东吴海外策略弱非农是转折点吗 港股 海外周论

好，各位线上的领导，我是东海外策略首席陈梦。 今天我们主要去探讨一下，其实最近市场在反弹这个阶段里面出现的一些电量，后续怎么去观察这个市场，以及我们认为还有哪些比较重要的事情。 在这种可能比较重要的信号，比如说这个非农的数据，相应的这个转付。 那市场接下来讨论这是不是意味着可能对于节奏上来讲是更好的消息，或者说这个反弹的叙事，从这个货币政策的角度上来讲，那你预期有没有一个更快速周偏，那接下来还要看到哪些因素才能看到这得市场更多的反弹等等。 这个是我们这次会议想要跟大家去讨论的一些问题。 当然主要的会讲几个比较核心的议题。 第一个就是我们自己看，从港股六月中下旬我们去call这个不涨行情，到现阶段已经反弹一部分的这个情况了。 按照我们的预期也基本上反弹了10%以上的这个节奏。 但是我们看到了，因为科技的这个阶段性的反弹回来，那么港股整体的反弹趋势没有此线强势了，所以接下来怎么去看港股节奏，这是一个。 第二个是我们现在看到的是美股，除了这个纳斯达克指数还没有反弹到前高，也就是从这个所谓前高高点跌回10%左右之后，现阶段还没有完全反弹回去。 现实标普、道士，基本上都已经创造了这个新高。 那接下来整个美股的走势，所谓反弹节奏是什么样子的？能不能有一个所谓更强的广度性的扩散啊啊这是也我们也在关注的问题。 当然最核心的因素还是说科技现在反弹，那么反弹到什么阶段了？我们自己看的是从宏观层面上，接下来还有哪些要关注的点。 但然现在还是在采购进里面，还有哪些市场在关注的预期以及从这个地缘政治的角度上还有哪些思考。 我觉得是这次会议我们可能主要想跟大家去解决的一些议题。 今天的会议还是分成两部分，第一部分还是时间，先交给跟老师去讲一讲全球的数据，以及美股最近的一些阶段性的变化，当然包括接下来的一些关注的事件等等。 第二个层面上就是我主要再讲一讲实场的节奏的问题，以及港股现阶段的这个看法的这个问题。时间先交给葛老师，谢谢。好的，各位领导晚上好。我这边先来做一个更新。首先从过去一周来看，全球市场里面发达市场是在上涨的，然后整个涨幅的话是3.3%，新兴市场这边整体是下跌0.5%。美股层面的话就是本周美国的三大股指都是在上涨的，那么纳只主要在领涨，整体上涨5.2%，标普的话是上涨3.6%，然后到只是3%，那标普500也是不断在刷新这个年内的新高。从行业层面上面来看的话，就是信息技术还有材料在领涨，能源还有工程事业这两个行业主要在领地。从这个标普500成分股上涨占比来看的话，过去一周整个的上涨占比达到了70%。相较于过去再往前一周的话，上涨的占比是在进一步提升的那主要是几个催化因素，第一个是科技财报，第二个就是就业数据的疲软，导致加息预期的降温，最后就是有关于卧实的一些信号。我们拆开来看，第一个就是美国在过去一周公布了两个比较关键的财报，一个是pl 1，个是AD我们从这两份财报来看，就是两份科技财报展现出了两张不同的面孔。然后应用层面的这个plan ter，因为有业绩兑现被奖励，但是AD硬件层面因为预期过高反而受到了惩罚。分开来看二的话，它的二季度的营收是接近20亿美元，同比增长了超过90%。这个数据也是大幅超预期的那同时从这个结构里面来看的话，就是商业的这个收入同比是增加了百分之接近150。从进一步的从公司层面上来看的话，公司把2026年全年的营收指引是在进一步上调上到接近82亿美元左右，是同比增长了82%的，这是plenty。然后AD是二季度的营收还是比较好的，是115亿美元，同比是增加了50%，也创下了一个历史的记录。整体数据层面是超预期的，但是公布了财报以后，整个股价反而是下降的，主要是两方面的原因。第一个就是马斯克宣布spex会在未来独家采购英伟达的这个芯片，那么也是压制了AD在 头部客户中份额的这么一个预期。然后另一个方面就是AB其实整体的涨幅在年内已经达到了140%。远期的T也达到了54倍上非常高的位置。所以说仅仅是超过共识或者说超预期的业绩增长，已经不能够满足市场的期待，所以说这是一方面。另一方面其实也展现出了上我们多次也有说到，现在市场其实已经进入到了高度验证I的阶段。那如果财报只是be呢不是在一个简单的免死金牌，这以边际指引的这个强度才是决定股价远期的这么一个重要的方向。所以说这个是整体过去一周比较重要的两个科技材料要展现出来的不同的事情。然后第二个的话就是美国的这个就业数据。非农七月份的数据来看的话，其实整体是比较疲软的那也就是让市场原本比较高起的这个加息预期出现了一个明显的降温。从数据层面上来看的话，这个七月就业人数减少了2.3万人。这个数据能不仅远低于市场预期的8万人，而且这个前值就是五月，还有六月的新增非农就业人数也在一定的下休。两个月的数据是合并下休了10.3万人。私营部门的这个非农就业人数是增加3万人，也是不及预期的。然后是预期对于私营部门的这个就业的话是大概8.2万人左右。此外我们看美国的这个失业率的话，失业率其实展现出来一个比较好的情况，就是下降到了4.1%。这个数据的话不仅是低于前值，也是低于预期的4.2%的。但是如果我们进一步拆开来看的话，当前美国的这个劳动参与率是在进一步下降的那最新的数据的话是60 61.4%。这个数据的话是低于前值的61.6，还有低于预期的61.6，还有前值的61.5。所以如果我们把失业率和这个劳动力参与率结合在一起来看的话。其实第一的这个失业率主要的原因是来自于用工需求的下降，更多的人退出了个劳动力市场，而并不是说有更多的人来参与个就业。此外美国的这个工资收入来看的话，整体的薪资增速还是比较稳定的。同比的话实薪的增速达到3.2%，低于预期的3.5%。 然后环比的话是增了0.1%，低于预期的0.3%。 然后整体的数据来看的话，就是疲软的就业，市场定价坏消息就是好消息，加息预期出现了明显的回摆，隐含的九月的加息概率从五成以上，现在已经降到了40%左右的这个位置。 这是因为利率端可能出现一些好的消息，所以能在周五的时候进一步催化美股的上涨，这是第二个因素。 最后的话就是关于卧室，此前的时候卧室就是坚持精简的沟通，减少市场的前瞻性的指引，这一个表态或者是他一贯的这个态度，也是让美国的这个国债市场出现了一个比较剧烈的抛售。 长端的美债利率还有长期的借贷成本都出现了一个快速的飙升。 但是卧室持续表达要坚持精简沟通的态度。 但是本周好像出现了一些不一样的转机。 有新人表示接近卧室的人表示，他承认自己在执掌美联储这十周之内犯下了一些错误，包括没有能够强化关于价格稳定的核心信息，以及在他长期改革美联储计划是否会影响近期政策决策的这两个关键的问题上，让市场出现了一些混乱或者说不清晰的定价的方式。 所以说我们从市场的表现来看，也是因为它比较有限线的沟通，导致了削弱了。 对，导致市场觉得他在削弱整个评议通胀，还有其他的一些方面的公信力。 在这个公信力遇到考验之际我们觉得卧室可能会利用八月底的这个Jackson后的年会，这个全球央行年会上面，他可能会解释一系列他精简沟通策略的一些理论和框架。 同时也是澄清其中的不足，明确短期和长期目标的这么一个不同。 然后给大家一些比较稍微略微清晰的一些表态。 届时我们觉得市场的加息预期可能会进一步的回摆。 以上三个信息就是过去一整周主要影响美股的核心的因素。 往后来看，就是短期之内，每股一周之内的话中进入比较重要的窗口期，就是看这个通胀。 因为美国的通胀的话是判断美联储在周五就业报告走软之后，是否会继续按兵不动。 下一个重大的考验，也是九月份最终利率的裁决者很关键的一个数据因素，我们自己认为就是在世界杯的这个季节性的因素消退之下，预计这个七月份的美国通胀有进一步回落的空间和可能。 那再叠加美国当前的就业复苏覆盖面的广度依然不足。 当前呈现的是一个低招聘和基裁员的这么一个均衡弱均衡的状态，也能够看得到当前的这个薪资增长的中枢是在稳步下移的，所以短期之内其实也难以形成薪资通胀的这么一个螺旋。 所以说把通胀和就业结合起来来看，我们觉得九月份的加息概率仍旧是不大的。 然后叠加现在我们看到美股各个行业综合起来看，整体的修正就是盈利的修正广度正在从低位快速的改善。 这个是风险偏好恢复和修复的一个非常重要的信号。 所以短期来看的话，我们觉得美股还是整体处于一个反弹的窗口期的那除了这个AI I之外，我们还能够关注什么？首先一方面，我们从美股公布的二季度的财报来看，除了科技的这些行业方向之外，可选消费展现出来了非常好的和强劲的EPS惊喜。 所以说我们觉得这个方向是首先可以关注的其次就是我们看好整个宏观周期的好转，所以说广泛的周期性的改善就会让这些经济还有利率敏感型的行业远期的EP出现更加明显的上修，所以说进一步的我们就看好一些顺周期的板块，无论是估值还是E的修复。 所以除了这个AI I之外，像可选消费，工业等等的，都是可以在接下来关注的行业和板块，这个是除了AI I之外我们觉得可以关注的方向。 最后一点现在的话就是美国或者说美股的这个情绪确实是在修复的。 但是我们看到美国个人的这个情绪，就是通过美国个人投资者协会的这个调查数据来看这个看涨情绪虽然是啊两周持续回升的，但是从水平上绝对水平上来看，还没有超过这个看跌的水平。 那当前的这个看涨比例是从上周的31%回升到了37%，但是仍旧是低于三周之前接近45%的这个水平。 而且当前的这个数据还是略低于长期37.5%的历史均值的。 所以说现在从个人投资者的这个风险偏好，或者说从情绪上来看，还有也要观察它有没有进一步修复和回升的空间。 然后以上就是我们对于美股的这个观点。 最后就是对于下周美国美国市场里面重点要关注的这个基本面，还有财报的这个数据。然基本面方面的话就重点是两个数据，一个就是8月12号美国的这个通胀，一个就是8月14号美国的这个零售销售数据来看，美国当前的消费韧情到底怎么样。财报方面的话，其实财报这个密集披露期的这个阶段已经过去了。然后下周的话其实公布的重点的美国财报不是特别多，只有两个。 我们2到3个是比较值得关注的，一个是core wave的财报，一个是思科的财报，以及coherent还有应用材料的财报。 以上就是短期之内美国需要重点关注的基本面，还有这个财报方面的数据。 好的，我再讲一下现在的市场节奏的看法。 第一个就是关于这个所谓科技的阶段性反弹，普遍上投资者大家看了一些信号，有些人去看这个所谓亚盘实间阶段港股节奏，我觉得其实最根本的因素还是要看美股的节奏。 可以讲这种所谓的阶段性反弹是被讨厌的。 这种上涨就是大家并不是毫无忧虑的毫无顾虑的这这么一个反弹。 不是。 当然的这个所谓的顾虑或者是忧虑主要在哪些方面呢？我觉得还是主要在宏观层面上，当然在这个企业盈利层面或者是科技趋势层面上是有一些。 但是整体的市场波动节奏上来讲，还是宏观占主要的节奏。 那宏观上现阶段市场从素质层面上还是比较关心的，当然有就业有通胀的问题等等，接下来我们认为更关键因素还是要看通胀的数据。 但是有个前置条件，就是我们假设这在通胀的数据也好，经济的数据也好，是会让让市场更多的去反馈加息概率降低这件事情。 这其实是一个既定的事实，就是大家其实已经在逐步的pri这个转向的，就非能他不是这个彻底的转折点，而是市场已经在开始去定价这件事情了，他可能是这个阶段性的催化因素。 那么更重要的这个衔接点，刚才高老师也分享了，可能要等到Jackson后，整体的这个表态如何，所以从这个数字层面上来讲，我们不担心宏观层面的风险。 就很简单，没有人担心美国经济的基本面的韧性，也没有人从现在这个时间节点觉得美国可能会陷入至上的风险。 既然这样风险不存在，就是我们认为至少宏观层面上基本面是没问题的。 大家是在讲故事层面上节奏是不一样的，那种故事结奏不一样，很大程度上是因为新联储上任之后的框架给到信号是相对模糊的。 当然我们认为这到底是件好事还是坏事呢？从我的角度上来讲，中长期是件好事，短期确 实会给市场带来高估的影响。 不确定的形响市场不买账，