东吴环保 朔元撷理核电未来能源成长确认 核电电价机制优化双城记 苏沪往返途中每天早730晚200021002200

今天早上给大家汇报的是核电。昨天晚上我们对于这个水价的条例做了一个更新，也欢迎大家去回听，报报一下。今天晚上八点钟我们重点推荐的公司手华燃气的董事会秘书会在定门财经上面跟我们做一个中报的交流，也欢迎大家收听。我们回到今天的主题核电，核电从我们2024年深度报告覆盖以来，其实一直沿着一个成长的路径在兑现。尽管核电企业在稳态期，我们可以看到有超高发电效率会支撑到非常高的L1。但是在当前毫无疑问，随着核准的提速和新增审批机组的不停落地，我们必须看到当前核电公司还处在一个不停资本靠外开支，不停扩大新机组的一个范围。但是为什么我们仍然认为核电是一个非常有价值的一个能源资产？一就是我们在标题中间所说的，核电作为一种非常重要的未来能源，它的高效的发电的利用小时速再结合到清洁能源的属性，会使得核电是兼具安全稳定性和清洁能源属性。并且从发电效率成本优势上面来看，非常有竞争性的一个品种。我们认为未来核电在整个发电量的占比中间还会有一个非常明显的提升。第二就是这个行业的格局很好，基本上是寡头垄断。就是无论是综合广和它的每年的新批基准数，它的占比都是大头，且是比较确定的。所以未来我们预计到30年的装机，整体来讲的话，可能相较于2025年，基本上这个装机容量的话综合是接近90%。然后广和是有一个接近70%的提升。整体来看的话，这个装机容量的一个提升也是一个非常确定的事一个事情。然后第三点，可能在当前大家会比较关注的一个重点，就是核电电价。我们可以看到核随着一些补偿机制的推出，核电的电价机制正在改善。并且考虑到整个电力大盘子的供需关系在发生边际改善，所以我们认为从价格的角度上面来看，也可以认为综合价格是见底回升的。也就是无论是长期的成长性，还是短期的边际变化，都足以支撑核电公司的基本面边际向 上。 下面详的内容就请我的同事任轩来做一个分享。好，各位投资人大家早上好，我是动物环保的任逸轩。现在的话由我这边来汇报一下，今天我们早上路演关于核电板块的一个观点。那么跟咱们今天这个路演标题一致，我们可以看到就在当前位置的话，我们对核电板块的观点其实分为两块。第一块的话，其实从成长，其实就从我们的这个装机容量，从量的角度上来看的话，我们觉得核电作为未来能源，它的成长性依然是非常的确定。不管是从产业发展趋势，还是从公司现在在有项目角度上来看的话，依然是各个店员里边成长最具备确定性的这么一个细分。第二块就是我们可以看到像短期的话，其实市场对核电这边，电量这边其实担心是有限的。其实更多的可能在电价这边上可有会有一些担心。比如说我们可以看到在过去两年，可能随着一些各地区电价迎来了一些下滑，以及说可能在部分地区电力交易里边的话，出现了一些相关的政策，对核电电价不是很友好，导致在短期来看的话，核电电价是承压的。但是我们也在看到今年的话，不管是从交易机制还是从近年来从近几个月以来，看到部分地区整个这个月度电价的一些表现。觉得整体核电的电价可能也是有望迎来在明年不管是随着上滑电价上涨，还是随着整个核电电交易机制进一步优化的这么一个电价的一个上行。我们认为长期成长性无需担忧。短期上如果担心的电价这一块的话，迎来比较好的边际变化的话，那我们觉得核电的话也是会进一步迎来反转。再叠加近期可能市场对于红利资产这块的关注度的一个持续提升，觉得核电的话依然是我们现在重点看好和重点推荐的一个方向。那也是建议各位领导，各位投资人这边多多关注。我们这边录影的话分两块展开。首先的话从这个成长的确定性上来看，我们先做一个。喂。好好，不好意思，刚刚那个有点影响。 现在我也是分两块去展开。首先第一块的话就是汇报一下，我们觉得这个场景成长性是不用担心的另外我们可能考虑电价的话，也会即将迎来一个反转。首先我们第一块展开，我们可以看到对于核电来说的话，它长期的成长性其实是来自于一块是整个装机容量的一个稳步的增长。第二块是来自于它整个核电。作为机核电源的话，整个利用小时数其实是无需担忧的，也是一直是在一个非常高的一个位置，都是平均的话是在接近8000个小时，基本都是转发了。那从装机容量角度上来看的话，我们可以看到就是正常核电。从这个前期的核准，就是我把这个项目给到这个核心运营商，然后到这个SAD现际上就是第一桶混凝土，就是代表咱们开工到最终去贡献咱们这个现金流投产上运。那基本是从这个合准到头，基本是5到6年的时间。所以说其实大家会比较关心这个核电的核准端。我们可以看到核电的核准的话是从2021年起进步重启的如果是从节奏上来看的话，整个15其实是进入到了这个核点投产的这么一个高峰期。也是整个十四五的话可能是进一步加速做核准。十五五的话是进入到整个投产的这么一个高峰期。那么可以看到像今年其实整个核准也是落地了。就是在今年的7月31号，在国务院常务委员会上是决定核准了四个核电项目，一共是合计8台机组。我们可以看到，如果是从这个角度上来看的话，2019年以来中国这个连续核电的核电机组分别是6台、四台、5台。然后从这个往后的话就是三个10台10台、十一台、十台和8台。然后可以看到其实我们这个国内就是从19年以来，其实是快速在加速整体这么一个核电的一个核准。基于我们对于2030年跟2035年核电发电量的一个判断，我们判断30年核电发电达到8%，三五年要达到10%的话，那我觉得十五五期间的话，中国依然还是需要维持就每年8台以上这么一个核准。这个的话其实跟今年7月底核准这个吧台这个数量，我们觉得还是非常契合的那这块核准之后的话，我们可以看到像国内现在整体这么一个核电的这个格局其实也比较好。 其实主要就是中和广和，包括说像这个华能跟这个国电投四家主体，然后在里边去做相关核电的一个运营。如果从现在存量角度上来看的话，那整个这个比例其实还是属于比较稳固的，主要还是以中和和广和两家作为占比较高。之后是国电投，之后是华能。我们觉得四家央企在这个核电的竞争上面上的话，还是属于一个比较好的一个格局。如果是从整个这个量的角度上来看的话，我们可以看到就是在当前位置，就考虑到这个项目储备。如果是从在建拟件角度上来看的话，中国核电跟中国广核这个在建拟件机组相较于现在这个载运的机组的弹性基本都是在80%以上。中国核电的话大概是89%，中国广和的大概是76%。国电投的话，因为这个基数比较小，大概是100%以上。所以我们觉得考虑在手机组会进入到稳定的这么一个五年之后的这么一个投产。觉得这块的话这个确定性是非常的高。这块的话也是体现为整个核电这么一个长期成长的一个确定性。然后刚刚讲到就不管是从整个电力结构，比如说203年达到8%，2035年达到10%，还是从现代企业的这么一个在手项目上来看的话，那这都是非常明确的这么一个确定性。刚刚第二块，其实讲到就整个十四五期间的话，可能是加速核准。15期间可能是进入到进一的这么一个加速的一个投产。我们这边也梳理了像两家上市公司，中国核电跟中国广和现代机组这么一个投产的一个情况。可以看到其实从2627年，基本上就进入到投产的一个相对高峰期了。然后如果是从中国核电角度上来看的话，那这几年平均每年的投展基准都是在13台以上。当年新投产的这个速度的话，是远远快于整个十四五期间的那我们这边也对这个中和和广和可能在30年和2025到2030年，就咱个15期间这么一个装机容量的增速，去做了一个测算。那测算下来的话，就整个15期间的话，整个中国核电的这个装群量增速的话，大概是在符合增速十个点。那中国广和的话是在差不多七个点左右。 那么让这一块的话其实体现出整个15期间这块成长的这么一个确定性。所以这块的话是今天汇报第一个部分，就我们是作为这未来能源的话，整个核电的这么一个量的这么一个确定性是非常确定的那不管是看产业趋势，还是看公司现在在有项目的一个情况。第二块就到咱们这个电价的环节了。因为刚刚讲到其实短期的话，市场其实比较担心这个电价，或者市场可能交易比较多的可能都是电价。那我们可以看到就对于核电来说的话，其实整个核电的这个商业模型是比较简单的。因为刚刚讲到整个电量的话，其实利用少数比较高，基本都是属于保销纳的这么一个状态。在这个过程当中的话，其实量主要就跟着装机容量去走。但是成本端的话是比较刚性的那比如正常一个核电的成本的话，可能40%是来自于折旧，20%来自于咱们这个核燃料，剩下的话可能还有10%到20%可能是来自于咱们这些人工运维其它的一些成本。成本端的话，大概对于历史来讲的话，一度电的核电成本基本在两毛钱左右，那量比较确定成本的话也比较刚刚性。最后剩下的其实就是咱们这个店定价了。电价这个环节的话，我们又得从这个核电电价机制去来。首先从结果上来看，我们可以看到就是2025年中国核电跟中国广核两家公司的这个核电的电价。我们用公司的总营收除以公司总上网电量去算出一个综合电价的话，中国核电2025年电价是0.39元四。这个电价的话相较于2024年是下滑了5%。那中国广和2025年电价是0.38元。那0.38元的话，相较于2024年，是下滑了8%到9%。咱们可以看到就是下滑幅度的话，在去年电价都已经到了可能5%以上。那如果是从这个量的角度上来看，电价可能普遍都是从这个0.41元、0.42元跌到了3毛8到3毛9。所以这一块的话，如果考虑到咱们整个成本端是比较刚性的话，其实这块其实就是对咱们这个利润端的话影响会相对比较大一点。 所以这个也是大家比较关注，整个核电电价的一个点。如果从这个电价的机制上来看的话，其实现在核电的话也是我们需要关注。一个是这个市场化部分。第二块的话就是市场化部分这边它的这么一个电价跟电力交易机制。首先的话我们从上化部分角度上来看，因为核电的话现在不是百分百进市场。那对于核电的这么一个电价机制来看的话，首先第一个就它会有一个何准电价，那是针对每台机组每一个价格。这个价格的话，基本是反映了一台机组投资对应的这么一个合理的回报。同时的话也反映了这台机组在当地这么一个是具备这么一个发展经济性的那在这个过程当中的话，其实在定完机组的这么一个核准电压之后，之后的话会在每个地一方省，去基于这个地方省的这么一个电力交易方案，去把这个核电的电量去纳入到地方的这么一个电力交易。们可以看到在过去几年的话，其实整个核电这么一个上滑比例其实都是在持续的提升的那包括说有些地方的话，可能都已经让这个核电是全面入市了。当然就是中国的这个电力交易趋势，每个省这个方案都不大一样，我们得按每个省分开去看。如果是从整个电力交易的角度上来看的话，平均下来的这么一个上化率可能已经是超过了50%。然后这边的话我们可能进一步关注，每个地方这么一个电力交易方案。我们总体上来看的话，我们觉得现在可能分为三类。第一类的话可能是一个相对来说没有那么完全的市场化。比如说这里边的话可能考虑到一些核电自身的这么一个特点。比如说激合电源的特点，相对来说这个处理比较刚性的这么一个特点。虽然可能是参与市场去做这么一个平衡，那最终的话可能这个价格还是按照这个核准电价结算到这个核电公司。这个可能是一个表面上市场化，但实际上其实并没有市场化的这么一个点。第二块的话，可能就是这种全面的市场化。比如说像江苏，江苏这边的话可能机组进入到这个电力市场之后的话，基本就是按照这个市场化的定价去结算。这块的话就是什么价格就是什么结算，这是全面的市场化。 第三块的话，可能就是一些各个地方可能这个交易方案都不大一样了。 比如说像部分地区的话，可能在里边会设计一些专门针对核电参与市场的这么一个方案。在这个过程当中的话，我们可以看到近期其实是有一些比较积极的进展的比如说今年以来的话，像这个广西，像咱们这个辽宁，他其实提出这个核电的机制电量跟机制电价。 机电量和机械电价的话，最早其实是用在这个新能源这块的那其他的点就在于就给到这个机组一定电量的这么一个机制电。 这个机制店的话，会按照对应的这么一个机制电价，在场外去做一个差价结算。 你可以把它理解成就是这部分的电量的电价，就按照机制电价去最做了这么一个最终的一个结算。 比如说我们的机器电价可能是0.38元、0.39元，但比如说餐饮市场和电价可能是0.34元。 那这块的价差的话，会在场外结算回到核电体内。 所以说我们可以看到，