东吴海外策略：交易重心重回美债 港股海外周论

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 全球市场周度表现：发达市场下跌1.2%，美股纳指跌2%、标普500跌1.4%，医疗保健、能源领涨，科技、公用事业领跌；标普500上涨占比41%，边际下降 2. 美联储最新信息：7月会议基调偏鹰，9月加息预期降温；拟将年度政策会议从8次减至6次，2027年生效；AI相关资本开支推升通胀与长期均衡利率，估值下修或收紧金融条件 3. 美债利率上行原因：30年期美债利率曾冲5.3%创07年新高，受通胀、财政风险溢价、长久期资产供需压力共同驱动，短期受美伊冲突、厄尔尼诺影响，中期与美国40万亿债务的付息压力、AI企业长久期融资竞争相关 4. 美债政策信号：美国财政部回购美债杯水车薪，仅具托底信号意义，中长期长短端美债利率仍易上难下 二、投资线索 1. 美股：8月底杰克逊霍尔年会为关键节点，若美联储主席表态稳定预期，或推动美债利率边际回落、美股短线反弹；建议跨板块分散配置，关注工业、金融、可选消费等顺周期板块 2. 港股：处于震荡整固阶段，受美债、国内资金共识缺失、基本面无新变化影响，建议持有高股息底仓，关注具全球竞争力的绝对收益品种、创新药、AI中下游云厂商等方向三、风险与关注 1. 需关注8月下旬至9月宏观扰动，市场易受短期坏消息冲击，持股体验或较被动2. 后续需关注美国PCE数据、Salesforce财报，核心变量为杰克逊霍尔年会美联储主席表态3. 四季度需警惕通胀预期抬头、地缘问题等宏观变量对市场节奏的影响 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东吴海外策略，交易重心重回美债，又是狼来了港股及海外周论，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言。谢谢东吴证券研究所提醒您本次电话会议及面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点。所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位具体时点具体市场表现的判断或投资建议未经合法授权，严禁录音转发及相关解读。 涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合。谢谢哎领导晚上好，我是东海的策略陈梦。那么今天我们电话会呢，主要是讲一下最近关注度比较高的问题啊，就是呃美债啊，美债这件事情呢？当然这个我们的理解啊，从呃中长期的问题，呃，大家经常会从交易的角度上啊，拿出来说事儿啊，那最近的这个教育节奏里面又包含了新的趋势。 嗯，所以怎么去看这个所谓美债交易的节奏，也是这一次想跟大家去分享的啊，这是一个第二个是呃美债的这个交易的问题，如果想要看到一些所谓回转啊，那可能需要什么样的信号？嗯，这个也是可以去观察一些点吧。当然这个月底最重要的就是大家可能更关心呃，这个美联储主席沃森在这生活会议的表态是怎么样子的啊，所以我们大概率也会做一个呃，这个相应的这个前瞻啊，这是这次会议关于美债这件事情比较直给的一些话题 呃当然这次会议呢？还会呃着重去跟大家更新1下关于这个全球市场的节奏啊，美股啊，港股的市场观点等等，呃时间就先交给葛老师吧，去讲一下这个所谓海外的数据啊，当然，这个从呃美债的角度去分享一下最近的这个一些变量，以及如果从一个短期和中长期维度去交易美债的思路主要看哪些变量啊，然后我再去讲一下。整体的海外市场和港股的观点啊好各位领导晚上好，那我这边就喂能听嗯好各位领导晚上好，那我这边做一个这个更新。 首先呢，过去一周的话，全球市场里面新兴市场的话，整体是在上涨的上涨百分之一点二，然后发达市场是在下跌下跌百分之一点二那美股层面呢？我们看得到三个主要的股指其实都是收跌的，然后纳指整体的跌幅在百分之二。啊，标普的话是下跌1.4%道指的话，0.8%行业层面上来看的话，这个医疗保健能源在领涨，然后科技还有公用事业啊。在领跌从这个标普500成分股的上涨占比来看的话，过去一周的上涨是百分之四十一，那占比呢呃，上涨的占比相较于呃往前一周的话边际是在下降的，那么呃在过去一周呢主导这个呃美股行情的主要就是长端利率的快速上行，然后整体来看其实产业层面呃缺失一些催化，所以啊从呃本周整体来看的话，呃估值主要是在调整的那呃两方面的这个主要催化，第一个就是联储的，这个7月的会议纪要来看的话基调还是偏英呃英泰的啊，然后7月份的话，它这个会议纪要显示呢，这个啊，政策利率的目标是维持不变的，但是从结投票的结果和构成来看的话有九票赞成，然后三票反退三票，反对里面呢，这三位呃委员是主张加息25bp的啊，所以说，从这个投票结果来看的话是委员会的，内部分歧明显在扩大，那此外呢，纪要还在显示啊联储呢？ 还继续将这个通胀视为这个主要的风险，然后关税能源价格中东冲突以及ai的投资扩张呢？都有可能推升这个价格的这个压力。那换句话说呢，就是当前暂停呃的这个货币政策的这个举动呢，并不意味着政策的这个啊，宽松或者是呃宽松周期。结束或者是紧缩周期呃开始，而是说把通胀作为进一步呃观察的呃指标也是给通胀呃这个留出一个数据的观察窗口。 那值得注意的呢？是这一份的纪要里面呢？对于ai啊，对宏观的这个影响的阐述部分呢？比呃之前都多了很多，那一方面呢，就是这个ai的相关资本开支可能通过推升总需求且融资还有部分投入品的价格对通胀形成一定的支撑。 然后另一方面呢，就是如果ai相关企业的这个估值啊，出现下修，也可能会引发资产价格重估并重新收紧这个金融条件，那既呃既要在呃，这以上这些部分之外呢，就是呃关于握实呃，对于未来的货币政策指引的有一些呃，这个更新您就是说沃实提出呢年度的政策会议可能会从八次缩减到6次，以便在会议期间呢，积累更多的这个信息还有数据，但是2026年的话整体日常不呃，日常的话不会调整。这个调整的话可能是从明年才开始。 那么综合来看呢，就是呃，因为呃过去一段时间通胀和就业的数据都出现了一些这个下行的情况。所以说市场的话对于9月加息的预期呢，也相较于7月出现明显的这个降温，那后续呢，最重要的话还是关注这个pce就业还有月底的这个jackson后的这个年会上的这个表态，那这一些也是成为政策的这个预期再定价的关键变量，那这是一个啊，那第二个呢就是呃，也是最重要的，就是过去一周影响啊。 全球市场的这么一个呃，事情就是长短美债利率的这个快速上行，那尤其是这个三十年期美债利率的话一度冲 冲上了这个5.3%，创下了07年以来的这个新高，那同时10年期的美债利率也在快速走高，那从这个期限结构上来看的话，短端其实相对是比较稳的，那长端的话，它其实是上呃利率的话是上冲的比较呃，快速的那本轮的这个美债长端利率的上行呢并不是单一的这个呃货币政策，呃的预期或者是实际行动导致的，而是这个通胀预期财政风险溢价，还有这个长久期资产供需压力共同抬升的这个结果。 那短期来看呢，就是这个美伊局势升级推高了这个油价，引发整体这个能源通胀的一个单。那同时呢，还有这个呃厄尔尼诺呃，这个呃增强带来的一些这个呃农产品的供给冲击预期等等，使市场呢又开始交易这个食品价格上行的一个风险，然后从中长期来看呢，就是美国国债的这个供给，增加欧洲的整呃就是整体的这个财政压力发酵。啊，让呃大家比较担心整体的这个财政可持续的这个担心啊，因为美国的话，这个债务也是推高到了这个40万亿美元，然后付息压力也来到了这个1万亿美元呃呃左右的这个高点，所以说结合起来来看呢，大家对于这个远期的期限溢价。 就出现了一个明显的这个推升，然后从更长期的时呃这个维度来看的话，呃这个可能ai的这个企业债的这个发行对于这个呃长端利率的快速上冲有一定的贡献，但也不是主要的原因。那ai的这个资本扩呃资本开支的扩张呢带来了大量的长久期。的融资需求，呃，实质上就是跟国债的这个资金形成了一定的这个竞争的情况，那同时呢，市场也就是在定价就是ai可能抬升长期生产率，还有增长的这个中枢，从而也就进一步推高了这个均衡的利率水平。 所以啊结合着一起来看呢，这一些都是这个推高长短美债利率的，这么一些呃这个原因呃，那么呃我们也看得到在呃周四呃，在上周四的时候，这个贝森特也出来说要回购这个呃美债啊，但是我们就是看一下规模的话，因为它虽然说这个回购美债的这个规模翻倍，但是首先呢，这个规模是从20亿美元翻到40亿呃美元，然后截止到这个11月4号可能总共的新增新增回购的额度在140亿左右。但是这个规模呢，相较于20年期30年期美债的这个季度发行呃总额来较呃来相比的话其实是非常小的就是20年的美债的发行的总量呢？ 在420亿美元左右，然后30年期的话在接近700亿美元，所以说它的这个回购呢，呃，只不过是呃，对于这个长短美债利率的这个压制呢，其实是呃作用收效甚微的，也就说杯水车薪的一个效果。但是呢，它的这个信号意义是比较重要的，就是说贝森特呢啊，或者说美国啊，美国财政部啊，时刻关注着这个长短美债利率的飙升啊，有一个政策或者说各方面托底的这么一个效果吧。所以说短期之内呢可能能够把这个呃美债利率有边际回流的一种可能性，但是从中长期的角度来说的话，因为这个赤字的问题难以解决，所以说从中长期角度长短美债利率还是易上难下的。 然后这个是我们对于美债的这么一个这个判断。然后短期的话，对于嗯呃，就是因为长端的利率上行的很快，所以说对于美股的压制是比较明显的，尤其是说这些科技股那么往后来看呢，我们觉得这个8月底的话jackson后才是美股最关键的这个催化剂啊，这个jackson后的这个年会呢，它本身不改变任何的这个政策的利率。但是呢，它会改变市场对于美联储反应函数的一个理解。嗯，同时呢，当前的话，我们看长端利率在一个比较高的位置。 那市场当前怕的其实不是利率高，而是说美联储也没有能够给出足够清晰的啊，只波动的这个信号，那只要在呃卧室呢，在整个这个jackson后的年会上面这个不拆台啊，能够做到稳定市场的一些预期，比如说对后续利率。率的这个路径能够啊，有一些判断，或者说它的这个框架更能够明晰一些，那如果是这样子的话，其实是能够在啊短期之内再进一步把长短美债利率往下带一下的，那么美股的话也有可能会因为美债利率的这 个边际回落，出现一些反啊短线的反弹。 然后但是当前的这个前提呢，是市场相信这个呃通胀可控下的政策缓和呃，不是这个经济走弱的呃倒逼的这么一个转向啊，所以说这也是一个比较重要的这个前提。那呃因此呢，整个这个jackson后的这个年会的可能更。啊，决定了市场是继续呃交易这个高利率压估值，还是说暂时交易政策安抚风险偏好啊，那总结来看呢，就是呃债市的这个呃动荡呢，不一定就是说呃不看好美股的一个理由啊，但这确实是进一步强化了这个跨板块跨地区分散配置股票的一些必要性啊，所以说啊，我们也同时建议就是在美股。 Ai之外啊，可以稍微关注一下这个顺周期的一些这个呃板块以保持平衡，比如说工业，然后这个啊金融还有可选消费等，那最后的话就是呃，下周重点关注的呃数据还有事件，然后下周的话会有美国的这个p c e的这个呃数据出来啊，以及财报方面的话，有一个sales force的这个呃财报就是下周的话，宏观和这个呃财报的数据都不是特别多啊，重点还是在这个关注jackson后的这个呃年会的情况呃，以上是我的这个观点更新，谢谢。 好的，我这边再补充说明一下对于整体美债的交易节奏，呃，首先回答一个问题，就是美债，现在这个时间节节点要不要？过多的去顾虑这件事情或者怎么看啊嗯，我自己在这个上次做观点汇报的时候也跟大家去讲了啊。呃，我们在财报季的这个即将结束的时候呢，市场的整个定价会出现转移，也就意味着从原来定价这个所谓呃其的财报业绩的这个视角叠加宏观这个双重的因子，呃，接下来会更着重的转移到宏观层面的定价。 啊，尤其是从8月中下旬开始啊，那我自己的预计是呃从8月中下旬，甚至在整个四季度宏观层面上的波动，会不断的去扰动市场的节奏啊。所以呢？首先，第一个为什么突然这个美债的定价会变成市场关注的这个视角？啊，去做一个解释，嗯，第二个就是对于美债这个定价的扰动，我怎么看啊？ 他到底会不会成为一个呃？短期内啊，到市场进行大幅下跌的这种因素啊，我自己倒不担心啊，因为从这个每年的交易节奏上来讲的话，大家对呃美债长期的故事啊，会形成一个