电价下降致业绩承压，辽宁广西建立核电可持续发展价格结算机制

核心观点

公司2025年业绩受电价下降影响，营收及净利润同比减少。发电量保持增长，但平均上网电价下降35.89元/MWh至380.31元/MWh。公司管理28台在运机组，在建机组20台，2026-2030年预计投产机组数量为3/2/1/1/5台。

关键数据

• 营业收入：756.97亿元，同比减少4.11%
• 归母净利润：97.65亿元，同比减少9.90%
• 平均上网电价：380.31元/MWh，同比下降35.89元/MWh
• 运营管理核电机组总发电量：2470.13亿kWh，同比增长2.0%
• 在建机组装机容量：2422.2万kW，占全国在运及在建核电总装机容量的44.48%

机组开发

公司机组开发有序进行，大亚湾核电站装机容量增至205.2万千瓦。在建机组中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，7台处于土建施工阶段，7台处于FCD准备阶段。2026-2030年预计投产机组数量为3/2/1/1/5台。

电价机制

辽宁和广西建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电机组平稳入市。辽宁机制下，21小时时段的80%上网电量纳入机制，平均机制电价0.3798元/kWh。广西执行差价合约机制，核电纳入机制的电量有望获得稳定上网电价。新机制下，核电盈利中枢有望趋稳，项目有望迎来价值重估。

增值税政策

2025年10月31日前已投产核电机组继续按原政策执行，2025年11月1日后核准的核电机组不再实行增值税先征后退政策。短期内政策调整对核电盈利影响不明显。

资产注入

公司完成惠州核电注入，注入子公司包括中广核惠州核电有限公司等，股权比例分别为82%和100%。

财务状况

毛利率和净利率因电价下降而降低，费用率有所提高。ROE受净利率影响下降，投资现金流规模明显增长。

投资建议

调整盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为105.7/119.7/127.8亿元，同比增速8%/13%/7%；每股收益0.21/0.24/0.25元，当前股价对应2025-2027年PE分别为22.3/19.7/18.4x。