海外大类资产策略周报：美债再触顶部区域，流动性宽松交易渐近

策略研 2023.07.13 报告作者 戴清(分析师) 究策略研究 美债再触顶部区域，流动性宽松交易渐近 海——海外大类资产策略周报 外本报告导读： 策美国银行业风波的影响逐渐褪去后，美联储的目光重回就业和通胀，官员表态主要围略绕其韧性，导致近期加息预期不断升温。从最新数据看，美国服务业PMI反弹，大研小非农虽有背离，但整体就业市场特别是工资方面仍有韧性，核心通胀短期仍处高位。究不过，10年期美债利率已再次触及顶部区域，布局流动性宽松策略的时机渐近。 摘要： 美国服务业和耐用品订单超预期。美国6月制造业PMI低于市场预 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号S0880522090007 相关报告 内资回补高股息，外资加码成长 2023.07.11 库存周期迎拐点，优选弹性方向 2023.07.09 美债影响钝化，资金边际回补 期且连续第八个月处于收缩区间。美国6月服务业PMI一改5月的弱势，由年内低点回升并大超市场预期。虽然PMI走势分化，但随 内外共振，港股强势反弹 2023.07.05 2023.07.04 后公布的服务业PMI的强劲表现有效的扭转了制造业PMI所带来的 衰退预期。此外，上周美国将一季度GDP增长率上修至年化环比2.0%，耐用品订单量亦环比超预期增长，结合上述因素总体来看，美国经济仍具韧性，这在一定程度上也支撑了联储加息预期的升温。 大小非农虽有背离，但整体就业市场仍偏紧，推动加息预期抬升。美证国6月小非农ADP新增就业意外超预期两倍，而从大非农的口径来券看，美国新增非农就业人口明显低于预期。虽然美国6月新增非农为研15个月以来首次低于预期，表现出了部分就业市场降温的迹象，但究对7、9月加息预期影响有限，综合来看就业市场整体仍然偏紧。一报方面，除非农数据外，其他数据均指向就业市场仍然偏紧：ADP新告增就业数据大超预期；美国JOLTS职位空缺数虽有所降低仍处于历史高位，就业缺口仍待进一步收窄。另一方面，美国当前的就业增长 仍处历史高位，一次新增就业低于预期难言就业市场紧张状况缓解，因而加息预期也并未随之明显降温。 7月美联储加息接近“板上钉钉”，9月进一步加息预期升温，不过，由于加息预期升温，10年期美债利率已再次触及顶部区域，布局流动性宽松策略的时机渐近。美联储6月会议纪要整体偏鹰，释放继续 加息讯号。在此基础上，最新的经济、就业数据在此基础上进一步巩固了加息预期。本质上，美联储6月暂停加息的目的是为了观察经济的表现，而最新的经济读数还未受到高利率政策的冲击影响，仍然显示出其韧性的一面，因此，对于美联储而言，继续加息但放缓节奏和步伐，是其目前政策的最优解。 后市资产价格展望：1）美股：近一阶段创下新高主要来自估值贡献。 短期仍有韧性，中长期盈利压力仍在。2）美债：加息预期修正下，美债收益率短期或于3.5%-4.0%震荡，目前已经到顶部区域，中期有望回落至3%~3.5%以下。3）黄金：短期受美元及美债收益率快速上升而持续承压，中期经济衰退担忧和美联储政策转向，有望重回2,000美元/盎司，目前可以逐渐布局黄金及相关的权益品种。 风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。 2023H2港股策略——砥砺前行，顺势而为 2023.06.28 目录 1.海外大类资产价格近期回顾3 2.美国经济和就业市场仍具韧性5 2.1.美国经济形势分化5 2.2.美国就业市场整体仍偏紧，推动加息预期抬升6 3.美联储或将进一步加息8 3.1.美联储会议纪要释放鹰派信号8 3.2.近期数据指向美联储继续加息8 4.后市资产价格如何变动？9 4.1.美股：短期有韧性，中长期盈利压力仍在9 4.2.美债：中期中枢或进一步下落11 4.3.黄金：短期向上空间仍有阻力，中期有望重回前高12 5.风险提示13 1.海外大类资产价格近期回顾 美联储加息预期进一步增强，10年期美债利率突破4%，市场风险情绪有所回落。1）股市方面，走势有所分化。欧美及东亚股市集体调整，越南及印度为代表的新兴市场走出独立行情。2）债市方面，近期数据显示 美国经济、劳动力市场韧性仍强，叠加美联储发布鹰派会议纪要，引致联储加息预期进一步强化，美债利率快速上行至4.0%上方，触及前期高点附近，债市多数下行。3）外汇方面，虽然加息预期提振美元走势，但新增非农不及预期引发回调，美元指数上周小幅震荡走低，非美货币普涨。4）大宗商品方面，市场避险情绪升温，推动黄金上周小幅收涨。在主要产油国减产行动推动下，国际油价随之大幅上行。 图1：全球大类资产近期表现（2023年7月3日-7月7日） 股市债市大宗商品外汇 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图2：全球大类资产表现（数据截止2023年7月7号） -0.42% 0.44% 1.77% 2.33% 7.05% 14.57% 3.03% 13.04% 30.52% -4.04% -6.26% -2.61% -2.17% 0.04% 12.06% -1.40% -2.91% 9.86% 0.38% 17.21% 24.12% -5.28% -9.67% -7.16% -5.93% -10.08% -7.55% -0.84% -7.94% -5.51% -1.49% -4.70% -3.44% -1.13% -2.45% 0.05% 2.48% 0.93% 4.42% 上个交易日52周区间1周变动近1个月变动近3个月变动2023年初至今 MSCI全球股票指数 673.4 ·············|·· -1.38% 0.95% 4.32% 11.24% MSCI发达市场指数 2,924.2 ··············|· -1.43% 1.34% 4.95% 12.35% MSCI新兴市场指数 980.7 ··········|····· -0.89% -2.16% -0.81% 2.54% 发达市场道琼斯工业指数 33,734.9 ·············|·· - 1.96% 标普500指数 4,399.0 ··············|· - 1.16% 纳斯达克指数 13,660.7 ··············|· - 0.92% 英国富时100指数 7,256.9 ······|········· - 3.65% 德国DAX30指数 15,603.4 ············|··· - 3.37% 法国CAC40指数 7,111.9 ···········|···· - 3.89% 日经225指数 32,388.4 ············|··· - 2.41% 恒生指数 18,365.7 ·······|········ - 2.91% 恒生国企指数 6,198.9 ·······|········ - 3.52% 恒生科技指数 3,901.2 ········|······· - 0.26% 富时新加坡STI 3,139.5 ······|········· - 2.07% 澳洲ASX200 7,042.3 ········|······· - 2.24% 新西兰NZ50 11,980.1 ············|··· 0.53% 新兴市场上证综指 3,196.6 ·········|······ - 0.17% -1.08% -3.58% 3.47% 深证成指 10,888.6 ···|············ - 1.25% 0.88% -8.28% -1.16% 创业板指数 2,169.2 ·|·············· - 2.07% 1.22% -11.23% -7.57% 韩国综合指数 2,526.7 ···········|···· - 1.47% -4.33% 0.58% 12.98% 印度SENSEX指数 65,280.5 ··············|· 0.87% 4.24% 9.08% 7.30% 越南胡志明指数 1,138.1 ·········|······ 1.60% 2.76% 6.83% 13.01% 台湾加权指数 16,664.2 ·············|·· - 1.49% -1.32% 4.96% 17.87% 债券全球投资级债券指数 449.3 ·········|······ - 0.66% -0.83% -2.58% 0.76% 全球高息债券指数 1,395.9 ··············|· - 0.60% 0.41% 1.32% 4.59% 美国企业债 3,019.7 ··········|····· - 1.43% -0.63% -2.09% 1.74% 美国国债 2,196.4 ······|········· - 1.20% -1.41% -2.98% 0.37% 中资美元债 213.4 ···········|···· - 0.90% -1.43% -2.03% 0.71% 新兴市场美元债 1,096.6 ············|··· - 1.11% -0.15% -0.26% 2.15% 大宗商品 布兰特原油 78.5 ···|············ 4.77% 1.98% -7.81% -8.66% 黄金 1,932.5 ·········|······ 0.16% -1.32% -5.47% 3.14% 白银 23.3 ·········|······ 1.17% -1.94% -8.67% -5.28% LME铜 8,360.5 ········|······· 0.46% 0.82% -5.07% -0.05% LME铝 2,100.0 ·|·············· -0.50% -3.41% -8.39% -10.62% 外汇 美元指数 102.3 ··|············· -0.62% -1.76% 0.44% -1.21% 欧元兑美元 1.097 ··············|· 0.53% 2.50% 0.57% 2.45% 美元兑人民币 7.232 ············|··· -0.49% -1.17% -4.91% -4.29% 英镑兑美元 1.284 ···············| 1.07% 3.22% 3.39% 6.26% 美元兑日元 142.21 ·········|······ -1.46% -1.46% -7.07% -7.80% 澳元兑美元 0.669 ········|······· 0.39% 0.57% 0.27% -1.81% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 2.美国经济和就业市场仍具韧性 2.1.美国经济形势分化 1）6月制造业PMI不及预期。美国6月制造业PMI为46.0%，低于市场预期47.1%及前值46.9%，连续第八个月处于收缩区间并创2020年5月以来新低。分项上来看，虽然新订单指数较前值回升3个点至45.6%， 但已经连续十个月位于荣枯线以下。生产指数较前值大幅回落4.4个点至46.7%，重回萎缩区间，凸显制造业需求进一步下降。制造业就业人数亦随需求端的疲软而减少，就业指数较上月的51.4%下降至48.1%。价格指数回落至41.8%，为2023年来最低水平，主要受大宗商品价格下行因素影响。 2）6月服务业PMI超预期反弹。美国6月服务业PMI一改5月的弱势，由年内低点5月的50.3%回升至53.9%，并大超市场预期的51.3%。分项多呈现增长态势，其中商业活动指数大幅回升7.7个点至59.2%，新 订单指数回升2.6个点至55.5%，显示出服务业需求端回暖明显，凸显美国服务业的需求弹性。就业指数录得