大类资产配置周报

杰克森霍尔年会通常会释放关于未来货币政策走向的重要信号，对全球大类资产配置产生显著影响。根据本周报告分析，市场关注焦点在于美联储年内是否按兵不动以及欧洲央行9月加息概率。美联储若维持利率不变，可能进一步压制美债长端收益率，影响海外股市尤其是高估值科技股的表现。而欧洲央行若如期加息，则可能推动欧元走强，加剧全球流动性分化。投资者需关注年会纪要中关于通胀、经济增长及货币政策正常化的具体表述，这些信息将直接影响债市、汇率、股指和贵金属等资产的表现，进而调整资产配置策略。报告强调，市场对欧美央行预测的分化是当前宏观环境的主要特征，投资者应结合这些信号动态评估各类资产的风险收益特征。

当前海外宏观环境面临多重风险点。首先，日本通胀压力持续攀升，核心CPI同比连续第二个月加速，强化市场对日本央行加息预期，可能引发套息交易逆风风险及流动性边际变化。其次，美债海外需求持续趋弱，美国财政部扩大长期国债回购规模效果有限，30年期收益率逼近5.30%，市场担忧财政可持续性与通胀黏性，长端收益率压力难消。此外，欧元区经济虽延续扩张，但制造业与服务业分化明显，成员国之间差异巨大仍是结构性风险。美伊冲突及霍尔木兹海峡通航停滞加剧供应中断担忧，推动油价上行，同时美联储偏鹰纪要及美国财政可持续性担忧压制美元，欧元、英镑走强。这些因素共同压制全球风险偏好，投资者需关注这些宏观风险点的演变及其对各类资产配置的潜在影响。

本周报告对大类资产表现进行了重点分析。在债市方面，美债受期限溢价主导上行，美联储改革不确定性、美伊冲突推升通胀担忧、科技债发行加剧供需失衡，长端收益率预计维持高位震荡。国内债市方面，央行以隔夜逆回购对冲税期扰动，资金面合理充裕，短期国债或维持震荡，长端波动放大，警惕稳增长政策带来的收益率上行风险。汇率方面，美元受财政可持续性担忧及美联储偏鹰纪要影响承压，欧元、英镑走强，杰克森霍尔年会表态是关键变量，美元预计维持偏弱震荡。股指方面，海外股市整体承压，长端美债收益率飙升压制高估值科技股，油价上行加剧通胀担忧，沃尔玛业绩显示消费降温，市场聚焦杰克森霍尔年会政策信号，预计维持震荡。原油方面，美伊60天谅解备忘录到期未续，霍尔木兹海峡通航停滞，供应中断担忧推动油价上行，沙特恢复出口缓解部分压力，油价预计维持偏强震荡，警惕和谈消息引发的波动。贵金属方面，美国财政部扩大长债回购压低长端收益率，贵金属估值修复，通胀降温、就业走弱降低加息紧迫性，央行购金提供底部支撑，金价快速拉升后存在获利了解可能，预计维持偏强震荡，警惕地缘局势与通胀预期反复扰动。

当前市场对欧美央行的政策预期存在显著差异。根据报告分析，美联储年内料按兵不动，9月加息概率低于30%，市场普遍预期美联储将维持利率不变，主要受美国通胀降温、经济增长放缓及劳动力市场走弱等因素影响。而欧洲央行9月加息概率高达94%，受经济韧性及通胀推动，欧洲央行或继续收紧货币政策以应对持续的高通胀压力。这种政策预期的分化导致美债与欧债收益率出现分化，美元相对欧元、英镑承压。投资者需关注两国央行政策路径的差异及其对全球资本流动、资产定价和汇率走势的影响。报告指出，这种政策分化反映了欧美经济复苏节奏和通胀压力的差异，投资者应结合这些预期调整跨资产、跨市场的配置策略。

大类资产配置报告提示了多项潜在风险。首先，海外宏观环境不确定性较高，日本通胀持续攀升可能引发日本央行加速加息，美债海外需求趋弱导致长端收益率压力难消，美伊冲突及霍尔木兹海峡通航停滞加剧供应中断担忧，这些因素可能共同压制全球风险偏好。其次，欧元区经济扩张分化明显，成员国之间差异巨大仍是结构性风险，可能影响区域金融稳定。此外，杰克森霍尔年会政策信号的不确定性，以及美国财政可持续性担忧，可能导致美元、美债和全球资产价格出现剧烈波动。投资者还需警惕地缘政治风险，如中东地区冲突升级可能引发的油价飙升和金融市场动荡。最后，报告强调，各类资产价格受多重因素影响，投资者应保持谨慎，避免过度集中配置，动态评估风险收益特征，以应对潜在的市场波动。