开源晨会

开源晨会0825 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】税收收入保持高速增长，财政支出有待提速——2026年7月财政数据点评-20260824 行业公司 数据来源：聚源 【传媒】积极关注物理AI、多模态AI、AI剧及AI游戏进展——行业点评报告-20260824 【电子】去日化材料破局|湿电子化学品：需求扩容+工艺升级+国产替代，步入量价齐升快车道——行业深度报告-20260824 【医药】mRNA药物迎来积极进展，关注相关投资机会——行业周报-20260823 【地产建筑】上海出台房地产新政“沪八条”，国务院公布新住房公积金管理条例——行业周报-20260823 【海外消费：万物新生(RERE.N)】Q2收入超指引上限，全球化战略全面升级——美股公司信息更新报告-20260824 【化工：皖维高新(600063.SH)】业绩符合预期，醋酸乙烯量价齐升，新材料持续扩张——公司信息更新报告-20260824 【家电：创想三维(03388.HK)】全球消费级3D打印龙头，技术-产品-生态三维度构筑差异化优势——港股公司首次覆盖报告-20260824 【煤炭公用：盘江股份(600395.SH)】煤价上涨驱动盈利修复，煤电新能源一体化稳步推进——公司信息更新报告-20260824 【化工：华鲁恒升(600426.SH)】Q2业绩环比上涨，拟投技改项目或抬升底部利润——公司信息更新报告-20260824 【煤炭公用：中煤能源(601898.SH)】央企龙头经营稳健，价格回升盈利兑现——公司信息更新报告-20260824 【煤炭公用：恒源煤电(600971.SH)】煤电共振推动业绩扭亏，股份回购彰显长期价值——公司信息更新报告-20260824 【计算机：金山办公(688111.SH)】2026Q2收入增长提速，AI产品体系持续升级——公司信息更新报告-20260824 【电子：兴森科技(002436.SZ)】2026Q2利润显著增长，mSAP及载板产能加速扩充——兴森科技2026半年报点评-20260824 【电子：法拉电子(600563.SH)】Q2盈利能力环比修复，新能源/AIDC双轮驱动成长——公司信息更新报告-20260824 【海外科技：德适-B(02526.HK)】医学影像大模型专精龙头，范式升级驱动增长提速——港股公司首次覆盖报告-20260824 【化工：新疆天业(600075.SH)】2026H1归母净利润同比+359.17%，原料成本红利与联营收益驱动半年度扭亏——公司信息更新报告-20260824 研报摘要 总量研究 【固定收益】税收收入保持高速增长，财政支出有待提速——2026年7月财政数据点评-20260824 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：财政部公布2026年7月财政数据，7月当月全国一般公共预算收入同比增加11.7%（前值+8.7%，下同），支出同比增加0.5%（+4.0%）；7月全国政府性基金预算收入同比下降19.2%（-31.1%），支出同比下降16.3%（-43.7%）。 7月财政数据的关注点 7月税收收入同比增长13.9%（+10.8%），较前值提升3.0pct，仍保持较高速的增长，税收收入增长拉动全国一般公共预算收入同比延续高位增长。7月税收收入中，企业所得税同比增长21.8%，连续两个月保持20%以上增速，或主要与价格上行有关，价格上行带动企业利润上行；国内消费税同比增长6.3%，增速由负转正，较前值提升11.6pct。7月进出口保持高增，进出口环节相关税种同比保持增长。7月证券交易印花税同比增长108.6%，保持高增但较前值有所下降，权益市场7月有所调整，但交易量仍远超2025年同期，拉动证券交易印花税同比增长。非税收入同比下降5.4%（+2.9%），回落至负区间，税收收入增速远高于非税收入，收入结构改善。 土地出让收入下滑持续拖累政府基金性收入。7月政府性基金收入同比下降19.2%，其中土地出让收入同比下降27.1%，土地出让收入下滑拖累政府基金性收入，7月土地出让累计收入占政府性基金累计收入比重为64.4%，占比有所回升，尽管近期一线城市商品住宅销售价格环比有所上涨，但土地财政退潮或仍将持续拖累政府基金性收入。 截至7月底，全国一般公共预算支出16.29万亿元，支出规模为年初预算的54.28%；全国一般公共预算收入14.37万亿元，收入规模为年初预算的65.11%。 一般公共预算：7月收入同比保持增长、支出同比有所回落 收入：7月，一般公共预算收入同比增长11.7%（+8.7%），其中中央收入同比增长16.8%（+18.1%），地方收入同比增长6.9%（+3.0%）。税收收入中，国内增值税、国内消费税、个人所得税、城市维护建设税、房产税、契税、土地增值税、城镇土地使用税和其他税收当月同比较2026年6月均有所提升。非税收入同比下降5.4%（+2.9%），回落至负区间。 支出：7月，一般公共预算支出同比提升0.5%（+4.0%），仍处正区间，其中中央支出同比增长4.5%（+6.8%），地方支出同比下降0.4%（+3.5%），财政支出同比较6月有所回落。 政府性基金预算：7月收入、支出同比均回升 收入：7月，政府性基金收入同比下降19.2%（-31.1%），中央收入同比下降11.3%（+9.2%），地方收入同比下降20.2%（-34.8%），其中土地出让收入同比减少27.1%（-42.1%）。支出：7月，政府性基金支出同比下降16.3%（-43.7%），中央支出同比下降40.1%（-89.2%），地方支出同比下降13.7%（-16.2%），其中土地出让支出同比下降20.3%（-27.9%）。 债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险 2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。 目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。 资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪； 拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在拥挤度调整、估值回调风险； 基本面层面，6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为调整。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑或不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。 整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【传媒】积极关注物理AI、多模态AI、AI剧及AI游戏进展——行业点评报告-20260824 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 WRC上世界模型/机器人模型密集发布，积极关注物理AI进展 8月17日，智象未来HiDream.ai发布全球首款原生全模态交互式世界模型HiDream-O1-World，其基于自研原生全模态UiT架构，支持文本、图像、交互等多模态输入，可生成具备长时空一致性和物理一致性的动态世界，用户既能以第一、三人称视角自由漫游，也能实时编辑角色和场景变化，其在交互式世界模型评测基准WBench中首次参评便登顶Navi分榜，其中物理维度/一致性维度分别得分73.3/88.0。在2026WRC期间，极佳世界发布新一代具身基础模型GigaBrain-0.7，登顶智元RoboColiseum仿真评测榜，并包揽4分项第一，其首创System-3架构，将世界模型嵌入机器人实时决策回路，实现“先预演再执行”，并采用“数据金字塔”与“算法金字塔”双轮驱动战略（5层数据金字塔覆盖互联网、真人同构、仿真、真机等多源高质量数据，3层算法金字塔实现物理预判、动作控制、闭环经验强化），有望推动具身智能Scaling落地；实测中，其在自研MakerH01本体上真机任务成功率领先，还首次实现超20分钟、10个任务的长程复杂精细操作一镜到底。我们认为，世界模型/机器人模型作为物理AI的大脑，正处于性能快速跃迁期，而真机实采/仿真/合成数据对于世界模型/机器人模型训练至关重要，成为物理AI当前的瓶颈，需求缺口大，市场规模或迎来快速增长期，建议继续布局物理AI（世界模型、物理世界数据及相关采集设备），受益标的包括风语筑、昆仑万维、凡拓数创、索辰科技、奥比中光、五一视界等。 DeepSeek多模态模型上线，AI剧、AI游戏迎积极进展，继续布局多模态AI 8月21日，DeepSeek宣布多模态视觉理解模型V4-Flash-Vision-Exp上线DeepSeekAPI平台，在需要视觉理解的AgentBenchmark上相比DeepSeek-V4-Flash实现了大幅跃升，多模态Agent能力已接近Opus-4.8，API支持ChatCompletions、Messages、Responses三种格式调用，可方便接入各类Agent工具中使用，支持图文混合输入及base64内联、外部URL、FilesAPI三种图片传入方式，一张图片最多占384tokens，计费价格与V4-Flash模型一致。此外，根据昆仑万维公众号，截至6月底公司AI短剧平台业务单月流水已超6500万美元，其中DramaWave2026年7月上新剧集中，超90%内容为AI生成；前米哈游“逆熵”团队研究负责人邢骏创业后的AI新游《代号Live》近日对外进行玩法曝光，游戏以“陪伴养成”为核心玩法，主打与虚拟偶像Ria的深度情感连接。我们认为，国产前沿模型继推理、coding、Agent、长上下文等方面持续刷新能力上限后，近期多模态能力也迅速提升，或继续推动自身Token/ARR高增，并加速在数字娱乐领域的应用渗透，我们建议继续布局多模态AI。（1）多模态模型：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括Minimax、阿里巴巴等；（2）AI剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括昆仑万维、中文在线、荣信文化等；（3）AI游戏：重点推荐世纪华通、心动公司、恺英网络、巨人网络；（4）AI营销：重点推荐汇量科技、引力传媒，受益标的包括蓝色光标、易点天下、迈富时等。 风险提示：物理AI进展、模型收入、AI剧行业规模、游戏流水等低于预期。 【电子】去日化材料破局|湿电子化学品：需求扩容+工艺升级+国产替代，步入量价齐升快车道——行业深度报告-20260824 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 |祁海超（联系人）证书编号：S0790125070022 制造端景气高企，半导体材料行业再迎上行周期 AI时代半导体材料市场迎来新一轮发展良机。AI带动先进计算/存储等行业需求释放，半导体制造端稼动率高企，扩产进入上行周期。半导体材料作为行业最上游，在本轮成长周期中亦景气高企。全球半导体材料市场规模由2023年的650亿美元增长至2025年的732亿美元，晶圆制造材料市场规模由415亿美元提升至458亿美元，预计2026年进一步增至489亿美元。2026年Q1全球硅片出货量同比增长13%，已经是连续第7个季度出货量同比增长。我们认为，随晶圆制造厂投片量持续上行，半导体材料行业有望持续受益。 湿电子化学品：多领域扩容叠加工艺升级，行业进入量价齐升的发展快车道 湿电子化学品按用途分为通用型和功能型；按场景分为集成电路、显示面板及光伏等，光伏凭借庞大产能贡献主要需求量，而集成电路占据约70%的全球市场规模，主因高等级产品对纯度、洁净度和稳定性要求更为严格，具有更高价值量。 集成电路领域：工艺升级带动单位材