- 核心结论:2025年国补回款边际加速,可再生能源补贴基金收支平衡拐点确立,常态化回款有望延续。
- 现金流驱动:垃圾焚烧板块现金流由资本开支下降、国补回款加速双轮驱动改善,净现比从2024年的1.8提升至2025年的2.1,2025年板块当期国补回款率预计在100%左右。
- 收支平衡与欠款:经测算2025年可再生能源补贴基金当年实现收支平衡,存量欠款4355亿元见顶,无外部支持下2036年可自然清缴。
- 自下而上验证:光大环境、绿色动力等主要垃圾焚烧企业2025年国补回款全面提速。
- 自上而下验证:2023-2026年国网转付中生物质拨付金额、占比持续提升,2026年国补常态化回款有望延续,上半年存在边际改善信号。
- 投资端:国补加速与资本开支下降将共同驱动板块现金流改善。