大类资产配置周报：6月PPI环比略减弱

（2026年7月6日-2026年7月10日） 游洋（Z0019846）徐世伟（Z0001836）安婧（Z0014623）吕杰（Z0012822）马幼元（Z0018356） •邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn•联系电话：(+86)13686866941 01核心观点02量化分析03宏观概览04中观数据05板块观点 一、美联储6月联邦基金利率3.5%-3.75%；6月新增非农5.7万人，低于市场预期，5月数值由初值17.2万人下修至12.9万人，4、5两月累计下修7.4万人；失业率录得4.2%，略低于预期的4.3%；美联储主席沃什及明确坚守2%通胀目标。美伊停火谅解备忘录正式破裂，霍尔木兹海峡油轮通行基本停滞，布伦特原油回弹至75美金/桶，周末纽约原油暗盘继续上行；资产价格方面，美元指数仍处于100以上，COMEX黄金本周收于4100以上，纳斯达克指数较上周+1.7%，道琼斯工业指数较上周-0.5%。虽然目前联储表态偏鹰，市场有较高的加息预期，但非农的薪资数据未能支撑通胀螺旋。我们认为加息缩表的预期过于极端，其钟摆大概率也只能往利多方向去摆动。 二、海外，欧洲央行6月加息25BP，欧元区通胀回落速度慢于预期，经济复苏动能偏弱；日本央行6月16日将政策利率由0.75%上调至1.0%，达到1995年以来最高水平，长债利率上行，但长债收益率上行并未带动日元走强。日本政坛与皇室的矛盾以及首相支持度的持续降低一定程度上造成了日元的弱势，欧洲内部的不团结以及逐渐丧失的贸易优势引发了欧元相对弱势的表现。相较之下，特朗普和贝森特近期的表态支持了强势美元。但美元的强势不必然对应人民币的弱势，在于中国无论是在抗地缘风险和新科技引领的层面都有巨大的优势。 三、国内，2026上半年财政支出节奏前快后慢，1-5月一般公共预算支出累计同比0.8%落后于全年进度，专项债发行进度47%不及往年同期，财政发力节奏明显滞后，8000亿超长期特别国债尚未大规模投放。继6月中旬官方提出修复居民资产负债表、明确稳地产与稳资本市场方向后，7月初《求是》刊发评论将发挥政府投资“压舱石”作用列为稳投资首要举措，指向后续财政具备充足发力空间。货币政策层面，二季度例会更新调控定调，明确外部环境更趋复杂多变，新增国内经济结构分化的挑战，调控要求转向增强政策前瞻性、灵活性与针对性。6月末首启合计9000亿隔夜逆回购、7月6日加量1万亿买断式逆回购续作，维系“保量稳价”思路以锚定7天期政策利率，6月DR007一度冲至1.54%后跨季回落至1.4%下方，短期宽松基调延续。往后看：货币端延续稳中偏活的宽松基调，开放端政策有望成为三季度市场核心主线。各项政策具体发力节奏待7月底政治局会议定调。 四、国内，6月PPI同比增长4.1%，持平市场一致预期，但环比在连续8个月上涨后首次转负至-0.3%，上行动力有所减弱。CPI同比增长1.0%，低于市场预期的1.1%也低于前值的1.2%，PPI与CPI剪刀差进一步走阔至3.1个百分点，反应上游涨价向下游终端的传导依然不畅。结构层面，伴随美伊关系阶段性缓和，国际油价、有色金属价格回落，输入性通胀拉动效应持续消退；PPI当前的上涨动力更多落在AI链条上：计算机通信电子PPI环比连续6个月上行，AI大概率成为下半年通胀的一条主线，但AI相关行业在PPI中权重低于传统行业，全行业层面的价格回升仍要看终端需求能不能跟上。CPI侧食品仍是主要拖累，同比-1.6%，其中猪肉同比-15.9%还在磨底；夏季本身是食品淡季，加上果蔬集中上市、服务进入淡季等因素。后续，重点关注的核心线索包括中东地缘局势反复对油价的扰动、AI产业链涨价可持续性、上游成本向终端传导的梗阻能否随内需修复逐步缓解，以及生猪是否能够到达拐点。 风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。 股指——恒生科技较沪深300走强，中证1000与创业板相对走弱 IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为99.11、113.97、52.99与30.32点，基差年化收益率分别为-9.75%、-10.81%、-8.94%与-8.27%，三年期历史分位数分别为52.5%、21.5%、13.7%及15.7%。 本周中证1000，恒生科技，创业板较沪深300分别走弱3.63%，走强6.22%，走弱3.14%，比值的三年期历史分位数分别为80.8%，3.3%，94.6%。 利率——利率曲线有所走陡 期限结构：维持走陡观点。近端仍有降息预期，且内需仍旧偏弱，短端利率难以抬升；远 企业债到期信用利差与城投债同时下行。 端由于反内卷和股债跷跷板影响，而偏向于向上。 商品—中枢上台，有色贵金属仍旧应该逢低配置，关注其他板块底部品种的反转机会 一、贵金属：从大类配置的角度看仍然值得长期配置，以对冲货币信用上的风险。在央行持续购金的背景下，黄金的长期配置价值依旧存在。短期来看，由于沃什当选有望扭转美国财政缺乏纪律性的现状，因此短期驱动的角度来看是利空。近几年黄金最多横盘4个月，有望在8月前后（重新交易美国国债发行和财政博弈）迎来新一轮的上涨。 二、工业品：1）基本金属：短期受到通胀提升压抑降息预期等的影响而承压，但我们认为这些只 是短期因素从中长期来看流动性宽松和财政扩张的格局未有改变。铜铝锡等金属中长期供应偏紧且需求端有更多的科技叙事(AI机器人等)可讲，依旧看多。2）黑色：整体受制于弱需求和弱供给，无显著矛盾。短期看煤炭产能难以回到之前， 但是成才亦有较大压力，限制价格上限。3）能化：关注中东局势对于能化板块的整体影响。冲突缓和，短期承压，但我们认 为原油的中枢也难以再回到冲突前。 三、农产品：1）油脂端，弱现实，强预期，阶段处于弱季节性周期，中期供需双增，关注产区产 量及生柴政策兑现度。蛋白粕，短期偏强，成本驱动型，交易美豆出口乐观预期。中期供需双增，关注产区天气和出口兑现度。玉米替代增加，下游需求转弱，偏弱运行。2）生猪标肥价差扩大，震荡偏强；鸡蛋产蛋率下降，需求回升，期现货偏强运行。 白糖现实与预期博弈。短期国内交易政策和厄尔尼诺天气预期，偏强震荡，中长期仍处于增产周期，价格在磨底阶段，尚未反转。3）棉花方面，国内外棉价止跌反弹，现实与预期逻辑相互转换。短期交易天气升水 和季节性偏弱，整体维持震荡。中长期全球棉花产量和期末库存开始下调，价格已经筑底反弹。 量化分析 招商期货大类资产指数 数据来源：WIND，招商期货 大类资产近期表现 大类资产相关指标 近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降 宏观概览 国内-6制造业PMI、非制造业PMI均小幅增加 数据来源：WIND，招商期货 国内-6月PPI增速有所减缓，与CPI剪刀差持续扩大 数据来源：WIND，招商期货 海外宏观：6月美、日PMI持续扩张 数据来源：WIND，招商期货 海外宏观：VIX恐慌指数小幅波动 数据来源：WIND，招商期货 中观数据 经济活动：5月规模以上工业增加值较上月微增 数据来源：WIND，招商期货 地产：地产相关数据低位运行 数据来源：WIND，招商期货 基建：多项指标处于低位，石油沥青开工率低位下行 数据来源：WIND，钢联，招商期货 其他：开工均处于低位 反内卷重点产品开工率 数据来源：WIND，招商期货 进出口：韩国出口金额快速上涨 数据来源：WIND，招商期货 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和交易咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在ManGroup工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及交易咨询资格（证书编号：Z0018708）。 徐世伟：招商期货产研业务总部金融主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及交易咨询资格（证书编号：Z0001836）。 游洋：CFA，交易咨询资格证号:Z0019846，招商期货产研业务总部金属矿产团队黑色研究员。从事大宗商品研究8年，具有境内外产业、券商从业经验，擅长通过梳理宏观、微观数据发现矛盾，发掘交易机会。 吕杰:招商期货产研业务总部能化航运团队研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和交易咨询资格（证书编号：Z0012822）。 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及交易咨询资格（证书编号：Z0014623）。 马幼元：招商期货产研业务总部农产品团队研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及交易咨询资格（证书编号：Z0018356）。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形 式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼