东吴海外策略交易重心重回美债 又是狼来了

领导晚上好，我是东海的秋月史梦。 今天我们电话会主要是讲一下最近关注度比较高的问题，就是比赛这件事情当然我们的理解从中长期的问题，大家经常会从交易的角度上拿出来说事。 最近的这个交易节奏里面又包含了新的趋势，所以怎么去看这个所谓美债交易的节奏，也是这一次想跟大家去分享的，这是一个。 第二个是美债的这个交易的问题。 如果想要看到一些所谓回转，那可能需要什么样的信号？这个也是可以去观察一些点。 当然这个月底最重要的就是大家可能更关心这个门店处主席沃在Jackson和会议的表态是怎么样子的，所以我们大概率也会做一个相应的前瞻，就是这次会议关于美债这件事情比较直给的一些话题。 当然这次会议还会着重去跟大家更新一下关于这个全球市场的节奏，美股、港股的市场观点等等。 时间就先交给葛老师，就讲一下这个所谓海的数据。 当然从美债的角度去分享一下最近的一些变量，以及如果从一个短期和终端维度去交易美债的思路，主要看哪些变量。 然后我再去讲一下海外市场和港的观点。 喂，能听。 好，各位领导晚上好。 我这边做一个更新。 首先过去一周的话，全球市场里面，新兴市场的话整体是在上涨的，上涨1.2%。 美股层我们看到三个主要的股指其实都是收跌的。 那么在过去一周，主导这个美股行情的主要就是长端利率的快速上行。然后整体来看，其实产业层面缺失一些催化。所以从本周整体来看的话，估值主要是在调整的那呃两方面的主要催化，第一个就是联储的这个七月的会议纪要来看的话，基调还是偏英英泰的。然后七月份的话他这个会议纪要显示这个政策利率的目标是维持不变，但是从结投票的结果和构成来看的话，有9票赞成，然后3票反对。3票反对里面这三位委员是主张加息25BP的，所以说从这个投票结果来看的话，是委员会的内部分歧明显在扩大。此外纪要还在显示，联储还继续将通胀视为主要的风险。然后关税、能源价格、中东冲突以及AI的投资扩张，都有可能推升这个价格的压力。换句话说，就是当前暂停货币政策的举动，并不意味着政策的宽松，或者是宽松周期结束，或者是紧缩周期开始。而是说把通胀作为进一步观察的指标，也是给通胀留出一个数据的观察窗口。值得注意的是这一份的纪要里面，对于AI I对宏观的影响的阐述部分比之前都多了很。一方面就是AI的相关资本开支，可能通过推升总需求的企业融资，还有部分投入品的价格对通胀形成一定的支撑。然后另一方面就是如果AI相关企业的估值出现下修，也可能会引发资产价格重估，并重新收紧这个金融条件。那就要既要在这以上的这些部分之外，就是关于卧实对于未来的货币政策指引的有一些更新。就是说卧实提出年度的政策会议可能会从八次缩减到6次，以便在会议期间积累更多的信息还有数据。但是2026年的话，整体日常不日常的话不会调整，这个调整的话可能是从明年才开始。那么综合来看，因为过去一段时间通胀和就业的数据都出现了一些下行的情况，所以说市场的话对于九月加息的预期，也相较于七月出现明显的降温。后续最重要的话还是关注这个PCE就业，还有月底的Jackson后的年会上的表态。这些也是成为政策的预期在定价的关键变量。这是一个。第二个也是最重要的，就是过去一周影响全球市场的这么一个事情，就是长短美债利率的快速上行。 尤其是这个30年期美债利率的话，一度冲上了5.3%，创下了07年以来的新高。同时十年期内美债利率也在快速走高。从这个期限结构上来看的话，短端其实相对是比较稳的那长端的话它其实是上利率的话是上冲的比较快速的那本轮的这个美债长端利率的上行，并不是单一的货币政策预期或者是实际行动导致的。而是这个通胀预期、财政风险溢价，还有长久期资产供需压力共同抬升的这个结果。短期看就是每一局势升级推高了油价，引发整体能源通胀的一个担忧。同时还有厄尔宁诺增强带来的一些农产品的供给冲击预期等等，使市场又开始交易个食品价格上行的一个风险。然后从中长期来看，就是美国国债的供给增加，欧洲的整体的财政压力发酵，让大家比较担心整体的财政可持续的担心。因为美国的话这个债务也是推高到了40万亿美元，然后付息压力也来到了1万亿美元左右的高点。所以说结合起来来看，大家对于这个远期的期间溢价就出现了一个明显的推升。然后从长期的是这个维度来看的话，可能AI的企业债的发行，对于长端利率的快速上冲有一定的贡献，但也不是主要的原因。那AI的这个资本扩资本开支的扩张，带来了大量的长久期的融资需求。实质上就是跟国债的资金形成了一定的竞争的情况。同时市场也就是在定价，就是AI可能抬升长期生产率，还有增长的中枢，从而也就进一步推高了均衡的利率水平。所以结合着一起来看，这些都是推高长端美债利率的这么一些原因。我们也看到在周四在上周四的时候，这个贝森特也出来说要回购这个美债。但是我们就是看一下规模的话，因为他虽然说回购美债的这个规模翻倍，但是首先这个规模是从20亿美元翻到40亿美元。然后截止到这个11月4号，可能总共的新增回购的额度在140亿左右。但是这个规模相较于20年期、30年期美债的这个季度发行总额来来相比的话，其实是非常小的。就是20年的美债的发行的总量在420亿美元左右，然后30年期的话在接近700亿美元。所以说他的这个回购只不过是对于这个长端美债利率的压制，其实是。作用收效甚微的说杯水车薪的一个效果。 但是它的这个信号意义是比较重要的。就是说贝森特或者说美国美国财政部时刻关注着这个长短美债率的飙升，有一个政策或者说各方面托底的这么一个效果。所以说短期之内可能能够把这个美债利率有边际回落的一种可能性。但是从中长期的角度来说的话，因为这个赤字的问题难以解决，所以说从中长期角度，长端美债利率还是易上难下的。然后这个是我们对于美债的这么一个判断。然后短期的话对于因为长端的利率上行的很快，所以说对于美股的压制是比较明显的，尤其是说这些科技股。那么往后来看，我们觉得这个八月底的话，Jackson后才是美股最关键的催化剂。Jackson后的这个年会，它本身不改变任何的政策的利率，但是它会改变市场对于美联储反应函数的一个理解。同时当前的话我们看长端利率在一个比较高的位置。那市场当前怕的其实不是利率高，而是说美联储也没有能够给出足够清晰的只波动的这个信号。只要在卧室在整个Jackson后的年会上面不拆台，能够做到稳定市场的一些预期。比如说对后续利率的这个路径能够有一些判断，或者说它的这个框架更能够明晰一些。如果是这样子的话，其实是能够在短期之内再进一步把长端美债利率往下带一下的。那么美股的话也有可能会因为美债利率的这个边际回落，出现一些反短线的反弹。但是当前这个前提是市场相信通胀可控下的政策缓和，不是经济走弱倒逼的这么一个转向，所以说这也是一个比较重要的前提。因此整个Jackson后的年会的话更。决定了市场是继续交易这个高利率压估值，还是说暂时交易政策安抚风险偏好。那总结来看债市的这个动荡不一定不看好美股的一个理由，但这确实是进一步强化了这个跨板块跨地区分散配置股票的一些必要性。所以说我们也同时建议在美股AI之外，可以稍微关注一下这个顺周期的一些板块，以保持平衡。比如说工业，然后这个金融，还有可选消费等。最后的话就是下周重点关注的是数据还有事件。然后下周的话会有美国的这个p ce e的数据出来，以及财报方面的话，有一个south force 的这个呃财报。 就是下周的话宏观和财报的数据都不是特别多，重点还是在关注Jackson后的这个年会的情况。 以上我的这个观点更新。 好的，我这边再补充说明一下对于整体美债的交易节奏。 首先回答一个问题，就是美在现在这个时间节点要不要过多的去顾虑这件事情或者怎么看？我自己在上次做观点汇报的时候也跟大家去讲了，我们在财报季的即将结束的时后，市场的整个定价会出现转移。 也就意味着从原来定价这个所谓企业的财报业绩的这个视角，叠加宏观双重的因子，接下来会更着重的转移到宏观层面的定价，尤其是从八月中下旬开始，我记个预计是从八月中下旬是在整个四季度宏观层面上的波动会不断的去扰动市场的节奏。 所以首先第一个，为什么突然这个美债的定价会变成市场关注的这个视角，去做一个解释。 第二个就是对于美债这个定价的扰动，我怎么看它到底会不会成为一个短期内导市场进行大幅下跌的这种因素，我自己倒不担心，因为从每年的交易节奏上来讲的话，大家对美债长期的故事会形成一个阴担忧。 我们自己刚才高老师也分享了一些数据，从是现在市场讲的各种各样的故事来讲的话，美债实性的这个预爆点不会在当下时刻发生，更偏向的是一个叙事层面的节奏。 所以我们更应该把现阶段美债的这个顾虑，当成一个所谓现阶段交易的一个一个叙事去看待。 那从交易的叙事上节奏上来看，我们当然最近可能更关注Jackson后的这个表态，市场也有一定的预期。 相对于样情况，就是这个所谓wor的表态啊不要表现的太过极端，那么整体上市场也没期待他能说出一个什么花样来。 因为我们自己看这个会议现阶段去发出来的话，也确实很难给到市场想要听出来的话。 不论是数据这个层面的收集也好，或者是这个所谓新的工作组，在AI I和通胀之间的解释力等等，这些确实很难在短期之内得到相应的答案。 我之前也跟大家分享过，从卧室的框架上来讲，它现阶段其实是采取一个变相拖的策略。就是这个拖是给谁拖的那可能是给特朗普拖的，或者是给这个财政端的政策发挥余地去拖的。 他也表达了可能降低这个所谓的开会次数，表现出所谓的更加沟通的不透明，那市场短期是很难去快速适应这些节奏的，或者是他的表态，以及对他所谓的这个框架之内的深刻理解，都是很难在短期之内形成共识的，这是很正常的。 但是我们额外的去想，当然现在市场就是揪着这个所谓过室的框架，理解的问题短期很难消化。 但是从一个中长期维度上，这反而对市场有一个好的地方是什么呢？就是至少我们认为市场的交易会越来越不一致，大家对这个宏观的信号和数据的分析理解能力是具有非共识的这是好事儿。 也就是说在过去2几年的这个共知中，市场高度的共识形成了高度杠杆，我觉得在接下来的时间节点里面，反而不会形成过度的担忧。 就是大家经历过此前一轮的这个区动杆之后，实际上在未来很难形成所谓大幅的去杠杆行情。 因为宏观的因素这是我结合这个所谓框架，还有年内的数据，以及现阶段大家所谓交易的担忧。 综合来看，不论是从这个长中长期的基本面，还是现在市场的环境，我不担心所谓短期会遇到大幅下跌的这种风险，从至少短期的交易节奏上来看。 第三个问题就是想要讲一下从市场交易节奏怎么去跟随这个所谓美债的波动，在今年剩下的时间节点里面，我自己觉得八月中下旬到应该说八月下旬了，到9月份还是应该高度重视的。 我会比此前更为谨慎一点，对于宏观的这个信号的看法，因为大家的交易重心一旦开始转移过来的话，此前一定程度上对于年内加息预期下降这件事情可能会反过来交易，就可能会重新去顾虑。 所谓油的问题，唯一的问题通胀的问题，还有甚至接下来高度关注这个所谓美债拍卖的问题，还有财政的整体表态，还有什么工具箱可以用等等。 只要一有这个所谓风吹草动，都可能会形成市场的顾虑。 因为市场的现阶段，大家说实话很难想到有什么超预期的好消息，但是很容易想到这个在预期之内的坏消息，就是这么个阶段。 所以八月到9月，我觉得宏观层面的定价还是会持续扰动市场。 所以如果从股市的角度上，那么跟你的收益相关的方向，我都会偏向于形成一个所谓的震荡。 但是你要问我说这个以美股为联动的效应来看，不论是中国市场还是全球市场，整体的节奏上所谓联动的就是AI这一块，AI I产业链相关的这些东西，我说实话倒不担心，为从这个所谓企业的基本面和盈利层面上，大家并没有形成所谓悲观的预期，但只是是缺乏更好的消息。 那么接下来可能因为咱的财报大家还是会比较关注的，是看他怎么讲新的故事了。 所以既然有企业绩托底，经济暂时也没出现什么困境和问题的话，我觉得市场不会陷入所谓大幅下跌的这种风险。 引进去是相对困难的。 但是宏观的这个扰动很容易让大家的整体的持股体验或者交易的节奏会比较被动，这是可能从交易和叙事节奏上需要把握的。 就是基本面我们不悲