绿色动力业绩与分红双升，AI助燃提效
公司概况
绿色动力是固废板块核心标的，在垃圾焚烧领域实现分红与盈利双提升，是AI助力提效的典范。公司通过资本开支下降和国补回收加速，实现自由现金流持续增厚，当前70%以上的分红比例仍有提升潜力。
盈利分析
- 2025年业绩表现：加回微废减值影响后，净利润6.18亿元，同比增长6%。真实运营性净利润8.09亿元，同比增长11%。主要得益于供热增收、AI降本和财务费用节约。
- 运营效率：截至2025年底，垃圾焚烧运营规模4.03万吨/日，垃圾处理量1473万吨，同比增长2.4%。发电量53.4亿度，同比增长1.8%。供热量的翻倍增长显著提升了吨上网电量。
- 成本控制：通过集采降本和精细化管理，环境保护费和材料费同比下滑，大修及维修费用因项目经营周期增加，总体成本相对可控。
- 财务费用：2025年财务费用3.82亿元，同比下降6600万元，综合融资成本3.65%，同比下降0.76个百分点，主要得益于融资渠道拓展和贷款置换。
未来增长潜力
- 内生增长：基于发电效率提升、功能增长和AI助燃，2026年Q1业绩同比提升12%。AI应用有望带来14%的盈利弹性。
- 并购扩张：2026年收购新密项目90%股权和上蔡县康能环保能源公司100%股权，实现区域协同和稳步扩张。
股权激励与业绩目标
- 股权激励：2026-2028年扣非净利润目标分别为7.1亿元、7.42亿元和7.73亿元，同比增长16%、4%和4%。在微废减值风险出清背景下，实现目标能力较强，后续有望超越目标。
现金流与分红
- 现金流：2025年净现金流净额18.46亿元，同比增长28%，主要得益于国补回收加速。资本开支同比下滑29%，降至2.6亿元。
- 分红：2025年美股派息0.32元，分红比例73.53%，同比提升2个百分点。可支配现金支撑的分红潜力达195%，仍有翻倍提升空间。
未来展望
- 自由现金流：预计2026年将持续提升，资本开支有望维持在2亿元左右，长期分红潜力维持在150%以上。
- 商业模式改善：行业逐步向居民端征收垃圾处理费，如深圳、佛山等地已实施，有望促进商业模式理顺，提升估值。
研究结论
绿色动力在2024-2025年成功兑现了提分红和提业绩的逻辑。未来，通过提升发电效率、拓展供热、降本控费和稳步并购，业绩和RE有望进一步提升。长期来看，国补回收加速和资本开支维持低位将支撑分红翻倍提升。垃圾焚烧板块整体未来三年业绩有望接近10%的复合增长，分红比例可达140%左右，对应A股估值可达15倍左右，若商业模式进一步改善，估值有望向20倍靠拢。
