东吴环保 朔元撷理 赛恩斯 军工 燃气轮机驱动铼需求高增 技术驱动 资源布局 自产铼充分受益价格

铼市场供需矛盾突出，赛恩斯充分受益价格弹性

铼价格复盘与需求分析

• 供给侧刚性叠加航天航空业需求复苏，24年以来铼价重回上升通道。截至26/8/12，金属铼已上涨至4413万元/t，较2025年初上涨120%。
• 铼下游79%用于航空航天发动机，6%用于燃气轮机。地缘政治驱动军机增长、国产大飞机推进及北美缺电燃气轮机爆发，铼需求景气爆发。预计2030年全球铼需求达191吨，中国需求达56吨。

铼供给分析

• 供给刚性弹性低，智利储量占全球50%，美国/中国分别占15%/1%，均依赖进口。
• 铼生产伴生于铜钼冶炼，供给难以短期大幅提升。美国通过长期合同锁定主要产地资源，中国可获取铼资源受限。
• 24年全球/中国原生铼产能仅62吨/5.3吨，若不增加，2030年需求缺口分别为129吨/51吨。

赛恩斯铼回收布局与资源掌控

• 二股东紫金矿业持股21%，深度赋能。24M11落地合作吉林铼回收项目（2t/a铼酸铵），26M2拟开展钼加工综合回收铼，模式多元化，资源掌控力加强。
• 产能国内领先，考虑紫金铜/钼产能，公司铼回收规模有望超10t/年。根据文献，污酸提取1吨铼成本约500万+，公司先发布局铜钼冶炼掌握核心资源，充分受益铼价上行。

铼回收盈利模型与业绩弹性

• 公司铼回收产线26年加速投产与爬坡，27年有望集中销售。不考虑铼回收，预计27年归母净利2.5亿元。
• 假设27年实现销售10t，当前价格下（4732万元/吨）铼回收业绩1.75亿元，业绩弹性70%。铼价每上涨1000万，增厚业绩0.4亿，业绩弹性增加16%。

盈利预测与评级

• 公司战略布局“矿冶环保+新材料”，矿业重金属污染治理与环保运维项目扎实基本盘，矿山与冶炼核心药剂耗材贡献成长。
• 不考虑铼回收项目，预计26-28年归母净利1.4/2.5/3.1亿元。27年起铼回收逐步贡献业绩，扩产叠加铼顺周期涨价，弹性可期，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业政策变化，投产节奏不及预期。