东吴证券 东吴海外策略 全球资金再平衡 还是杠杆大逃杀 港股 海外周论

00:00:37 外策略全球资金再平衡还是杠杆港股及海外周论，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:00:51 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:01:31 好，各位领导晚上好，我们今天的电话会呢，主要是跟大家讲一下最近市场啊，尤其我们看到。也以海外市场为首的啊，大幅的去杠杆，嗯，那么也想跟大家去讨论一下哈。嗯，大家做国内市场海外市场也好，都有一种感觉是嗯，有一部分资金是在做大幅去杠杆的啊，有一部分可能是在做再平衡信号相对的混乱啊。所以到这个时间节点也比较关键啊，就是大家呃也看美股啊在财报季啊，那到底接下来整体的市场怎么走啊？所以在这个时间点去跟大家去讲讲啊，这个不论是港股也好还是美股啊，整体的节奏。 00:02:16 呃，那么今天的主要的议题呢，还是呃第一个去呃请葛老师分享一下全球的市场数据啊，然后再讲一下美股的这个最近的观察。我呢再跟大家分享一下现在啊全球市场的一些看法啊，以及怎么去看待这个所谓资金再平衡也好，或者是这个去杠杆的节奏啊。那最后呢，再讲一下港股的这个观点哈和交易的节奏。呃，因为我们此前也从6月中下旬开始去讲港股的反弹节奏，那到现在这个时间节点了啊，也快一个月了，怎么去往后看啊？嗯，基本就是跟大家分享这么多，那时间先交给葛老师，谢谢。 00:03:01 好的，各位领导晚上好，那我这边就先来做更新。 00:03:04 首先呢，过去一周的话，全球市场里面基本都是在这个下跌的，那么新兴市场的话，跌幅是比较明显，4.1%，发达市场整体是下跌1.2%。美股这边呢，主要的三个股指都是在下跌的，那么纳指整个跌幅更多一点，整体是下跌2.9%，然后标普的话是下跌1.6%，道指是0.9。行业层面上来看的话，上涨的行业呢主要就是能源还有房地产啊，那么信息技术还有公用事业呢，主要是在领跌的。呃之后呃本过去一周呢，美国在这个通胀数据改善，然后美联储官员释放一些呃表态，以及AI产业链持续下挫的这么一个呃主要的三层催化之下整体走弱。 00:03:49 那么第一个呢就是美国的这个通胀数据，那通胀其实是释放了一些比较好的消息啊，就是通胀是全面都在降温的啊，也是出现了一些比较重要的转折信号。 00:03:59 那么6月呢美国。的通胀是6年之来的这个首次环比下降，核心通胀呢整体是保持持平，那市场呢也是随即对这个比较呃好的或者说全面降温的通胀的数据呢，呃表现出了这个回撤联储7月加息的这个呃压注。 00:04:20 那具体来看数据层面呢，就是6月的这个CPI整体是上涨3.5%，低于预期的3.8%，还有前值的这个4.2%，那核心通胀层面呢是同比上升了2.6%，同样呢也是低于预期的2.8。还有前值的2.9，那呃从环比数据来看的话，整体的这个通胀是下滑0.4%。呃然后呃降幅呢是超过了市场预期的这个呃百分之-0.1的，那核心的这个通胀环比呢则是呃整体在0%，那相较于前置的0.2呢也出现了比较明显的这个放缓。 00:04:57 那随着主要就是美呃这个美伊战争引发的能能源价格冲击开始消退，那油价的回落或者是下跌呢，呃可以说是起到了主要的这个呃作用，那也是为消费者带来了一定的这个呃，消费层面的一定的这个压力的缓解。 00:05:15 然后我们从结构上面来看的话，刚刚有提到，因为能源价格的回落还是整体带动着通胀下 降的一个主要的推动原因。那除此之外呢，住房价格的呃涨幅也是在持续的放缓的。嗯，但是呢，这个核心服务价格层面呃其他的我们还是看到了一些啊，维持了一定的这个韧性的。 00:05:35 那么数据公布以后呢，这个市场压注7月份降息的呃加息的这个预期呢推迟到了10月份，那整个的这个对于政策路径的判断呢出现了一些调整和转变啊，这是第一个因素。那第二个呢， 00:05:48 就是联储的这个官员呢，在过去一周，比如说啊沃什，还有这个呃联纽约的联储主席威廉姆斯都发表了一定的这个表态。其实啊我们觉得整体的定调上来来看的话，还是啊比较这个呃乐观或者说鸽派的。 00:06:04 那首先呢就是这个沃什的这个听证会，他这个听证会呢就是。明确了表达了通胀是联储的这个政策的选择，那虽然呢他表示说6月的这个通胀只是一个数据点，不会依据单月的数据啊调整来进行一些政策的这个判断，美联储还是需要看到更多的这个呃证据来确认通胀的回落啊。但是呢呃也就是正是这一个这个表态吧，就是呃配合着6月这个通胀数据来看，那往后来说呢，只要我们看到通胀数据不出现大幅的跳涨。那么整体呢，呃至少今年的这个加息的这个门槛还是比较高的。 00:06:44 那此外呢，这个纽约的这个联储主席威廉姆斯也表示，就是说目前的利率水平呢，能够有效的抑制当前通胀的这个啊位置和情况。那最近呢通胀也是出现了比较明显缓和的这个迹象，所以说结合沃室听证会还有威廉姆斯的这个呃讲话来看呢，其实意味着。呃，之前有多次提到，就是以后的这个经政策呢，还是高度取决于经济数据的这个表现的，那么如果通胀能够得到持续的缓解和回落，加息的这个预期的门槛呢依旧是非常高。那这是第2个这个呃情况。 00:07:22 那最后一个呢，就是关于这个美美股或者说AI产业的这个财报， 00:07:27 那整体上过去呃一周发了这个台积电和阿斯贝尔的财报来看的话，AI的这个资本开支还是呃比较呃稳健或者是向好的，整体还是向着产业链的这个上游的设备端的加速传导的。 00:07:44 那数据层面就是简单过一下，就是阿斯赛的这个。 00:07:49 还有台积电的这个二季度的财报呢，在十五十六号呃这个公布，那两者的财报呢都是超预期的，同呃这个阿三阿斯麦的这个财报来看呢，就是呃营收的话是93亿欧元，然后毛利率达到500%呃54啊，整体是高于指引的啊。 00:08:08 那么主要的这个业务的贡献项，能来自于这个已安装的这个设备的这个服务，还有升级业务的这个呃情况，呃是整个业务里面主要的这个向上的贡献项。那同时也是显显示出了啊，整体存量客户还在加码产能的这个投入啊，这个是阿斯纳的财报。那台积电的这个财报呢，就是看得到营收方面的话是1.2万亿新台币啊，大约是在400亿美金左右，整个的同比的这个增长呢是在36%，净利润呢是大幅增长77.4%， 00:08:44 那整个这个数据来看呢，也是连续五个季度啊创。记录的这么一个呃增长，那业务的或者说营收的主要的贡献项呢来自于高性能的计算业务啊，所以说整体来看，呃整个从这个收入水平来说还是比较不错的。那从这个capexx的指引来看呢，就是指引的话也在这个上修，从上一次的这个520亿到560亿美金的这个呃支出呢，大幅上调到了600~640亿美金，而且呢呃额外追加了100亿美元的这个亚利桑那州的这个投资。 00:09:19 所以两份这个财报结合起来一起看呢，呃整个的这个呃资本开支的这个周期呢还是在不断扩张，而且在验证的。那么市场呢对于呃整个呃。 00:09:32 呃，这个capex的担心呢啊可能没有以前的那么大啊，当然还是要看月底的整个呃美股这块CST厂商的这个capex的情况，但是至少S斯赛还有这个台积电打了一个比较好的头啊。但是呢过去一周因为呃海外持续在降杠杆啊，所以说可能从这个股价层面上并没有看到非常显著的这个这个提振啊， 00:09:55 但是至少呢，之前大家比较担心的像cap派的一些的这个呃疑虑是有担心的啊，呃是有缓解的。但是后面的话还是持续要验证整个板块的这个ROI的整体情况怎么样啊。当然当前整个呃板块或者说AI的这个呃调整也有呃，因为这一块儿就是R，I的这个呃疑虑没有完全消散的一部分的这个原因。啊所以说以上啊这个是关于啊财报层面的这个一些呃这个消息。 00:10:22 那最后呢就是关于啊美股我们短期之内的这个看法啊就是美股呢，我们觉得呃，短期之内还是在一个财报验证，加上地缘风险再定再定价的这么一个阶段。 00:10:34 整个呢还是处于高波，因为一方面呢，是呃这个呃下7月的这个下半个月，最密集的这些呃云厂商会发这个呃业绩，那么到时候到底业绩怎么样指引就是capex的支出指引怎么样，那成整体的话还是一个很大的不确定性。那么大家还是比较担心的啊，所以说呃，在这一段时间之内呢，可能还是会有一些这个调整或者是说震荡的这个行情。但是呢，因为已经调整了一段时间，就从7月初以来一直在调整，那么当前其实很多股价的估值啊已经回落到了这个啊，已经回落了一些啊。所以说整个的这个啊容错率或者是说大家接受程度呢，也有所这个啊这个提升。 00:11:22 那此外呢，最重要的一个还有一个点就是啊， 00:11:26 最近一段时间呢，中东的局势是明显在升级的啊，因为有一点不同，或者说核心变化在于美军这块儿出现了一些这个明显的这个伤亡。那呃如果出现了伤亡以后呢，其实市场现在就开始重新定价美国的这个报复力度，那如果特朗普采取啊对等的报复，或者是说啊甚至加倍的回应的话，那整个的这个啊影响呢。对于说这个伊朗能源港口或者海上运输等领域，那这个整个对于原油的这个风险溢价会快速的这个上升。所以说真正的风险还在于这儿，就是说战争改变通胀的路径。那如果这个啊这个这个冲突跟AI的回调同时发生的话，就是两个风险事件。 00:12:13 那么美股呢可能会重新定价盈利利率还有整体的这个风险偏好，那短线的这个波动呢也会被明显的这个放大啊，所以说这是呃短期之内我们对于啊美股的这个观点和呃看法。 00:12:28 那最后一部分呢就是啊下周重点关注的这个啊数据还有事件。 00:12:32 那第一个呢也是比较重要的，当然呃不是呃集中在这个美国这块儿啊全球里面呢，这个欧洲在7月23号会这个举行这个议息会议。那么虽然呢我们觉得呃6月份呃欧这个呃，虽然我们觉得这一次啊可能还是不会呃加息或者说维持利率不变啊，因为整个油价毕竟在最近的一个月也有所这个回落。 00:12:58 但是呢这个还是要看欧央行那块儿怎么评估全球，呃未来的这个通胀的这个风险，它有可能会做出一些这个呃偏鹰的这个表态。那这是一个要关注的，那此外呢，就是除了欧央行的这个呃议息会议之外呢，全球还有其他的一些呃呃央行会有一些议息会议，比如说俄罗斯、南非、土耳其、印尼等等啊。所以说呃在下一周呢， 00:13:25 比较关键的就是这些央行的这个啊利率的决议，那这是第一个。那第二个呢就是呃从经济数据角度来看的话，呃美国会公布这个呃7月份，呃7月份的这个全球制造业的这个PMII的这个情况，呃以及韩国呢会公布这个进出口的数据，还有GDP的这个呃数据。 00:13:46 呃然后最后的话就是关于财报，那财报呢就是美股这一块儿的话还是呃有一些这个比较关键的。呃，财报会公布，嗯，比如说这个IBM，然后黑石集团，包括谷歌、英特尔啊，都会公布这个财报。所以说，呃， 00:14:04 财报方面的话，重点关注这些。那以上的话，就是我对于呃本次的这个呃观点，还有未来一周重点关注的数据和事件的这个汇报，谢谢。 00:14:17 好的，谢谢葛老师。呃，我这边再跟大家分享一下全球市场的看法啊。 00:14:22首先， 00:14:23 第一个，我们去界定这个资金再平衡和所谓的大幅去杠杆啊，要分地区和节奏去看啊。我觉得在这个时间节点，你很难我能给出一个判断，说全球正在面临一个集体性的大幅趋暖，而不是啊呃，更多的还是集中在以半导体产业链为主的区域，在做相应的这个去杠杆动作。呃，那么我们呃也不断的跟大家去解释啊，这个所谓去杠杆是怎么来的啊。 00:14:55 有几几个原因，当然包括不限于比如说呃这个季末的再平衡啊，呃，也包含了比如说此前大家对于硬件的这个呃，阶段性的获利了结的行为啊，再到这个所谓财报季呃