债券市场周报：M型收益率曲线非活久见

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 M型收益率曲线非活久见 ——债券市场周报（2017.05.15-2017.05.21） 2017年05月22日 债券研究 周度报告 周报摘要： 债市综述：二级市场收益率M型。本周，利率债除国债外和政金债短端外，收益率整体下行，国债收益率走出倒挂M型，即收益率曲线高低依次为7、10、3、5、1，周四，国债收益率曲线和活跃品种延续利差倒挂现象，收益率曲线延续“M”型，3年期国债收益率继续高于5年期，7年期继续高于10年期。倒挂的M型曲线有其合理性，并非活久见。 一级市场：地方债发行明显上升，周发行环比微增。本周发行债券8270.45亿，较此前一周7953.26亿增加317.2亿。下周已公告发行债券2240.2亿。 二级市场:利率债收益率中长端下行，信用债呈分化格局。10年期国债收益率本周下行，收于3.625%；信用债市场收益率分化：  1年期收益率上行1.4bp，3年期上行4.2bp、5年期上行2.8bp、7年期上行10.9bp，10年期下行2.7bp，收于3.625%；10年期170004收于3.62%，下行2.0bp。政策性金融债方面，国开债收益率1年期大幅上行，中长端下行为主；非国开金融债收益率同样1年期上行，中长端全线下行。  信用债方面，各品种收益率分化，部分品种开始下行。信用债各品种收益率分化、铁道债、企业债、产业债部分品种小幅下行；城投债、公司债和中票、短融超短融以上行为主。评级看，企业债AAA、产业债AA+下行，但部分品种低评级也下行；期限看，短期下行不如中长端，除1M短融超短融外均上行。 国债期货10年期远期品种大涨。上周，我们提出国债期货短期有修复可能，本周在监管趋稳和央行流动性呵护下，经济数据如期下滑，美国国债因美数据和特朗普总统泄密门事件影响，收益率明显回落，而且影响特朗普新政的进程。国债期货又到移仓换季月，在曲线倒挂下，10年起国债期货大幅上扬  5年期主力合约TF1709报97.265元，成交7.03万，涨0.13%；  10年期主力合约T1709报93.995元，成交32.01万，涨0.61%。 转债：整体防御性仍在走强。本周，转债指数小幅收涨，上证转债涨0.21%、中证转债涨0.41%、深圳转债涨1.78%。个券方面整体以上涨为主。上涨靠前的转债为汽模转债涨3.21%、歌尔转债涨3.11%、蓝标转债涨2.82%、广汽转债涨2.56%、白云转债涨2.47%。下跌转债跌幅较浅，电气转债跌0.57%、骆驼转债跌0.56%、光大转债跌0.45%；其他转债以上涨为主。可交换债上涨为主，受股东增持和传媒板块带动，16皖新EB涨3.19%、16以岭EB涨2.78%。 资金利率：国库现金定存利率上调。5月19日，央行招标的800亿国库现金定存利率上调30bp，为本轮第三次上调，显示商业银行资金需求之“饥渴”。下周为5月最后一周，公开市场将有4100亿逆回购到期。 分析师：郑良海 执业证书编号: S1480515100001 TEL：021-65465582 E-mail：zhenglh@dxzq.net.cn 国债收益率走势 资料来源：Wind、东兴证券研究所 P2 东兴债券周报 M型收益率曲线非活久见——债券市场周报（2017.05.15-2017.05.21） 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目录 1．数据及政策.............................................................................................................................................................................................. 4 1.1国内经济：4月规模以上工业增加值增速减缓至6.5% ............................................................................................................ 4 1.2国外数据：美4月新屋开工创去年11月以来新低 ................................................................................................................... 7 1.3国内政策：理财产品穿透登记出新规 ......................................................................................................................................... 9 1.4国外政策：欧央行：长期国债收益率上扬尚未影响央行政策 ...............................................................................................10 2．资金利率：国库现金定存利率再上调 ............................................................................................................................................... 11 3．市场回顾................................................................................................................................................................................................12 3.1市场焦点：信用债再融资压力 ...................................................................................................................................................13 3.2一级市场 .......................................................................................................................................................................................13 3.3二级市场：M型收益率曲线 .......................................................................................................................................................16 4．信用风险：14川煤炭PPN001正式违约 .........................................................................................................................................19 5．国债期货：10年期远期品种大涨 ......................................................................................................................................................23 6．可转债：防御性仍在走强....................................................................................................................................................................24 7.一周大事记...............................................................................................................................................................................................25 插图目录 图 1：银质押利率变动.............................................................................................................................................................................. 11 图 2：Shibor利率变动.............................................................................................................................................................................12 图 3：各类债券发行情况..........................................................................................................................................................................14 图 4：国债各期限收益率7年期大幅上扬..............................................................................................................................................17 图 5：国开金融债收益率中长端下行为主..............................................................................................................................................17 图 6：非国开金融债收益率中长端全线下行..........................................................................................................................................17 图 7：地方债收益率陡峭化上行.........................