公用事业行业研究：发用电量高增仍将持续，辽宁核电机制电价落地

核心观点

• 辽宁核电机制电价落地：辽宁省发改委印发通知，规定核电机组参与电力市场化交易的机制电量规模和电价水平，旨在稳定核电机组业绩预期，期待更多省份政策催化。
• 1-2月用电量高增：全社会用电量同比+6.1%，二产用电量同比+6.3%，三产用电量同比+8.3%，其中充换电、互联网数据服务业增长显著；火电发电量同比+3.3%，扭转去年同期负增长态势。
• 年报业绩期来临：预计煤炭电力将重回重视业绩的时间线，市值管理的事件线进入验证兑现期，关注煤电发电量和电煤用量的超预期增长。
• 相关标的：关注时间线与事件线，底部企稳的九丰能源；时间线1-当前的煤炭：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业；时间线2-一季报火电：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力；时间线3-汛期的水电：相关标的国投电力、长江电力；事件线-央国企市值管理与资本运作：相关标的川投能源、华电国际。

关键数据

• 1-2月用电量：全社会用电量同比增长6.1%（去年同期+1.3%），二产用电量同比增长6.3%，三产用电量同比增长8.3%，一产、城乡居民用电量分别同比增长7.4%、2.7%。
• 1-2月发电量：全国规模以上发电量同比增长4.1%，火电同比增长3.3%（去年同期-5.8%），水电增长6.8%，风电增长5.3%，光伏发电增长9.9%，核电增长0.8%。
• 辽宁核电机制电量：每日21小时时段的80%上网电量纳入机制，估算纳入机制利用小时数为5387小时。

研究结论

• 用电结构从二产向三产居民转型趋势明确，二产内部则从高耗能制造业向新兴制造业转型。
• 火电在发电量增量占比41%，风光为46%，火电改善趋势预计可延续到6月。
• 辽宁核电机制电价的落地可稳定存量核电机组业绩预期，明确未来新增装机带来的利润增厚，有望让核电重回公用事业化的轨道。
• 预计煤炭电力将重回重视业绩的时间线，市值管理的事件线进入验证兑现期，关注煤电发电量和电煤用量的超预期增长。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。