大类资产配置周报：6月PPI环比略减弱

核心观点

• 美联储6月维持利率不变，但非农数据低于预期，通胀压力减弱，加息缩表预期过于极端，市场可能转向利多方向。
• 欧洲央行加息，通胀回落慢于预期，经济复苏动能偏弱；日本央行加息但日元走弱，政坛与皇室的矛盾影响日元。
• 美元强势不必然对应人民币弱势，中国在地缘风险和新科技领域有巨大优势。

关键数据

• 美联储6月联邦基金利率3.5%-3.75%，新增非农5.7万人，失业率4.2%。
• 欧洲央行6月加息25BP，欧元区通胀回落慢于预期。
• 日本央行6月16日将政策利率上调至1.0%，长债利率上行但日元走弱。
• 中国1-5月一般公共预算支出同比0.8%，专项债发行进度47%。
• 6月PPI同比增长4.1%，环比转负至-0.3%；CPI同比增长1.0%，低于预期。
• 6月DR007一度冲至1.54%后回落至1.4%下方。

研究结论

• 货币政策延续稳中偏活的宽松基调，开放端政策有望成为三季度市场核心主线。
• PPI与CPI剪刀差扩大，上游涨价向下游传导不畅，AI产业链成为PPI上涨动力。
• 食品拖累CPI，猪肉价格仍在磨底，夏季食品淡季和服务业淡季影响CPI。
• 关注中东地缘局势、AI产业链涨价可持续性、上游成本传导梗阻以及生猪价格拐点。
• 股指方面，恒生科技较沪深300走强，中证1000与创业板相对走弱。
• 利率曲线走陡，短端利率难以抬升，远端利率受反内卷和股债跷跷板影响。
• 商品方面，贵金属值得长期配置，工业品短期承压但中长期看多，农产品油脂端弱现实强预期，生猪标肥价差扩大。

风险提示

• 美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。