海外大类资产策略周报：美债收益率“M”型筑顶中

策略研 2023.10.19 戴清(分析师) 报告作者 究策略研究 美债收益率“M”型筑顶中 海——海外大类资产策略周报 外本报告导读： 策美国通胀回落速度缓慢，鹰派基调是当前美联储的“正确”言论。中期来看，2024年略1季度美联储有可能释放宽松的信号。美债仍在筑顶中，中期收益率或呈现“M”顶研回落。地缘风险或推升金价，中期有望重回2,000美元/盎司，美股维持震荡。在美债究筑顶过程中，港股市场也在积累向上的力量。 摘要： 美债仍在“M”型筑顶中，美股维持震荡。美国9月通胀回落速度缓慢，而近期多个行业工人罢工或维持美国通胀粘性。在通胀回落趋势 确认前，鹰派基调是当前美联储的“正确”言论。中期来看，若核心通胀维持下降趋势至2024年1季度，美联储有可能释放宽松的信号。美债仍在筑顶中，中期美债收益率或呈现“M”顶回落。黄金价格方面，短期地缘风险或推升金价，中期有望重回2000美元/盎司。权益市场方面，美股受美债波动影响，短期维持震荡。 最新的美国通胀数据显示，核心通胀仍有韧性。其中，核心服务项和证能源项是9月CPI环比增速较快的主要贡献。美国9月CPI同比上券涨3.7%，超过市场预期；核心CPI回落至4.1%。环比来看，食品项研环比增速接近合理水平，能源项环比增速则反弹至1.5%，扰动整体究通胀的表现。核心CPI环比上涨0.3%，与8月值持平。其中，核心报服务项提供通胀韧性，住房分项环比上涨0.6%，较前期有较大反弹。告二手车价格指数环比降2.5%，压低核心商品指数增速。 我们认为，通胀回落趋势确认前，鹰派基调是当前美联储的“正确” 言论，Q4或有最后一次加息压力。虽然最新就业数据显示9月薪资 增速有一定程度放缓，但近期多个行业工人接连举行罢工活动要求增加薪资，或维持美国通胀粘性，核心通胀下降速度较缓，美联储短期或仍需维持鹰派。中期来看，若核心通胀能维持下降趋势至2024年 1季度，为避免实际利率过高以及经济受挫，联储或将释放宽松信号。 资产展望，美联储维持鹰派言论，美债仍在筑顶过程中。近期美联储将维持鹰派言论，美债收益率仍在筑顶中。中期来看，等待美国居民超额储蓄逐渐耗尽，劳动力市场供需瓶颈实质性缓解，高利率环境或 降低经济动能，美联储有可能释放宽松信号，以避免实际利率过高，令经济受挫，预计中期美债收益率在“M”顶回落。黄金价格方面，短期地缘风险或推升金价，中期黄金价格有望重回2,000美元/盎司。 权益市场方面，美股受美债波动影响，短期维持震荡。近期美债一度 “狂飙”令美股估值承压，标普500指数回调至接近年初水平。与此同时，巴以局势或加剧市场避险情绪，预计美股短期或维持震荡。港股方面，在美债筑顶过程中，港股市场也在积累向上的力量。 风险提示：联储紧缩超预期、海外通胀中枢水平超预期。 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号S0880522090007 “三因素”共振，看多四季度港股市场 相关报告 2023.10.12 美债利率“狂飙”，商品权益受挫 2023.10.07 港股分红税的起源、方式和影响 2023.09.24 南下持续流入，坚守高股息 2023.09.17 港股往事之印花税 2023.09.10 目录 1.海外大类资产价格回顾3 2.美国通胀展现一定韧性5 2.1.美国通胀展现一定韧性5 2.2.美国就业数据出现分歧6 3.海外策略8 3.1.美债：中期美债收益率在“M”顶回落8 3.2.美股：短期维持震荡，中期盈利压力仍在9 3.3.港股：在筑底过程中蓄势待发10 3.4.黄金：短期地缘风险推升，中期有望重回前高12 4.风险提示13 1.海外大类资产价格回顾 上周（10月6日至10月13日），大宗商品整体价格表现最好，权益市场小幅上升，美债市场波动较大。上周，大类资产中：1）表现最好的是布兰特原油、黄金和白银价格，分别周度上涨7.46%，5.45%和5.17%。 2）美债市场波动较大。10年期美债收益率由4.85%回落至4.55%，周�收报4.61%。3）权益市场方面，标普500指数上涨0.45%、道琼斯工业指数上涨0.79%、纳斯达克指数下跌0.18%。恒生指数上涨1.87%、恒生国企指数上涨2.37%、恒生科技指数上涨1.67%。4）汇率方面，美元指数全周收涨0.57%；非美货币下跌。 大宗商品方面，表现最好的是布兰特原油、黄金和白银价格。布兰特原油、黄金和白银价格在周中表现平淡，但在周�巴以局势升温，市场对原油供给前景的担忧以及避险情绪的反应推升原油和贵金属价格，布兰 特原油、黄金和白银价格分别周度上涨7.46%，5.45%和5.17%，在大宗商品中表现靠前。 美债方面和汇率方面，10年期美债收益率波动较大，美元指数上涨。美联储官员公开表示若美债收益率维持高位，则美联储进一步加息的必要性下降；鸽派言论致10年期美债收益率由4.85%回落至4.55%。但其后 美国9月CPI数据显示美国通胀仍有韧性，美联储货币政策宽松预期冷却，美债收益率反弹至4.72%。周�巴以局势令市场趋于避险，“risk-on”模式令美债收益率回落，收报4.61%。汇率方面，受避险情绪刺激，周中回落的美元指数反弹，全周收涨0.57%；非美货币下跌。 权益市场方面，美股宽幅震荡，港股升势在周�被打破。受美债市场扰动，美股全周宽幅震荡，标普500指数全周累计上涨0.45%、道琼斯工业指数上涨0.79%、纳斯达克指数下跌0.18%。港股持续由低位回升， 但在周�受风险事件影响，升势被打断。恒生指数全周累计上涨1.87%、恒生国企指数上涨2.37%、恒生科技指数上涨1.67%。 图1：大宗商品（原油、贵金属）表现受地缘政治推升（2023年10月6日至10月13日） 股市债市大宗商品外汇 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图2：全球大类资产表现（2023年10月6日至10月13日） -2.74%-2.75% -2.43% 1.58% -3.94% 12.72% -2.20%-5.01% 28.10% -1.45% 2.22% 1.98% -4.45% -5.70% 9.07%8.18% -5.09% -5.03% -3.63% -0.23% 23.84% -2.89%-3.13% -1.93% -2.02% -3.45% 0.18% -0.72% -6.22% -1.81% 上个交易日 52周区间 1周变动 近1个月变动 近3个月变动 2023年初至今 MSCI全球股票指数 658.5 ··········|····· 0.69% -3.35% -5.41% 8.78% MSCI发达市场指数 2,862.1 ···········|···· 0.59% -3.34% -5.16% 9.97% MSCI新兴市场指数 951.3 ········|······· 1.49% -3.42% -7.50% -0.53% 发达市场道琼斯工业指数 33,670.3 ··········|····· 0.79% 标普500指数 4,327.8 ···········|···· 0.45% 纳斯达克指数 13,407.2 ···········|···· -0.18% 英国富时100指数 7,599.6 ·········|······ 1.40% 德国DAX30指数 15,186.7 ··········|····· -0.28% 法国CAC40指数 7,003.5 ··········|····· -0.80% 日经225指数 32,316.0 ············|··· 4.26% 富时新加坡STI 3,185.8 ·······|········ 0.36% 澳洲ASX200 7,051.0 ·······|········ 1.39% 新西兰NZ50 11,265.7 ·····|·········· -0.19% 新兴市场恒生指数 17,813.5 ······|········· 1.87% -2.03% -8.24% -9.95% 恒生国企指数 6,115.9 ······|········· 2.37% -3.07% -6.75% -8.79% 恒生科技指数 3,879.8 ········|······· 1.67% -4.86% -8.25% -6.03% 上证综指 3,088.1 ······|········· -0.72% -0.95% -4.62% -0.04% 深证成指 10,068.3 ·|·············· -0.41% -0.75% -9.13% -8.60% 创业板指数 1,996.6 ·|·············· -0.36% -0.31% -10.23% -14.92% 韩国综合指数 2,456.2 ·········|······ 1.97% -5.58% -6.55% 9.83% 印度SENSEX指数 66,282.7 ·············|·· 0.44% -2.29% 0.34% 8.94% 越南胡志明指数 1,154.7 ···········|···· 2.32% -5.92% -1.17% 14.66% 台湾加权指数 16,782.6 ·············|·· 1.59% -0.82% -2.90% 18.71% 债券全球投资级债券指数 434.6 ······|········· 0.69% -1.75% -5.43% -2.54% 全球高息债券指数 1,389.9 ············|··· 0.58% -2.18% -2.63% 4.14% 美国企业债 2,962.4 ········|······· 1.25% -1.72% -3.45% -0.19% 美国国债 2,153.1 ···|············ 0.96% -1.22% -3.28% -1.61% 中资美元债 211.8 ··········|····· 0.42% -0.44% -1.84% -0.05% 新兴市场美元债 1,074.7 ··········|····· 0.89% -2.38% -3.71% 0.11% 大宗商品布兰特原油 90.9 ···········|···· 7.46% -1.08% 11.71% 5.80% 黄金 1,941.5 ········|······· 5.22% 0.47% -3.05% 1.86% 白银 22.9 ·······|········ 5.40% -1.23% -9.44% -7.98% LME铜 7,875.8 ···|············ -1.20% -6.21% -9.34% -5.85% LME铝 2,172.0 ···|············ -1.50% -0.24% -2.92% -7.56% 外汇 美元指数 106.6 ·······|········ 0.57% 1.80% 6.89% 3.02% 欧元兑美元 1.051 ········|······· -0.72% -2.05% -6.38% -1.82% 美元兑人民币 7.313 ··············|· 0.05% -0.57% -2.23% -5.35% 英镑兑美元 1.214 ········|······· -0.77% -2.78% -7.56% 0.50% 美元兑日元 149.57 ··············|· 0.17% -1.41% -7.70% -12.34% 澳元兑美元 0.630 ··|············· -1.41% -1.96% -8.61% -7.59% 数据来源：Bloomberg，国泰君