东吴环保：核电未来能源成长确定 电价机制优化迎拐点

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 核电为未来核心能源，兼具安全稳定与清洁能源属性，未来发电量占比将明显提升，行业呈寡头垄断格局。 2. 2030年核电发电量占比目标8%，2035年达10%，“十五五”为投产高峰期，核准机组规模契合发展需求，装机增长确定性强。 3. 核电利用小时数常年接近8000小时，为各电源中成长性最确定的细分板块，十四五加速核准、十五五进入投产高峰期。 4. 短期市场担忧核电电价承压，2025年中国核电、中国广核综合电价分别同比降5%、8%-9%，成本刚性致利润受影响，电价机制存在优化空间。 5. 广西、辽宁等多地出台核电机制电量、机制电价政策，补偿市场化交易后的收益，后续相关机制有望进一步推进，叠加电力供需边际改善，明年核电电价有望上行。 6. 核电具备高红利属性，类似水电，随着资本开支强度见顶，自由现金流将逐步转正，分红潜力大，是重点推荐的核心资产。 二、投资线索 1. 重点推荐标的：港股中广核电力，A股中国广核、中国核电。2. 关注核电核准进度、十五五期间投产规模、电价机制落地及市场化交易进展。三、风险与关注 1. 电力供需边际改善不及预期，影响核电电价上行幅度。2. 核电核准或投产进度低于规划，影响装机增长确定性。3. 电价机制优化推进速度慢于市场预期，缓解电价压力的效果不及预期。 二、音频原文（转写） 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议及面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位具体时点。具体市场表现的判断或投资建议未经合法授权，严禁录音转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合。谢谢各位投资者，大家早上好啊，我们又见面了。 那么我们今天早上给大家汇报的呢是核电。昨天晚上我们对于这个水价的条例做了一个更新，也欢迎大家去回听啊。另外，我播报一下今天晚上八点钟，我们重点推荐的公司首华燃气的呃董事会秘书呢会在进文采经上面跟我们做一个中报的交流，也欢迎大家收听。那么我们回到今天的主题核电啊，核电从我们2024年深度报告覆盖以来，其实一直沿着一个成长的路径在兑现啊，尽管呢，就是呃核电企业在稳态期我们可以看到有超高发电效率会支支撑到呃非常高的ioe，但是呢，在当前毫无疑问，随着核准的提速和新增审，批机组的不停落地，我们必须看到当前核电公司还处在一个呃，就是不停资本开开支，不停扩大新机组的一个呃范围。 但是呢？为什么我们仍然认为核电是一个非常有价值的一个能源资产一呢，就是我们在标题中间所说的核电呢。作为一种呃非常重要的未来能源啊，它的高效的发电的利用小时数再结合到呃，就是清洁能源的属性，会使 得核电是兼局兼具。安全稳定性和这个清洁能源属性，并且呢，就是从发电效率成本优势，上面来看非常有竞争性的一个品种。 我们认为未来核电在整个发电量的占比中间还会有一个非常嗯明显的提升啊呃，第二呢就是这个行业的格局很好，基本上是呃寡头垄断，就是无论是综合广核它的每年的新批基准数，它的占比都是大头，且是比较确定的。所以未来呢，我们预计到30年的装机啊，就是整体来讲的话呢？可能相2025年基本上这个装机容量的话，嗯，综合是有一个接近90%，然后广核呢是有一个接近百分之呃70的提升整体来看的话呢？ 这个装机容量的一个提升也是一个非常确定的事一个事情，然后第三点可能在当前大家会。比较关注的一个重点啊，就是核电电价，我们可以看到核呃，随着呃一些补偿机制的推出，核电的电价机制正在改善，并且呢考虑到整个电力，大盘子的供需关系在发生边际改善，所以我我们认为从价格的角度上面来看，也可以认为综合价格是健底回升的，也就是无论是长期的成长性还是短期的，这个边际变化都足以支撑核电公司的基本面呢啊，边际向上那下面呢？ 详细的内容，就请我的同事任逸轩来做一个分享。呃逸轩，你可以开始了。好呀好呀嗯，各位投资人大家早上好，我是东吴环保的任逸轩，那现在的话呢？由我这边来汇报一下，今天我们呃早上路演关于核电板块的一个观点，那我们跟咱们今天这个路演标签一致啊。 我们可以看到就在当前位置的话，我们对核电板块的观点其实分为两块第一块的话呢，其实从成长其实就从我们的这个装机容量从量的角度上来看的话，我们觉得核电作为这个未来能源，那它的成长性依然是非常的确定。那不管是从产业发展趋势，还是从公司现在在我项目角度上来看的话，那依然是各个电源里边呃成长最具备确定性。性的这么一个呃细分那第二块呢，就是我们可以看到像短期的话，其实市场对核电这边呃电量这边其实担心是有限的，其实更多的可能在电价这边上可有会有一些担心。 那比如说，我们可以看到在过去2年可能随着一些啊各地区电价呃迎来了一些下滑。那以及说可能在部分地区电力交易里边的话出现了一些相关的政策，那对核电电价不是很友好，那导致在短期来看的话，核电电价是承压的。但是我们也在看到今年的话，那不管是从交易机制还是从近年来呃，从近几个月以来看到部分地区整个这个月度电。电价的一些表现，那么觉得整体核电的电价那可能也是有望迎来在明年，不管是随着市场化电价上涨，还是随着整个核电电力交易机制啊，进一步优化的这么一个电价的一个上行，那我们认为长期成长性呃，无需担忧那短期市场，如果担心的这个电价这一块的话迎来这个比较好的边际变化的话，那么觉得核电的话也是会进一步迎来反转，那再叠加近期可能市场对于红利资产这块的关注度的1个持续提升，那么觉得核电的话依然是我们现在呃重点看好和重点推荐的一个方向，那也是建议各位领导呃，各位投资人这边多多关注那我们这边录影的话呃分两赶快展开啊，那首先的话，从这个成长的确定性上来看啊。 那么现在错也是分两块去展开啊，那首先第一块的话呢，就是汇报一下就是我们觉得这个长期的成长性，那是不用担心的。那另外呢，就是我们可能考虑电价的话，会即将迎来一个反转。那首先呢，我们第一块展开，那我们可以看到对于核电来说的话，它长期的成长性其实是来自于一块，是整个装机容量的一个稳步的增长。第二块呢是来自于它整个核电作为集合电源的话，整个利用小时数其实是无需担忧的，也是一直是在一个呃非常高的一个位置啊，都是平均的话是在接近8000个小时啊，基本都是满发了。 那从装机容量角度上来看的话，我们可以看到就是正常核电。从这个前期的核准，就是我把这个项目给到这个 核电运营商，然后到这个scd实际上就是第一桶混凝土，就代表咱们开工到最终去贡献咱们这个现金流投产商运，那基本是从这个核准到投产基本。是五到6年的时间，所以说其实大家会比较关心这个核电的核准端，那我们可以看到核电的核准的话是从2021年起进一步重启的，那如果是从节奏上来看的话，整个十五五其实是进入到了这个核电投产的这么一个高峰期，也就整个十四五的话呢，可能是进一步加速做核准。 十五五的话呢是进入到整个呃投产的这么一个高峰期，那么可以看到像今年其实整个这个核准也是这个落地了，就是在这个今年的7月31号，那在国务院常务委员会上是决定核准了这个四个核电项目，一共呢是合计这个八台机组，那我们可以看到，如果是从这个角度上来看的话那2019年以来，中国这个连续核电的核准机组啊，分别是六台四台五台，然后从这个往后的话就是三个十台十台11台十台和八台。 然后可以看到其实我们这个国内啊，就是从19年以来，其实是快速在加速整体这么1个核电的一个核准。那基于我们对于这个2030年跟2035年核电发电量的一个判断啊，我们判断30年核电发电达到8%，那35年要达到10%的话，那我觉得十五五期间的话呢，中国依然还是需要维持啊，就每年八台以上这么一个核准，那这个的话其实跟今年这个7月底核准这个八台这个数量我们觉得还是非常契合的那考虑这块核准之后的话呢？ 我们可以看到像国内现在整体这么一个核电的这个呃，这个格局其实比较好，那其实主要就是这个呃中核广核啊，包括说像这个华能跟这个国电投四家主体，然后在里边去做这个呃相关核电的一个运营。那如果从现在存在角度上来看的话，那整个这个呃，这个比例其实还是属于这个比较稳固的，主要还是以中核和广核两家作为这个啊，占比较高，然后之后是国电投之后是华能，那么觉得四家央企在这个核电的竞争上面上的话啊，还是属于一个比较好的一个格局。 那如果是从整个这个呃这个量的角度上来看的话，那么可以看到就是在当前位置啊，就考虑到这个呃项目储备，那如果是从这个在建拟建角度上来看的话，呃中国核电跟中国广核这个在建拟建机组相较于现在这个在运的机组的弹性啊，基本都是在这个呃80%以上那中国核电的话呢？大概是89%，中国广核呢，大概是76%那国电投的话呢？因为这个基数比较小，大概是100%以上，所以我们觉得考虑这个在手机组啊会进入到这个稳定的这么一个啊，5年之后的这么一个投产我们这一块的话，这个确定性呢是非常的高那这块的话呢也是体现为就是整个这个核电这么一个长期成长的一个确定性啊。 然后呃刚刚讲到就不管是从整个这个电力结构，比如说203年达到8%，2035年，达到这个啊，10%还是从这个呃这个现在企业的这么一个在手项目上来看的话，那这块都是非常明确的，这么一个确定性，那刚刚第二块呢，企业讲到就整个十四五期间的话，可能是加速核准。那15期间呢，可能是进入到进一步的这么1个加速的1个投产，那我们这边呢，也梳理了像两家这个上市公司，中国核电跟中国广核现在机组这么一个呃投产的一个情况，那么可以看到其实从这个呃这个2627年啊，基本上就进入到这个投产的一个相对高峰期了。 然后如果是从中国核电角度上来看的话，那这几年平均每年的投产基准都是在这个13台以上。那这个当年新投产的这个速度的话是远远快于整个呃十四五期间的，那么这边呢也对这个中核和广核啊，可能在这个啊，这个30年和这个就是2025到2030年就整个15期间这么一个装机容量的这个增速啊，去做了一个测算，那测算下来的话呢，就整个15期间的话，整个中国核电的这个装机容量增速的话，大概是在符合增速十个点，那中国广核的话呢？ 是在差不多啊，这个七个点左右，那么这一块的话呢，直接体现出整个15。期间这块啊成长的这么一个确定性，所以这块的话呢是今天汇报第一个部分啊，就我们觉得作为这个未来能源的话，整个核电的这么一个啊，量的这么一个确定性是非常确定的，那不管是看产业趋势，还是看公司现在有项目的一个情况，那第二块呢去到咱们这个电价的环节了，因为刚刚讲到其实短期的话，市场其实比较担心新这个啊，这个电价货商可能交易比较多的可能都是电价那么可以看到，就对于核电来说的话，其实整个核电的这个商业模型是比较简单的，因为刚刚讲到整个电量的话，其实利用小数比较高嘛，基本都是啊，属于保消纳的这么一个状态。 那在这个过程当中的话呢，其实呃量主要就跟着装机容量去走，但是呢，成本端的话呢是比较刚性的，那比如正常一个核电的成本的话。啊，可能40%是来自于折旧20%呢，来自于咱们这个核燃料，那剩下的话可能还有10~20%啊，可能是来自于咱们这些人工运维其他的一些成本。那成本端的话，大概对应历史来讲的话，一度电的核电成本基本在两毛钱左右，那量比较确定成本的话也比较刚性，那最后剩下的其也就咱们这个电价了那电价这个环节的话呢？ 我们又得从这个核电电价机制去来。那首先，从结果上来看，我们可以看到就是2025年中国核电跟中国广核两家公司的这个核电的电价。那我们用公司的总营收除以公司的总上网电量，去算出1个综合电价的话。中国核电2025年电价是3毛9分四那这个电价的话相较于这个2024年呢，是下滑了5%那中国广核2025年电价呢是3毛8那3毛8的话呢？ 相较于2024年呢，是下滑了8%到9%，咱们可以看到就是下滑幅度的话，在去年电价都已经到了可能5%以上。那如果是从这个呃这个量的角度上来看呢，电价可能普遍都是从这个4毛14毛2啊跌到了这个3毛8到3毛9，所以这一块的话呢？如果考虑到咱们整个成本端是比较刚性的话呢，其实这块其实就是对咱们这个利润端的话影响会相对比较大一点，所以这个呢也是大家比较关注啊，就是整个核电电价的