资产配置周报：油价与美债利率的走势分化，避险资产配置与国内消费、科技的强化

核心观点与资产配置建议

• 油价与美债利率走势分化：国际油价下跌通常预示经济衰退，而当前美债收益率上升表明投资者对美债避险属性的信心受损。油价适度下跌有利于美国经济，但持续下跌将影响美国失业率等。
• 国内利率及汇率市场：资金面在季末季初效应下转向宽松，利率债收益率整体下行。Q2关税影响显现，货币政策落地必要性上升，利率债收益率中枢有望下行。人民币汇率展现韧性，短期内在7.3左右波动。
• 国内消费、科技的强化：出口不确定性增强，国内消费政策有望强化。周期股短期存在风险，但长期有利于行业龙头溢价提升。长期看好新科技应用对产业的赋能。

全球大类资产回顾

• 权益方面：美股收涨，其他主要股市下跌。关税政策影响逐步钝化，A股下半周反弹。
• 商品期货：黄金、铝、铜收涨，原油收跌。油价下跌出于预期经济衰退，或继续承压。
• 利率债：国内收益率整体下行，美国收益率大幅上行。
• 汇率：美元指数下跌，人民币贬值，日元、欧元升值。市场担忧美元信用。

国内权益市场回顾

• 风格方面，消费>金融>周期>成长。申万一级行业中，农林牧渔、商贸零售、国防军工上涨，电力设备、通信、机械设备下跌。

利率及汇率跟踪

• 资金面：跨季后充裕状态持续确认，同业存单收益率普遍下降。
• 利率债：下行至重要关口处再度震荡，长债收益率未突破前低。
• 人民币汇率：金融维稳与弱美元影响下展现韧性，短期内在7.3左右波动。

原油、黄金、金属铜等大宗跟踪

• 能源：油价下跌出于预期经济衰退，短期内布伦特原油在60~75美元/桶区间震荡。
• 黄金：避险属性凸显，长期上涨逻辑不变，建议把握布局机会。
• 金属铜：价格持续走低，冶炼端成本短期内下降。全球铜金属供应相对紧缺，现货、期货价格短期内跳水。

行业及主题

• 行业高频跟踪：提供各行业高频数据图表。
• 主要指数及行业估值水平：创业板指、科创50等主要指数估值分位数水平，周期、消费、高端制造、科技等行业估值分位数水平。

重要市场数据及流动性跟踪

• 国内核心CPI转正，PPI仍存结构性矛盾：核心CPI同比回升，PPI同比-2.5%，仍存结构性矛盾。
• 美国通胀超预期回落，关税压力暂未显现：美国3月CPI同比2.4%，环比下降0.1%。通胀缓和可能只是短期现象。
• 资金及流动性跟踪：融资余额减少，基金仓位环比上升，资金利率回落。

市场资讯

• 海外市场资讯：欧盟对美反制措施、美联储会议纪要、欧洲央行行长表态、美国通胀数据等。
• 国内市场资讯：习近平对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问、中央汇金增持ETF、国务院国资委支持企业增持回购、国务院总理与欧盟委员会主席通电话、经济形势专家和企业家座谈会、全国出口管制工作会议、习近平会见西班牙首相桑切斯、调整对美加征关税税率、3月外储增加、央行连续5个增持黄金等。
• 政策面：《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书发布、《加快建设农业强国规划(2024-2035年)》印发、《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》印发、《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》批复、央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》等。

风险提示

• 基金仓位预估存在偏差风险、关税政策不确定性、特朗普政策不确定性、国内价格走弱的影响。