电量稳增电价承压，机制电价出台彰显核电基荷价值

2025年年报显示，公司实现营业收入756.97亿元，同比下降4.11%；归母净利润97.65亿元，同比下降9.90%。核电板块毛利下滑，实现营业收入617.57亿元，同比下降6.33%，毛利润231.55亿元，同比下降19.45%，毛利率37.49%，同比下降6.11pct。建筑安装和设计服务收入113.41亿元，同比微降0.39%，但毛利润增长46.70%，毛利率提升0.63pct。

2025年子公司/子市场数据 收盘价(元)4.61一年最低/最高价3.33/4.67市净率(倍)1.89流通A股市值(百万元)181,334.89总市值(百万元)232,799.20 公司及联营上网电量约为1835/2326亿千瓦时，同比增长2.51%/2.36%，其中大亚湾和防城港贡献明显。2025年第四季度，子公司/子公司及联营上网电量同比分别下降1.90%/0.12%。

2025年电价承压，综合上网电价0.337元/千瓦时，同比下降8.6%，度电毛利0.126元/千瓦时，同比下降21%。2026年辽宁省推出核电机制电价，红沿河1-6台核电机组平均机制电价执行0.3798元/千瓦时，彰显基荷电源价值，其他地区政策有望跟进，核电电价有望反转。

公司在手项目充沛，管理28台在运机组，在建16台/19.4GW，集团在建4台4.8GW，考虑在建全部投运装机弹性76%。2026至2031年分别投产3/2/1/1/5/1台，2031年前投产规模有望更多。苍南核电仍在集团体内，集团资产加速注入。

盈利预测与投资评级：上调2026年归母净利润预测至103亿元，维持2027年预测115亿元，预计2028年125亿元，对应PE为22.5/20.2/18.5倍（2026/3/30），维持“买入”评级。

风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。