资产配置周报：油价与美债利率的走势分化，避险资产配置与国内消费、科技的强化

[Table_NewTitle]油价与美债利率的走势分化，避险资产配置与国内消费、科技的强化——资产配置周报（2025/04/07-2025/04/11 ） [Table_Authors]证券分析师王鸿行S0630522050001whxing@longone.com.cn证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn联系人陈伟业cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾：至4月11日当周，全球主要股市仅美股收涨；主要商品期货中黄金、铝、铜收涨，原油收跌；美元指数下跌，人民币贬值、日元、欧元升值。1）权益方面：纳指>标普500>道指>日经225>科创50>英国富时100>德国DAX30>法国CAC40>沪深300指数>上证指数>深证成指>创业板指>恒生科技指数>恒生指数。2）高波动下黄金的避险属性依旧凸显，COMEX黄金期货再创历史新高；关税政策扰动需求预期，炼油厂仍在购买石油背景下的油价下跌是出于预期经济衰退，原油价格或继续承压。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，国内开工稳定，水泥、炼焦煤上涨、螺纹钢小幅回落、混凝土维持不变。4）国内利率债收益率整体下行，10Y国债收益率下行6.12BP收至1.6568%。5）4月10日美国出现了股债汇三杀，当周10Y美债收益率大幅上行47BP至4.48%。6）市场担忧美元信用，美元指数收于99.7906，周下跌3.04%；离岸人民币对美元贬值0.37%。 国内权益市场：至4月11日当周，风格方面，消费>金融>周期>成长，日均成交额为15751亿元（前值11173亿元）。申万一级行业中，共有4个行业上涨，27个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为农林牧渔（+3.28%）、商贸零售（+2.88%）、国防军工（+0.28%）；跌幅靠前的行业为电力设备（-8.09%）、通信（-7.67%）、机械设备（-6.78%）。 ➢油价与美债利率走势分化。近期国际油价大幅下滑，至4月11日布伦特原油收于64.76美元/桶，较四月初的价格下降13%。历史上油价与美债利率整体走势同步，当经济下行时，通胀压力缓解，美债利率或同步下行。但4月11日当周10Y美债收益率大幅上行，达到2月中旬以来的最高水平，创下2019年9月以来美国债券市场的最大单周抛售记录。从当前的油价与美债利率走势分化来看，油价下跌通常是预期经济衰退，而当前美国国债价格的下跌说明投资者对于美国国债在传统避险地位的信心受到侵蚀。我们认为油价的适当下跌有利于美国消费者支配能力增强、企业运输成本的降低，但是美国已经成为原油的净出口国，后续如继续下行将会影响到美国的失业、税收减少和更广泛的经济后果。从全球大类资产配置的角度，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑不变。 ➢国内消费和科技的强化。新的一周，海外方面：欧洲央行将4月17日的政策会议，市场普遍预计欧洲央行将再次降息；韩国银行预计将在本周期内第三次降息，以在韩元大幅贬值的情况下为经济提供支持；此外，预计新加坡第一季度GDP将出现收缩。国内方面：中国将会公布一季度国内生产总值（GDP）增长，3月份工业增加值、零售额和固定资产投资等重要数据，预计将会延续今年的增长；市场还在等待3月份的贸易数据，以了解在贸易战风险和主要信贷总量之前的提前程度，以进一步了解刺激措施的情况。由于出口的不确定性增强，预计国内的消费政策有望进一步强化；从周期股的角度，短期存在一定的原料库存跌价风险以及出口影响的阵痛，但长期有利于落后产能退出，行业龙头溢价提升；从新的产业革命周期，长期看好新的科技应用对于产业的赋能。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：油价与美债利率的走势分化，避险资产配置与国内消费、科技的强化......................................................................................5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................6 利率及汇率跟踪........................................................................... 2.1.资金面：跨季后充裕状态持续确认..............................................................72.2.利率债：下行至重要关口处再度震荡..........................................................72.3.人民币汇率：金融维稳与弱美元影响下展现韧性........................................8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................8 3.1.能源跟踪.....................................................................................................83.2.黄金跟踪...................................................................................................103.3.金属铜跟踪................................................................................................12 行业及主题................................................................................14 4.1.行业高频跟踪............................................................................................144.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................16 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................17 5.1.国内核心CPI转正，PPI仍存结构性矛盾.................................................175.2.美国通胀超预期回落，关税压力暂未显现.................................................185.3.资金及流动性跟踪.....................................................................................20 6.市场资讯...................................................................................21 6.1.海外市场资讯............................................................................................216.2.国内市场资讯............................................................................................226.3.政策面.......................................................................................................23 7.财经日历...................................................................................23 8.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶................................................................................................................9图5天然气价格，美元/百万英热..................................................................................................9图6美国原油产量与钻机数，万桶/日，台...................................................................................9图7美国燃料库存，百万桶..........................................................................................................9图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................10图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天..................................................................