光期能化：能源周报

原油：结构性矛盾仍在加剧，油价延续高波动 总结 1、周度油价重心继续上移，其中WTI新换10月合约收盘至87.06美元/桶，周度涨幅5.15%。布伦特10月合约收盘至94.39美元/桶，周度涨幅5.38%。SC主力合约由9月换月至10合约，2610合约周五夜盘收盘在602.4元/桶。 2、8月17日美伊60天谅解备忘录窗口期结束，美方拒绝延期；伊朗表态政策由防御转向进攻，设置数周谈判期限，若外交无果将升级霍尔木兹海峡对抗。市场担忧海峡航运受阻，直接推升风险溢价。随着地缘局势的僵局继续演绎，伊朗态度仍强硬，议长称"紧闭不开"，但美军已秘密开辟新航运通道，空载油轮进入海湾装载后驶出，为后续供应恢复提供潜在增量。 3、机构月报调升供应缺口，同时对油价重心上调，库存预计持续去化。IEA 8月月报大幅上调供应缺口，将Q3全球石油供应缺口从80万桶/日上调至180万桶/日，2026年全球供应同比减少430万桶/日，较7月预测再降60万桶，全球可观测库存已降至79亿桶以下，为2025年4月以来最低。EIA全面上调油价预测，预计2026年布伦特均价从82美元上调至87美元，年底美国原油库存预测下调至3.96亿桶，降幅接近9%。假设中东产能2027年初恢复后，2027年布伦特均价回落至69美元。 4、海关总署数据显示，7月中国原油进口量为3572.6万吨，环比增加22.0%，同比下降24.3%；1-7月份，累计原油进口量为2.83亿吨，同比下降13.2%。7月份中国进口原油单价均值为4344.7元/吨，环比下跌17.0%，同比上涨19.8%。当月，在美伊临时停火的影响下，国际油价一度回落至战前水平，因此引导原油进口均价环比有所回落，在一定程度上刺激国内的进口需求。从进口来源国的情况来看，俄罗斯为中国最大的原油进口来源国，且占比居高不下，沙特阿拉伯位列第二，巴西则位居第三，同比萎缩加剧。海关数据显示，7月份，中国原油进口排名前五位的是：俄罗斯、沙特阿拉伯、巴西、印度尼西亚和阿联酋，进口量占比分别为25.6%、14.9%、13.9%、8.8%和6.8%。从排名前三的进口来源国数量来看：进口俄罗斯原油915.4万吨，同比增加5.0%；进口沙特阿拉伯原油532.8万吨，同比下降28.7%；进口巴西原油498.1万吨，同比增加31.9%。我国原油加工降幅收窄。7月规上工业原油加工量5311万吨，同比下降15.8%，降幅比6月份收窄1.9个百分点；日均加工量171.3万吨。1—7月规上工业原油加工量39696万吨，同比下降6.5%。 5、霍尔木兹海峡问题正在深刻影响亚洲进口国的原油流向，当前中国正在加购俄罗斯石油，以弥补伊朗原油供应的缺失。中国8月的海运俄罗斯原油进口量预计为每日125万桶，低于7月份的每日142.3万桶。尽管如此，7月和8月仍是中国自今年4月以来进口俄罗斯海运原油最为强劲的两个月份。而对印度而言，问题在于这些俄罗斯原油的相当一部分份额正在减少，后续的影响是印度是柴油和汽油的主要出口国，而当前的亚洲成品油市场在这两种燃料上均已现短缺态势，如果9月印度的出口量下降，将是的柴油和汽油价格继续表现强劲，这种共振将进一步支撑原油价格。 6、综上所述，市场正在等待美国公布旨在孤立伊朗经济的相关行动细节及伊朗反应，地缘对油价的支撑仍是当前的主要矛盾。此外从数据上看，边际存在用非常手段在海峡运出原油的情况，但整体霍尔木兹海峡的运行远未回到正常状态，而随着各个进口国库存的进一步消耗，我们认为潜在的风险仍在集聚，因而油价重心有望延续震荡向上运行的节奏。 总结 1、供应方面：乌克兰对于俄罗斯炼厂的袭击仍在增加，8月俄罗斯炼厂检修量进一步上调至320万桶/日，超过半数炼能停产导致其高硫供应仍然受到制约，8月截至到目前的高硫发货量环比减少80万吨至90万吨左右。中东8月截至到目前的高硫发货仅有40万吨左右，环比和同比分别下降200万吨和180万吨，不过存在一定信号关闭下流量低估的可能。低硫方面，8月尼日利亚目前发货量预计为16万吨。 2、需求方面：8月埃及高硫进口量约为60万吨，环比增加15万吨；沙特8月高硫到港量环比减少60万吨至60万吨左右。未来随着发电旺季的逐渐结束，高硫的需求或继续边际走弱。国内方面，8月预计高硫到港量在40万吨，近期地炼对于原油的采购出现增加，高硫也存在增长空间。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存和汽油库存增加，精炼油库存下降。目前从海峡通行来看，虽然仍然处于封锁状态，但是通过关闭信号和船对船的运输，据海外机构预测实际仍有约500-1000万桶/日的原油出口；另外沙特通过埃及的SUMED管道运输量也在增加，观测船期数据显示埃及的原油到货量和发货量都在增加。俄罗斯方面，8月上旬其西部港口的原油出口量相比计划装船下降15%至230万桶/日左右，主要仍受到乌克兰对于俄罗斯能源基础设施的持续打击影响。国内方面，自8月以来炼厂对于原油的采购有所增加，据金联创开工率计算公式显示，截至8月19日，中国地炼常减压开工率为56.70%，较上周提升3.84个百分点。统计局数据显示，7月国内规上工业原油加工量5311万吨，同比下降15.8%，降幅比6月收窄1.9个百分点。短期油价仍面临向上风险，持续关注地缘局势变化。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，新加坡燃料油价格震荡上涨。从基本面看，由于近期市场供应紧张，新加坡高低硫燃料油市场结构均走强。低硫方面，由于从欧洲运往新加坡的套利经济性不可行，且未来几周来自西方市场的到货量减少，短期内合规低硫船燃的供应有限。高硫方面，由于霍尔木兹海峡通行受阻，新加坡高硫燃料油供应也依然有限，但随着夏季发电需求旺季逐渐结束，未来供应紧张或有望缓解。短期FU和LU绝对价格仍跟随油价表现偏强，近期LU-FU走扩至高位后出现回落，相对强弱方面等待进一步驱动。 总结 1、供应方面：9月地炼排产基本维持不变，根据隆众对92家企业跟踪，9月国内沥青地方炼厂总排产量为87.9万吨，环比增加0.9万吨，增幅1%，同比下降67.9万吨，降幅43.6%。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为30.85%，环比上升1.13%；本周国内炼厂沥青总库存水平为24.71%，环比下降0.17%；本周社会库存率为23.20%，环比下降0.40%。 2、需求方面：即将步入“金九银十”，国内多数地区天气好转，户外道路施工作业条件持续改善。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共32.7万吨，环比增加0.6%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为11.5%，环比增加0.9%，同比减少5.5%。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存和汽油库存增加，精炼油库存下降。目前从海峡通行来看，虽然仍然处于封锁状态，但是通过关闭信号和船对船的运输，据海外机构预测实际仍有约500-1000万桶/日的原油出口；另外沙特通过埃及的SUMED管道运输量也在增加，观测船期数据显示埃及的原油到货量和发货量都在增加。俄罗斯方面，8月上旬其西部港口的原油出口量相比计划装船下降15%至230万桶/日左右，主要仍受到乌克兰对于俄罗斯能源基础设施的持续打击影响。国内方面，自8月以来炼厂对于原油的采购有所增加，据金联创开工率计算公式显示，截至8月19日，中国地炼常减压开工率为56.70%，较上周提升3.84个百分点。统计局数据显示，7月国内规上工业原油加工量5311万吨，同比下降15.8%，降幅比6月收窄1.9个百分点。短期油价仍面临向上风险，持续关注地缘局势变化。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，沥青盘面与现货价格窄幅走强。本周地缘局势升温导致海峡通行问题再次发酵，沥青受成本推涨、原料紧张以及低库存的三重助推，价格表现强势。9月地炼排产来看基本环比持平，后续原料供应问题再度浮现，虽然总量难以出现紧缺，但市场更偏好性价比高的资源，现货资源重回紧张叙事；叠加旺季基建和养护项目施工窗口打开，沥青终端刚需采购、备货需求存在稳步修复提升预期，供需缺口存扩大预期。短期BU绝对价格跟随油价表现偏强，裂解价差和基差短期或有望再度走强。 1.1能化板块品种周度波动情况 资料来源：WIND光大期货研究所整理 周度能化品种整体有所走强，因油价周度重心抬升，能化品种大都有所收涨，其中能源类相关品种涨幅居前，芳烃链品种呈现分化，乙二醇涨幅居前，烯烃链品种偏弱运行。 1.2月差及价差表现：油价重心上移，内外价差贴水有所收敛，B-W价差有所走高 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期内外价差贴水窄幅震荡，其中SC-Brent价差贴水收敛、SC-WTI贴水修复至升水附近。B-W价差小幅走扩至7美元/桶附近。 1.3月差及价差表现：油价反弹，1-6行月差有所收敛，需警惕反弹动能衰减 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 1.4霍尔木兹海峡通航情况 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 随着美伊能否达成协议全面开放这条中东关键石油出口通道的不确定性加剧，霍尔木兹海峡的船舶通行量已接近低点。 2.1全球原油季度平衡表：从结构性失衡走向再平衡，再走向失衡 资料来源：EIA,光大期货研究所 2.2供应：OPEC7月度产量增加116万桶/1944万桶/日 2.3委内瑞拉VS伊朗原油产量及出口变化 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾地区原油7月出口数据呈现显著分化 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至7月数据显示，波斯湾地区7月出口量为1023万桶/日水平，相较于6月小幅下降。同比2025年下降幅度降幅达到39%，从各国的情况来看，7月各成员国出口水平表现分化，其中伊朗的出口增加34万桶/日，伊拉克的出口增加32万桶/日，阿联酋减少35万桶/日，沙特减少46万桶/日，尼日利亚减少23万桶/日，从沙特的数据来看，反映出红海危机已经对沙特原油出口当量形成抑制的影响。 2.5美国：单周原油产量小幅增加至1383万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 截至8月14日当周，美国周度原油产量为1383万桶/日，26年以来原油周度产量均值为1368万桶/日，同比增加1.5%。 2.6美国原油周度出口大增，进口小幅下降 截至8月14日当周，美国原油周度进口量为521.2万桶/日，环比减少74.6万桶/日；出口量日均值为406.6万桶/日，环比增加100.8万桶/日。净进口周度值为252.7万桶/日，减少175.4万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油：周度净进口大幅下降 3.1需求：海外裂解价差大幅走高，亚洲裂解价差修复 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差走高，欧美汽油价差贴水收敛，柴油价差走扩 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂在地缘冲突下，原油加工量周度环比增114万桶至1979万桶/日，成品油产量延续高位 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.4美国炼厂开工率增长1%至97.2%，欧洲炼厂加工量上升 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5欧洲各国炼厂加工量情况：7月法国、德国、意大利、英国加工量稳中有升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.6我国地炼开工率周度环比小幅上升，主营开工率稳定在77.6%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率回升至55%附近。8月13日至8月19日，四大主营炼厂开工率为77.58%，环比上涨0.21个百分点。本周尽管检修炼厂带来减量拖累，但受石家庄炼厂复工以及前期复工炼厂提量带动，支撑主营炼厂整体开工率上涨。展望下周，复工炼厂继续提量，预计下周主营炼厂开工率或将延续上行态势。 3.7国内成品油1-7月累计产量为2618.9万吨，同比增长1.38% 资料来源：Wind光大期货研究所 3.8 7月石脑油、沥青、燃