海外利率周报20260104：政策范式不确定性升温，美债交易情绪维持谨慎

政策范式不确定性升温，美债交易情绪维持谨慎 glmszqdatemark2026年01月04日 美债利率本周回顾 政策范式不确定性升温，美债交易情绪维持谨慎。本周（2025年12月26日-2026年1月2日，下同）美债收益率变动：1个月期（+2bp，3.72%）、1年期（-2bp，3.47%）、2年期（+1bp，3.47%）、5年期（+6bp，3.74%）、10年期（+5bp，4.19%）、30年期（+5bp，4.86%）。本周美债收益率长端整体小幅上升。美联储周二公布了12月FOMC的会议纪要，会议纪要显示，有关联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度和时间，部分与会者认为“（在本次会议下调目标区间后）在一段时间内保持目标区间不变可能是合适的”，市场对2026年4月会议的降息展望也相应有下降。除此以外，对特朗普即将提名新主席的展望也在扰动市场对于未来货币政策路径的展望，目前三位候选人分别是白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特、美联储前理事凯文·沃什以及现任美联储理事克里斯托弗·沃勒，根据Polymarket的预测结果，哈塞特获得提名概率最接近50%，沃什紧随，沃勒获选概率较低，总体来看，市场更预期一位有别于当前美联储范式的主席获得提名，也为债市铺垫了更为谨慎的交易氛围。总体看，美债市场交易延续上周的谨慎，焦点转向Fed路径和财政展望。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1．2026年海外利率投资策略：美债有望何时下台阶？-2026/01/012．流动性跟踪与地方债策略专题：怎么看年初超长债供给？-2025/12/303．华夏中核清洁能源REIT价值分析：成熟水电资产，分派稳健具备性价比-2025/12/304．信用债周策略20251229：地方政府如何做到“推动投资止跌回稳”-2025/12/295．海外利率周报20251229：GDP超预期下的美债“平安夜”-2025/12/29 美国宏观经济指标点评 景气指数： 美国12月Markit制造业PMI为51.8，与预期持平、低于前值52.2，虽仍处于扩张区间，但扩张速度降至近五个月最低，工业部门增长动能温和放缓。新订单一年来首降、出口受关税摩擦影响连续七个月下滑，拖累增长显疲态，行业进入韧性与压力并存的缓慢增长期。此外，投入成本通胀虽放缓至11个月低位，但物价仍处历史高位，叠加订单减少与政策不确定性，企业商业信心受扰。 就业： 美国12月27日当周首次申请失业救济人数较上周减少1.6万人，降至19.9万人，低于预测值21.9万人和前值21.5万人。总的来看，这一超预期的下滑相对增强了市场对经济实现“软着陆”的信心。从数据细节分析，19.9万这一数值已触及年内极低水平，直观反映出在相对低迷的劳动力市场现状下，当前企业端的裁员规模较小，处于“低裁员,低解雇”的模式中。不过，考虑到统计时段恰逢圣诞假期，这种显著的回落可能受到工作周缩短等季节性因素的干扰，导致数据存在短期失真的风险。尽管存在统计上的不确定性，岁末就业数据的表现仍在一定程度上缓解了公众对劳动力市场的担忧，为2026年初货币政策的走向观察提供了参考，侧面反映出就业市场在宏观压力下仍表现出一定的承压韧性。 大类资产点评 债券：德债整体小幅走弱，日债整体继续上行。权益：全球市场表现存在明显分化，亚洲市场表现较为强劲。大宗：比特币与工业金属走强，贵金属及农产品承压。外汇：全球主要外汇普遍承压回落。 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................31.1政策范式不确定性升温，美债交易情绪维持谨慎.......................................................................................................................32美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................53大类资产点评...........................................................................................................................................................64市场跟踪.................................................................................................................................................................75风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13 1美债利率本周回顾 1.1政策范式不确定性升温，美债交易情绪维持谨慎 本周（2025年12月26日-2026年1月2日，下同）美债收益率变动：1个月期（+2bp，3.72%）、1年期（-2bp，3.47%）、2年期（+1bp，3.47%）、5年期（+6bp，3.74%）、10年期（+5bp，4.19%）、30年期（+5bp，4.86%）。本周美债收益率长端整体小幅上升。美联储周二公布了12月FOMC的会议纪要，会议纪要显示，有关联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度和时间，部分与会者认为“（在本次会议下调目标区间后）在一段时间内保持目标区间不变可能是合适的”，市场对2026年4月会议的降息展望也相应有下降。除此以外，对特朗普即将提名新主席的展望也在扰动市场对于未来货币政策路径的展望，目前三位候选人分别是白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特、美联储前理事凯文·沃什以及现任美联储理事克里斯托弗·沃勒，根据Polymarket的预测结果，哈塞特获得提名概率最接近50%，沃什紧随，沃勒获选概率较低，总体来看，市场更预期一位有别于当前美联储范式的主席获得提名，也为债市铺垫了更为谨慎的交易氛围。总体看，美债市场交易延续上周的谨慎，焦点转向Fed路径和财政展望。 资料来源：Bloomberg，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数：12月美国Markit制造业采购经理人指数(PMI)为51.8,与预测值51.8持平，低于前值52.2，这一数据表明美国制造业在迈入2026年时仍保持在扩张区间（高于50点荣枯线），但扩张速度已降至近五个月以来的最低水平，反映出工业部门的增长动能正在温和放缓。由于新订单一年来首次下降以及出口受关税摩擦影响连续七个月下滑，工业部门的增长动能正显现出明显的疲态，整体商业环境进入了韧性与压力并存的缓慢增长期。从成本端分析，投入成本通胀虽已放缓至11个月低位，但物价水平依然处于历史高位，叠加订单流入减少及政策不确定性，导致企业整体商业信心受到扰动。 就业：美国12月27日当周首次申请失业救济人数较上周减少1.6万人，降至19.9万人，低于预测值21.9万人和前值21.5万人。总的来看，这一超预期的下滑相对增强了市场对经济实现“软着陆”的信心。从数据细节分析，19.9万这一数值已触及年内极低水平，直观反映出在相对低迷的劳动力市场现状下，当前企业端的裁员规模较小，处于“低裁员,低解雇”的模式中。不过，考虑到统计时段恰逢圣诞假期，这种显著的回落可能受到工作周缩短等季节性因素的干扰，导致数据存在短期失真的风险。尽管存在统计上的不确定性，岁末就业数据的表现仍在一定程度上缓解了公众对劳动力市场的担忧，为2026年初货币政策的走向观察提供了参考，侧面反映出就业市场在宏观压力下仍表现出一定的承压韧性。 3大类资产点评 债券：德债整体小幅走弱，日债整体继续上行 本周德债收益率变动：2年期（-2bp，2.12%）、5年期（-1bp，2.45%）、7年期（-1bp，2.65%）、10年期（0bp，2.87%）、15年期（-1bp，3.25%）、30年期（+1bp，3.50%）。市场对欧洲央行政策立场的关注有所升温，经济数据疲弱和政策预期不确定性可能使市场押注ECB更偏鸽派立场，从而为债券收益率提供下行空间，尤其是在中短端期限上更为明显。 本周日债收益率变动：1年期（+2.1bp，0.93%）、2年期（+1.2bp，1.17%）、3年期（+2.6bp，1.34%）、5年期（+2.3bp，1.55%）、7年期（+3.5bp，1.87%）、10年期（+3.2bp，2.07%）、15年期（+1.6bp，3.05%）、20年期（+1.8bp，2.98%）。近期日本政府债券整体收益率呈现自1990年代以来的较大年度上升幅度，尤其是基准10年期收益率多次刷新多年高点，这主要受到市场对日本央行逐步正常化货币政策预期、通胀持续压力以及财政风险溢价上升的影响。日本央行政策利率不断上调并有可能继续加息，这一举措推高了各期限利率。 权益：全球市场表现存在明显分化，亚洲市场表现较为强劲 本周涨幅前三的是：韩国综合指数上涨4.36%，主要来自科技股特别是半导体板块的大幅上涨，带动整体市场走强；越南VN30上涨3.29%，大型蓝筹股特别是银行和房地产类权重股表现强劲，带动市场整体走高；恒生指数上涨2.01%，受科技股和互联网股带动上涨。美国纳斯达克下跌1.52%，高估值科技股票承压，市场预期调整；日经225下跌0.81%，主要受多类权重行业板块表现疲弱影响。 大宗：比特币与工业金属走强，贵金属及农产品承压 本周涨幅前三的是：比特币上涨3.00%，市场对宏观宽松预期以及资金流入风险资产的提振影响；伦敦银上涨2.82%，持续的供应限制和低库存而获得额外支撑；LME铜上涨2.60%，受美元疲软、结构性需求及供应中断共同驱动。跌幅前三的是：伦敦金下跌2.85%，贵金属价格大幅上涨后，市场出现技术性调整；CBOT玉米下跌2.78%，主要受到供给过剩的影响；CBOT大豆下跌2.49%，主要受供给端压力以及出口不确定性影响。 外汇：全球主要外汇普遍承压回落 本周全球主要外汇（兑人民币，下同）普遍承压。跌幅前三的是：俄罗斯卢布下跌1.22%，俄罗斯央行将自身的外汇销售规模自1月起大幅削减，意在主动削弱对汇率的支撑，以缓解2025年卢布暴涨对出口型企业盈利的过度挤压；瑞士法郎下跌0.94%，由于部分市场情绪改善，瑞郎作为避险货币的吸引力减弱；欧元下跌0.66%，欧元区经济表现疲弱，