东吴海外策略宏观交易回归 沃什 放鹰 后的剧本 港股 海外周论

他在这次会议上的表态是更加清晰了的那沃什他重申的不愿意做前瞻指引，偏好更安静的美联储。对整体的这个风险平衡、关注指标还有政策触发条件的阐述，明显是比以前的几次讲话更加清晰了。同时这个市场也因为它的表态相对清晰，有一些明显的定价的变化。前端的也就是说短端的利率快速上行开始定价，有加息的预期。当前的话是2026年年底大概是35BP2027年的三月的话大概是加到50BP但是长端利率没有进一步上行，整个曲线是趋平的。也就是说当前市场担心的本不是缺少指引的本身，而是说七月会议上美联储思路不清晰，推高了整个期限溢价和风险补偿。因为这次的这个年央行年会上面，卧室的表态是相对清晰且明确的，所以说这一块的定价因子，也就是说期前溢价因此而下降，因此长端的美债利率变化不大，反而是短端动的会更多一点，这是第二个值得关注的这个点。最后一个就是关于AI还有工作组，沃什在这个演讲里面提到了个金融创新这个部分就提及了AI的蓬勃发展。他表示当前AI对于生产力进步，劳动力市场还有资本市场，这个资本市场还有分配等各个方面的影响依然是不明朗的，会关注这个长期的结构变化，并且成生产力还有就业，工作组的沟通非常令人鼓舞。但同时也表示了这些判断不会影响当前的货币政策决定，也就是削弱了也就是削弱市场，对于这些工作小组可能影响短端利率决策的一些担忧。以上就是这个英伟达财报，还有说Jackson后年会的主要的一些内容。短期之内我们对于美股的观点，就是现在美国美股最关键的定价因子就在宏观的这个层面。沃实本次的这个演讲对这个双重使命的风险平衡做了非常明确的阐述。通胀还是首要的担心，而且相较于7月1期会议后的新闻发布会，提供了更多更详细的细 节。前面也有提到，如果通胀回落不足，那么美联储还要做更多的工作。但这个表态也让市场理解为迄今为止它上台以来最明确的加息是然后前端的利率快速上行，短长短端的利率快速上行。然后长端的话相对比较乐观，因为一方面他表述比较清晰，长端的期间价压了下来。另一方面这个长端回购的上限从20亿提到40亿以后，折合是每个季度大概160亿美元的额外流动性。整个让长端的这个利率整体走的是比较平稳的那由此当前的核心矛盾在于曲线的前端和后端的驱动分化。前端还是取决于联储是否真的会有加息，真正推动它的就是九月的通胀，还有非农数据。这两份数据是成为是否会真正加息的关键变量。长端来看的话，面临的是久期的供应压力，但是如果财政部适度的缩短债务加权平均期限，紧缩这个预期消退，那么其实长端进一步上行的空间是比较受限的。由此从债券来看，对股市的影响而言，这个短端的快速上行，重新定价的加息，会压制短期内压制一些估值。那么围绕着九月的通胀，还有非农的这个数据公布以后，波动将会明显的被放大。但是长态没有进一步的上行期限，溢价又回落，其实是边际的利好。那整体债市的这个压制集中在情绪还有利率敏感的这个板块，整体的紧张情绪是比较可控的。而且当前的美国基本面仍然是非常扎实，美股二季报的盈利同比增长大概在50%，超预期的比例非常的高，整个的利润率的向更高的拐点回升，而且整体的估值也相对比较合理，实际上也已经定在了比较大波动的比较定在了这个波动更大的债市的这么一个结果。所以整体来说的话，我们对美股还是比较乐观的。最后就是未来一周重点关注的数据和事件。好，基本面方面的话就是重点关注美国的这个制造业的指数，以及在94号会公布的美国的这个非农就业的这个数据，宏观基本面的数据基本是这些。然后财报还有事件的方面的话，就是下周的话有这个snofake博通的这个财报，这两个是主要重点。下周关注的这个财报。以上是我的这个更新和。 好的，我再分享一下我对这个会议的一些看法。 首先Jackson和会议沃什么一些表态呢？我重复我对沃框架的理解。 第一个不变的是我觉得沃神是很聪明的，他知道市场想听什么，那他就会讲市场想听的话，做一定的调整。 第二个就是沃神的框架，所谓玻璃市场强调独立性，所谓对于这个经济市场的关注，以及整体未来增长的趋势，通胀的趋势这些老通糖盘化其实并没有什么变化。 只是我觉得在这次的会议里面，它的表达对于具体采用什么数据会更清晰一些，市场看到了他对于所谓PCE2%的目标，重复的强调之后，更明确了他所谓的银态。 但是在我的视角里面，如果去理解沃什的整体框架，它不是一个所谓纯粹的硬派模式。 至于沃深之后会不会在今年年内做明确的加息的动作，其实他给自己明确的留有的余地，我们从他的整体的这个讲话来讲，其实他开篇也比较有意思，他给到了一个所谓的标种模式，所谓是科模还是波兰克的模式。 他其实在整篇的论述里面去讲经济现在情况怎么样。 其实第一方面，他去肯定了所谓的现在的经济和市场具有韧性，所谓的繁荣。 但另一方面，对于美联储整体框架的任务，它就强调两个，一个是所谓的物价。 还有第二个是所谓充分就业，现在的核心矛盾还是在物价层面上。 至于物价的问题到底是什么，他做了相应的阐述，观察的指标刚才高老师也都做了分享，我就不赘述了。 所以他在整体的表述之中，我们讲他确实给到市场想听的关注的点，都很明确的再次强调了。 但他有很多也是很多表述在我的眼里是前后矛盾的。 那这种矛盾性我们就不在这次会议里面一一去做赘述了。 因为这种矛盾性也不是暂时市场要去做明确交易的，所以它前后信口不一。 因为我觉得这种矛盾性会在剩下的时间节点里面会慢慢显现。 对于比如说九月份他会不会做一个所谓预防式的加息？对于他不做加息，但数据持续有不好预期的情况下，他怎么去做解读？这个是需要时间去做验证的，那么市场不会对现在这个阶段去交易，所谓他的这个鹰派到底兼不坚定的问题，但是短期之内给到市场想要的答案了。 我自己觉得从市场的这个交易端的角度去看，但是短端债券的反应，确实像他说的这个预 期很明确，他更强调短端的工具性。那么长端债券其实并没有相应特别超预期的波动，因为长长端定价本身，我觉得大家还是回归相对的理性的，那么常规的定价还是要看中长期的问题，比如说大家顾虑的所谓的地源和油的问题，对于财政的问题等等一系列。这些所谓有点老生常谈的话题，其实是场端一直以来的顾虑。那么这些是中长期的，而不是短期的能够解决的问题，那短期我觉得从市场的理解，新阶段去把它定价一个所谓偏音或者有预防式加息的可能性，判断它是一个所谓偏理性、中立、客观这么一个人设是ok的，那对于市场相对是有效的。那么接下来市场怎么去解读经济数据有了相应的卯，其实这本身也是种矛盾性。他本来他自己觉得说这是一个outline，它不是一个guidance，不是一forward guidance。但是他又告诉了市场他看的是什么，这个数据他看的是什么因素，他怎么去观察。我觉得他是给了市场的方法论的，所以市场相对的被安抚到了，这也是我讲的他所谓的矛盾性，不是短期交易的重点。我自己觉得从接下来市场的交易的重点肯定是从所谓观察链储的框架，到下一步对于通胀数据的这个预期的回归。所谓通胀数据预期回归，就是我们要按照所谓联储的观察指标去理解物价的趋势性怎么样。即便是我们自己看看到的数据情况，可能在年内不具备加息的条件。很多外投行的测算数据应该也是类似的，但国内投资者对于所谓物价的担忧，也就三年内可能不会做加息。但是他我觉得从市场现阶段交易的节奏去看，就是对于数字认定的正确性是一回事，对于交易预期和节奏是另外一回事。从我的理解上，从这个市场交易节奏上，前端前过去几周交易的是overpri的加息预期开始回摆。那么接下来可能大家有有慢慢的内心做了balance。因为沃什的讲话觉得预防式加息相对也是合理的，因为他对物价的目标的绝对的追求，2%的这个绝对的目标等等。那么我自己觉得市场会接下来慢慢的又会去做这个所谓加息的定价的封片。因为现在大家心里对于加息的实质性预期还不够充分，但是随着数据的持续的播出来，不同的观察节点，那么对于中长期的顾虑还会讲到短期来。 因为从它的框架上来讲，大家讲就是对和数据的趋势性去做判断，那么从这个趋势性判断，他就觉得整体的斜率下降的不够快，不够满意。所以我自己觉得对宏观的交易的节奏上来讲，就是会这样来回摇摆的。那从前期的对于加息的overpri到最近的加息预期的回调，再到讲化之后可能加息预期又会重新回归到大家的这个世界里念去观察所谓的一些宏观的影响因素等等。这是我所做的对这次会议从交易的节奏上去看的，短期是相对来讲对市场一个安抚，但是宏观中长期的故事还会拿到长期短期来讲，我是有这样的预期的。因为我觉得他这个框架很难做到一个说到今年底会给到市场四次满意的答复，我觉得是存在不确定性的，因为他自己就像我说他很聪明，他讲话也是具有矛盾性。他打造了相应的人设，所谓的独立客观，倾听，注重实践，非纸上谈兵。而且也说了一些加息或不加息可能的理由，也给了所谓两种漫度，两种模式，到底是科研还是分兰克时，甚至我自己的理解是他所有的这些策略是一个历史的拼盘。他的拼盘按照他的人设里面，它有所谓英派的这个square有work成分，有相应独立表述的成分。当然了，他对于格林斯坦之前所谓的关注的主席人设也关注比如说减少指引，还有这次会议的科，那所谓要必要的是还要走比较强硬的路线等等。我觉得他其实所谓的创新也好，本质上还是一个所谓拼盘策略。这个和特朗普的一系列的，不论是点的策略也好，还是金融的策略也好，都是类似的。他们所做的东西在历史上都能找到相应人的影子。但他们把这些策略进行了融合，所谓的创，那么这个平台到最后会不会奏效，或者是让市场版满意，我们不知道，短期我觉得市场是还可以的，即便甚至我认为短期加个25个BP其实市场也不会说什么担忧的事情。因为从此前哪怕是这个的经验上去看的话，一开始去加息25个BP市场也还ok，那直到开始加50个BP了。市场才开始进行拐点，开始加速下行。所以我觉得这是他给市场的一个本质上的预沟通，而不是要雅讲的完全独立。相比之前，我觉得他是所谓说了更多聪明漂亮的话，把大家忽我种感觉，我跟大家的法不一。周克来从市场的节奏上来看的话，我对今年剩下时间节点，就从九月份到年底这个时间节点，认为回归的这个交宏观交易，那肯定是最重要的事情。 整体的宏观交易，其实也本身并不取决于沃神一个人，那么也不取完全取决于联储的整体的货币政策。 因为在我们的宽架理解下，现在的市场其实还有一个组合选，就是我们在开篇讲的所谓的贝森特，还有特朗普，再加上美联储，那现在市场相对对谁更买账，或者是谁对市场的托底效应更重要。 我自己觉得当这个美联储组件玻离的所谓对市场的前瞻指引套路，那么市场现阶段可能更关心所谓财政端的发力，或者是特朗普在地缘问题的解决的这个节奏上，可能是这些定价的成分会对宏观交易层面上影响更大。 就从我的视角上来看，剩下的时间节点可能需要更关心他们两个动作。 因为美联储的这个动作已经很清楚了，他说了大家想听的话，对于数据的解读，市场自己解读就好了，我已经告诉你怎么去解读了。 另外他所谓的不做前瞻性指引，或者降低和市场沟通的预沟通的频率等等一系列事情他会去做。 这样做也是有好处的，因为这样做可以进一步的去剥离市场对美联储的依赖，那美联储的责任到底是什么？他讲的也很清楚，他就是要对物价去做控制，那控制的这个意义和目的是什么？他讲的也很清楚，实际上在我之前多次的分享的这个节奏里面，也都跟大家分享了。 就是现在美国经济不同的人负责不同的一端，从美联储的节奏上来讲，他就是负责K型经济的。 下面一题，贝森特和特朗普更多的是负责K型经济上端的那一天，各有各的负责。 他们这个组合拳不论是对经济期盈利市场，还是大大预期的美国中长期发展的路径等等，其实是一个比较现在来看是一个比较不错的组合群，就各个方面和各个层面上都会给到大家想听的话，做安抚的预期。 那么我们抛开这个所谓的政策博弈，抛开所谓财政或者特朗普他中长期到底能不能解决地带的问题等等这一些事角有一个不可忽视的事实是，也是在这一次会议里面，他说的我们一直强调的是一个点，就是美国经济的韧性是ok的。 美国企业盈利GPS的增速是实打实的，这个东西是做不了假的。 那么在这两个条件前提条件托底之下，美国的这个市场大概率不会太差的，只是宏