及印度再次找到棕榈油的额外进口性价比，并等待至四季度矛盾积累。近期单边回调及进口利润转好抑制1-5价差表现，但如果长周期交易马来四季度去库及产地明年一季度库存紧张的预期，正套在180-200左右可参与，目标300-400位置。 豆油：美豆油的政策情绪在6月已经充分反应，现实仅能在47-50美分/磅一线出现生柴性价比的支撑，四季度前美豆油仍将以震荡为主，无法在RVO公布前正式表达基本面的偏紧格局，同时收到原油拖累影响单边上涨乏力。国内豆油方面，目前豆系趋势几乎完全以美豆采购是否顺畅为表达，只要中美谈判没有实际消除中国企业重新采购美豆的障碍，还是相对预期国庆后豆系的上涨节奏将更为流畅，豆油或因此受益，但当下巴西贴水位置已经较高，对买船不足导致的行情期待需格外关注巴西进口美国大豆并将自己的豆子卖往中国贸易流的开展，如果这一贸易流兑现，那么中美贸易摩擦的逻辑将被严重削弱，市场当前对四季度缺口情况交易有所放缓。就油脂板块来讲，等待9月棕榈油再次兑现累库乏力、中美贸易问题持续导致大豆进口缺口持续存在，那么将继续有布多豆油的机会，豆棕价差在棕榈油非回调期间继续维持区间震荡偏弱表现，关注中美贸易结果能否达成采购协议及南美播种天气问题。 整体来看，棕油供给恢复的利空在二季度集中兑现后，基本面无有效利空，当产地以一个极低库存进入减产期，低位布多棕榈油将为下半年主旋律，接下来价格空间的进一步打开需要关注国内宏观情绪、美豆油在50-52美分/磅一线支撑及印度再次找到棕榈油的额外进口性价比，并等待至四季度矛盾积累。国内豆油驱动当下在于美豆天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果。如果美豆去巴西这一贸易流兑现，那么中美贸易摩擦的逻辑将被严重削弱，市场当前对四季度缺口情况交易有所放缓。就油脂板块来讲，等待9月棕榈油再次兑现累库乏力、中美贸易问题持续导致大豆进口缺口持续存在，才将继续有布多豆油的机会，豆棕价差在棕榈油非回调期间继续维持区间震荡偏弱表现，关注中美贸易结果能否达成采购协议及南美播种天气问题。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。