晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260817-20260821） 固定收益周报:转债市场周报-估值企稳，业绩窗口聚焦景气主线 固定收益周报:超长债周报-7月经济修复动能放缓，超长债小幅回调固定收益周报:公募REITs周报（第80期）-市场企稳反弹，新品类持续扩容 策略周报:A股减持规模已降至今年以来低点——8月第3周立体投资策略周报 海外市场专题:美元债双周报（26年第34周）-长端利率再创新高，美元债配置仍需耐心 行业与公司 电力设备新能源行业点评：阿里配售800亿港元投资AI，国产算力基建发展迈上新台阶 社会服务行业双周报（第136期）：K12教培赛道业绩盈喜探因：政策稳定、聚焦主业、产品力领先 锡业股份(000960.SZ)财报点评:二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓巩固行业领先地位 厦门钨业(600549.SH)财报点评:受益于钨价上行，26H1归母净利同比上升126.4% 湖南黄金(002155.SZ)财报点评:金钨价格上行抵消产量下滑影响，26H1归母增长46.3% 中国有色矿业(01258.HK)海外公司财报点评:上半年业绩大幅提升，内增外拓未来成长性可期 紫金矿业(601899.SH)财报点评:二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓强化多元化布局 广电计量(002967.SZ)财报点评:业绩稳健增长，战略性新兴业务拉动更好发展 飞荣达(300602.SZ)财报点评:收入较快增长，AI液冷布局稳步推进中国中免(601888.SH)财报点评:上半年毛利率继续优化，关注政策红利与全球化布局 宋城演艺(300144.SZ)财报点评:上半年业绩回落，继续直面行业变化夯实内功 东方甄选(01797.HK)财报点评:盈利能力持续改善，看好自营品品类+渠道扩容多重驱动 网易云音乐(09899.HK)财报点评:在线音乐业务增速放缓，销售费用增加阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司财报点评:云收入加速增长，回本周期持续改善网易(09999.HK)海外公司财报点评:经典游戏展现长期价值，投资损益拖累业绩快手-W(01024.HK)海外公司财报点评:预计下半年主业承压，关注可灵新模型发布巴比食品(605338.SH)财报点评:2026年第二季度经营平稳，新店型加速落地盐津铺子(002847.SZ)财报点评:2026H1渠道调整阵痛仍存，核心品类较快增长西麦食品(002956.SZ)财报点评:2026H1经营景气延续，成本下行及费用控制助盈利能力提升华润啤酒(00291.HK)海外公司财报点评:2026H1啤酒量增价稳，核心利润同比微降燕京啤酒(000729.SZ)财报点评:2026H1结构升级延续，降本控费成效显著重庆啤酒(600132.SH)财报点评:2026H1需求承压，啤酒业务量减价微降，费用投放增多上海家化(600315.SH)财报点评:核心品牌线上高增，毛利改善驱动业绩释放登康口腔(001328.SZ)财报点评:产品结构升级驱动盈利改善，扣非利润延续较快增长康诺亚-B(02162.HK)海外公司财报点评:司普奇拜单抗销售快速增长，CMG901全球3期研究取得顶线结果鱼跃医疗(002223.SZ)财报点评:营收与利润短期承压，血糖板块及海外业务维持增长华阳集团(002906.SZ)财报点评:单二季度净利润同比增长27%，AI、机器人相关业务发展可期鹏辉能源(300438.SZ)财报点评:业绩延续高增趋势，客户结构持续优化李宁(02331.HK)海外公司财报点评:上半年收入增长3%，毛利率改善净利率微升 金融工程 金融工程周报:ETF周报-上周银行、红利主题ETF逆市上涨，科技ETF净申购179亿元金融工程周报:基金周报-创系列ETF矩阵持续丰富，5只中国ETF跻身7月全球净流入前20 发展研究 产业研究:产业研究报告-全球医疗器械创新发展现状、竞争格局与全周期资本投融资分析 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:多资产周报-长端美债压力巨大 长端美债压力巨大。8月中旬以来，美债长端收益率加速上行并创多年新高。本轮上行的直接触发因素有两方面。其一是美联储意外暂停储备管理购债，预计至少持续至10月；其二是美国7月零售销售环比下滑0.6%，创逾一年最大降幅。当前通胀仍高，7月CPI同比3.4%、核心PCE同比3.3%，就业却连续两月疲软，美联储既难加息也难宽松，长端上行实质是市场对政策信誉的重新定价。更核心的驱动在债券供给端。本轮超大规模科技公司为人工智能借贷，反向推高美国政府融资成本。投资级企业债今年发行近1.5万亿美元，同比增长36%；其中最大型科技公司借款约2000亿美元，相当于财政部净发行中长期国债的四分之一。Alphabet的30年期债券收益率接近6.4%，较同期限美债高1.15个百分点，机构资金持续从美债转向企业债。AI企业与政府在供需层面正面对抗。贝森特为压低长端转向短期债务融资，把今年中长期国债净供应控制在约1.2万亿美元，较2025年减少4400亿美元；企业债净供应预计增加4740亿美元，且集中于长期限，完全填补缺口。8月19日，财政部将长期国债回购单次上限从20亿美元提高到至少40亿美元，9月9日生效至11月4日，但效果仅维持一天。美债长端上行的实质，是AI资本开支膨胀至与主权财政争夺全球资金后，财政纪律与货币独立性同时承压。回购扩容两天内失效，说明财政部单独出手压不住长端，市场焦点转向沃什8月28日杰克逊霍尔表态能否与财政部配合。短期看，在AI发债不减速、储备管理购债暂停背景下，长端缺乏趋势性回落动力；中期看，隐性收益率曲线控制与企业债供给扩张的对抗，决定10年期收益率能否回到4%以下。 多资产图景： 整体收益方面，本周（8月1日至8月8日），权益方面，沪深300上涨2.32%，恒生指数下跌0.84%，标普500上涨3.58%；债券方面，中债10年下跌0.27BP，美债10年下跌10BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币升值0.14%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.21%，伦敦金现上涨7.68%，伦敦银现上涨11.43%，LME铜上涨2.94%，LME铝上涨2.62%，WTI原油下跌7.67%。 资产比价方面，本周金银比数值为67.41，较上周下降2.35；铜油比数值为182.15，较上周上升18.76；铜螺比数值为35.9，较上周上升0.91；金铜比数值为0.31，较上周上升0.02；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.13；AH股溢价数值为122.52，较上周下降0.65。 库存方面，最新一周原油库存为43467万吨，较上周下降56万吨；螺纹钢库存为499万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为79909吨，较上周下降20362吨；电解铝库存为96万吨，较上周下降5万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓35247张，较上周下降92张，空头持仓12748张，较上周下降5394张；黄金ETF规模3271万盎司，较上周上升34万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260817-20260821） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息：（部分项目因合规原因未予列示） 1.宁夏宝丰集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已受理，拟发行规模为80亿元（规模调降），正股为宝丰能源（600989.SH），主承销商为华泰联合证券，交易所更新日期为2026年8月19日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:转债市场周报-估值企稳，业绩窗口聚焦景气主线 上周市场焦点（8月17日-8月21日） 股市方面，上周A股整体呈现“周初科技反弹、周中高位杀跌、周尾缩量修复”的走势。资金在高位科技、金融红利、资源周期及医药消费等方向间快速切换，前期拥挤赛道的风险释放尚未结束，市场仍处于情绪修复和风格再平衡阶段。债市方面，上周债市呈震荡偏强格局，月中税期及政府债缴款扰动下，央行连续开展隔夜逆回购操作呵护流动性，资金面整体保持平稳；叠加7月经济数据偏弱、权益市场周中大幅调整，债市情绪整体偏强。周内10年期国债收益率下行至1.70%之下，周五收于约1.684%，较前周下行1.25bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-0.44%，价格中位数-0.34%，我们计算的算术平均平价全周-1.32%，全市场转股溢价率与前周相比+0.46%。个券方面，恒逸转2（炼化）、天源（环保）、胜蓝转02（电子连接器）、天准（机器视觉）、严牌（过滤材料）转债等涨幅靠前；普联（软件开发）、惠城（环保）、春23（AIPC）、联瑞（球型硅微粉）、炬申（综合物流）转债等跌幅较大。 上周转债市场随权益市场小幅调整，估值方面整体企稳，周三市场大幅调整期间转债估值被动抬升，但高平价区间溢价率压缩仍较为明显。新券兑现的时点相对提前，申能、玉禾转债在上市首日封板之后，于次日开始逐步调整，反映在波动加大、板块轮动加剧的市场下，投资者对转债高估值的容忍度有所下降，即便是新券也在短期将其定位至合意价位；在市场风偏明显提升前建议规避双高品种。 周内晶能转债提议下修，随着市场阶段性休整及转债剩余期限的缩短，部分发行人促转股意愿有所提升，对于无明显信用瑕疵、剩余期限合适、化债诉求强的个券，条款博弈机会仍可关注。 下周即将进入发行人中报最集中披露的阶段，行业景气或为市场交易的核心，建议优先关注溢价率合适、有业绩支撑的品种，关注AI主线、创新药、有色、锂电等板块机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:超长债周报-7月经济修复动能放缓，超长债小幅回调 超长债复盘：上周公布7月经济数据，工业增加值、固定资产投资、社融同比均有所回落，7月经济动能依然偏弱，另外隔夜逆回购结束但是7天逆回购隔一天才重启，资金面有所收敛，债市先扬后抑，10年期国债收于1.69%，超长债下跌。成交方面，上周超长债交投非常活跃，交投活跃度小幅回落。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月21日，30年国债和10年国债利差为45BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，7月CPI为0.5%，PPI为3.5%，通缩风险缓解。我们认为，三季度债市存在交易性机会。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。近期30-10利差小幅压缩，预计短期利差仍有继续压缩的空间。 20年国开债：截至8月21日，20年国开债和20年国债利差为7BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，7月CPI为0.5%，PPI为3.5%，通缩风险缓解。我们认为，三季度