海外利率周报20260727 美债重回油价交易模式

美债重回“油价交易”模式 glmszqdatemark2026年07月27日 美债利率本周回顾 美债重回“油价交易”模式。本周（2026年7月17日-2026年7月24日，下同）美债收益率变动：1个月期（+7bp，3.80%）、6个月期（+12bp，4.08%）、2年期（+15bp，4.33%）、5年期（+15bp，4.43%）、10年期（+14bp，4.69%）、30年期（+10bp，5.16%）。过去一周美债的核心主线是油价随地缘冲突升级上行，重新定价通胀风险，叠加偏强数据使市场重新抬升Fed加息概率，带动曲线整体上移。10Y一度突破4.7%，2Y也随政策预期上行。政策路径的重新定价，推升短端收益率，2s10s利差小幅趋平。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 这一主线在周五有所缓和：油价因美伊重启谈判而回落，美债收益率也随之下行，当前美债短线定价对“中东冲突是否转化为持续能源冲击”维持高度敏感。特朗普周五指示美军不要对伊朗发动新的袭击，结束了近两周的持续袭击，一方面为外交谈判提供空间，一方面也反映美国目前的打击力度已经达到了其有效性的相对极限水平。 相关研究 短期看，美债仍处在“地缘冲突→油价定价→美联储货币政策路径”的环境里。若布伦特原油继续维持高位或重回100美元以上，10Y可能继续测试4.7%以上区域。若美伊谈判或航运风险缓和，油价回落会先压低通胀预期，再带动收益率回落，但长端下行空间可能受财政等其他因子约束。 1．债券策略周报20260726：目前债券还有哪些策略可以关注-2026/07/262．转债周策略20260725：8月十大转债-2026/07/253．流动性跟踪与地方债策略专题：关注后续大行融出修复情况-2026/07/224．海外利率周报20260720：美伊冲突再起，通胀预期怎么看？-2026/07/205．信用债周策略20260720：哪些地区城投新增发债规模较大?-2026/07/20 中期看，居民消费投资信心是对美债收益率继续上行的压制要素。10Y的上行已经推升30年固定按揭利率至约6.6%；与此同时，风险资产方面，美债上行已经开始触发股债联动压力，尤其是科技股AI capex和高估值资产对长端利率更敏感，引发科技股多周调整。 美国宏观经济指标点评 景气指数：美国7月Markit制造业PMI初值录得53.8，低于预测值54.4和前值53.9，制造业经营状况继续改善，但增长动能略有减弱且不及预期。美国7月Markit服务业PMI初值录得53.6，高于预测值51.3和前值51.2，服务业活动明显加速，反映第三季度初服务需求改善。美国6月季调后新屋销售年化总数录得62.8万户，高于预测值60.9万户和前值61.8万户，结束连续两个月的下降。就业：截至7月18日当周，美国初请失业金人数录得18.7万人，低于预测值21.1万人和前值20.9万人。企业裁员活动有限，劳动力市场仍具韧性。 大类资产点评 债券：德债收益率全线上行，日债收益率中长端下行权益：中俄港股市反弹领涨，越印美股市承压回调大宗：原油领涨风险资产，贵金属同步走强，黑色系与生猪承压回调外汇：韩元受半导体资金流入提振领涨，瑞士法郎、英镑、日元走弱 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................3 1.1美债重回“油价交易”模式..................................................................................................................................................................31.2本周美债拍卖......................................................................................................................................................................................52美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................63大类资产点评...........................................................................................................................................................74市场跟踪.................................................................................................................................................................95风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15 1美债利率本周回顾 1.1美债重回“油价交易”模式 本周（2026年7月17日-2026年7月24日，下同）美债收益率变动：1个月期（+7bp，3.80%）、6个月期（+12bp，4.08%）、2年期（+15bp，4.33%）、5年期（+15bp，4.43%）、10年期（+14bp，4.69%）、30年期（+10bp，5.16%）。过去一周美债的核心主线是油价随地缘冲突升级上行，重新定价通胀风险，叠加偏强数据使市场重新抬升Fed加息概率，带动曲线整体上移。10Y一度突破4.7%，2Y也随政策预期上行。政策路径的重新定价，推升短端收益率，2s10s利差小幅趋平。 这一主线在周五有所缓和：油价因美伊重启谈判而回落，美债收益率也随之下行，当前美债短线定价对“中东冲突是否转化为持续能源冲击”维持高度敏感。特朗普周五指示美军不要对伊朗发动新的袭击，结束了近两周的持续袭击，一方面为外交谈判提供空间，一方面也反映美国目前的打击力度已经达到了其有效性的相对极限水平。 短期看，美债仍处在“地缘冲突→油价定价→美联储货币政策路径”的环境里。若布伦特原油继续维持高位或重回100美元以上，10Y可能继续测试4.7%以上区域。若美伊谈判或航运风险缓和，油价回落会先压低通胀预期，再带动收益率回落，但长端下行空间可能受财政等其他因子约束。 中期看，居民消费投资信心是对美债收益率继续上行的压制要素。10Y的上行已经推升30年固定按揭利率至约6.6%；与此同时，风险资产方面，美债上行已经开始触发股债联动压力，尤其是科技股AI capex和高估值资产对长端利率更敏感，引发科技股多周调整。 资料来源：CMEGROUP，国联民生证券研究所 1.2本周美债拍卖 20年期美国票据拍卖表现偏强：7月22日进行了130亿美元的20年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为130亿美元，得标利率为5.163%，投标倍数为2.64倍，低于前值2.75倍。尾差为0.550，低于前值0.925。Indirects获配69.1%，Directs获配16.2%，Primary获配14.7%。 资料来源：Bloomberg，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数：美国7月Markit制造业PMI初值录得53.8，低于预测值54.4和前值53.9。总体看，指数仍明显高于50的扩张临界点，制造业经营状况继续改善，但增长动能略有减弱且不及预期；生产增速降至3月以来最低，新订单增速降至四个月低点，5—6月较强的预防性补库存也开始放缓，不过工厂就业重新增加。与此同时，供应商交付时间延长主要源于中东局势造成的供应中断，相关成本压力也重新上升，并非制造业转入收缩。政策层面，增长放缓具有一定偏鸽含义，但供应链扰动和价格压力限制了美联储宽松空间，整体信号偏中性。美国7月Markit服务业PMI初值录得53.6，高于预测值51.3和前值51.2。总体看，服务业活动明显加速，指数升至2025年11月以来最高水平，新业务增长也创同期最快，反映第三季度初服务需求改善。增长主要受到世界杯相关消费，以及企业增加销售、营销和产品开发投入的推动，但这些因素具有一定临时性；就业仅小幅增加，而投入价格升至14个月高点，服务收费通胀则达到近四年来最高水平，显示需求回升同时伴随更强价格压力。因此，该指标对短期经济增长偏利好，但其一次性需求和通胀上升意味着增长未必能够持续，并可能增强了美联储维持限制性货币政策的理由。美国6月季调后新屋销售年化总数录得62.8万户，高于预测值60.9万户和前值61.8万户。总体看，新屋销售环比增长1.6%，结束连续两个月下降，但同比仍减少5.6%，因此6月数据更接近低位反弹，住宅需求是否转强仍需进一步观察。新屋销售中位价降至39.83万美元，环比下降3.3%、同比下降2.7%，可能反映开发商通过降价和优惠支持需求。不过，30年期固定抵押贷款利率已升至6.58%，为11个月最高，融资成本继续限制购房能力。因此，高利率仍在发挥货币政策紧缩的传导作用，本次超预期数据表明住房需求的回暖，但其持续趋势仍需进一步观察。 就业：截至2026年7月18日当周，美国初请失业金人数录得18.7万人，低于预测值21.1万人和前值20.9万人。总体看，初请人数较前一周减少2.2万人，表明企业裁员活动有限，劳动力市场仍具韧性；前值由20.8万人上修至20.9万人，四周移动平均值下降7250人至20.75万人。不过，本次异常低值部分受到汽车制造商夏季停产换型所造成的季节性扰动影响，未来数周初请人数可能回到近期约20万人的水平，因此不宜将单周数据完全解读为劳动力需求显著升温；尽管如此，较低的裁员水平使美联储能够继续侧重控制通胀，数据公布后叠加油价上涨，利率期货显示下次会议加息概率接近40%。 3大类资产点评 债券：德债收益率全线上行，日债收益率中长端下行 本周德债收益率变动：2年期（+7bp，2.84%）、5年期（+10bp，2.95%）、7年期（+7bp，2.99%）、10年期（+5bp，3.18%）、15年期（+4bp，3.47%）、30年期（+2bp，3.66%）。本周德债收益率全线上行，且中短端的上行幅度明显大于超长端，受中东地区地缘政治局势紧张及