光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 总结 1、1、截至周五，WTI 7月合约收盘至96.6美元/桶，周度跌幅为8.2%。布伦特7月合约收盘至103.54美元/桶，周度跌幅4.77%。SC2607以638.4元/桶收盘，周度重心大幅下挫。 2、地缘方面走向缓和引发油价大跌，美国国务卿鲁比奥周五表示，美国与伊朗的协议谈判已取得一些进展，但仍需更多努力。与此同时，伊朗外交部发言人则表示，双方的分歧深刻而重大。为加强外交努力以结束冲突，巴基斯坦军方负责人周五抵达德黑兰，继续推进调解工作。伊朗媒体报道称，伊朗外长与巴基斯坦内政部长已在德黑兰举行了会晤。周六最新消息称，美伊双方正接近达成一项协议，旨在将停火期延长60天，并为就伊朗的核计划展开讨论奠定框架。据知悉此次谈判内情的高层级人士透露，该协议将包括逐步重新开放霍尔木兹海峡，以及承诺就稀释或移交伊朗所储存的高浓缩铀进行磋商。美方也将放松对伊朗港口的封锁，同意实施制裁豁免，并分阶段解冻德黑兰滞留海外的资产。鉴于当前地缘问题未进一步激化，因而预计地缘溢价将有所回落。 3、霍尔木兹海峡危机的深度影响力海湾区域已然从平稳输出基地转变为地缘风险频发地带，航行全程面临军事袭击、网络干扰、航道破坏等多重隐患。多重风险直接冲击原油与液化天然气贸易，行业原有运转秩序难以维系。想要重塑供应信心，不仅需要打通航道，还需完善网络防护、多元仓储管线等配套设施，短期内难以实现全面修复。市场期盼的快速复苏难以兑现，能源市场长期高风险运行已成定局。 4、供应方面，鉴于俄罗斯已将出口量提升至极限以缓解其石油系统的压力，此次豁免延期不太可能显著提振出口。自3月以来，乌克兰的多次袭击针对俄关键炼油厂和能源基础设施，导致加工中断，使更多原油可用于出口。根据计算，5月前两周，经由俄罗斯西部港口的出口和运输量较4月增加了约15万桶/日，增幅约为9%。 5、IEA认为，夏季燃料需求高峰期的到来，加上中东地区缺乏新的石油出口以及库存持续减少，可能导致7-8月期间石油市场进入危险区域。全球在伊朗战争引发的石油供应危机爆发时正处于石油过剩时期，这帮助缓解了冲击，但如今库存正在不断减少。今年3月，拥有32个成员国的国际能源署协调释放了4亿桶战略石油储备以稳定市场。这是历史上最大规模的一次储备释放，目前这些供应正以每天约250-300万桶的速度流入市场。如果有必要，国际能源署已准备好协调进一步的储备释放。截止5月15日的一周内，美国战略石油库存下降了990万桶，而此前一周仅仅下降了80万桶，使得战略储备石油库存储量降至3.74亿桶，正迅速接近运营极限压力值。战略储备石油实物基础设施将最大提取能力限制在每日440万桶，而运营最低库存为法定的1.5亿桶。 6、现货方面，随着冲突升级以及伊朗封锁霍尔木兹海峡，石油买家争相抢购来自非中东地区的即期现货原油，推高了现有船货的现货溢价。近期实物原油溢价的大幅下跌可能是短暂的，即期实物原油很可能重新获得大幅溢价。由于实货市场买家有意克制采购、更多依赖库存以及来自非冲突地区的供应增加，实物原油升水已经崩跌，部分品级的现货升水下降了90%。除非能达成结束冲突的协议，否则一旦采购无法再推迟、炼油厂开工率回升、战略储备释放完毕，实物价格很可能再次上涨。这最终将可能拉动期货价格向高位的实物基准靠拢。7、综合来看，油价正处于高波动中，虽然美伊前景仍不明朗，但市场存乐观预期，且对于美对局势的主导有较高的信心，因而油价呈现缓步上涨后急跌的反复行情。当前美伊或延续停火协议，地缘溢价或有所下降，预计油价将反复震荡运行。 总结 1、供应方面：船期数据显示，中东5月高硫发货量预计仅为45万吨，环比继续减少60万吨左右，同比下降380万吨；其中伊朗5月发货量在10万吨以下。俄罗斯5月高硫发货量同样不太理想，环比下降60万吨、同比下降90万吨至140万吨左右。低硫方面，海外汽柴油结构性紧张的情况依然存在，科威特5月未有低硫出口，尼日利亚和巴西5月低硫发货量分别为30万吨和50万吨。国内方面，海关数据显示，2026年4月中国保税船用燃料油进口量为55.51万吨，环比减少32.55%，同比增长5.63%；4月中国保税船用油出口量为169.77万吨，环比减少23.29万吨或12.06%。 2、需求方面：我国炼厂开工率继续下滑对于高硫燃料油进口需求形成抑制，我国截至目前5月高硫进口量仅有20万吨左右。发电方面，备货需求仍在持续，埃及5月高硫进口量预计环比上升40万吨至50万吨左右。 3、成本方面：本周美国总统特朗普称美国在处理伊朗问题上进入“最后阶段”，市场对于霍尔木兹海峡恢复通行的期望上升；此外，美国财政部针对俄罗斯石油制裁的一项关键临时豁免正式到期且未获续签，俄油重返美国现有制裁框架之下，对全球能源市场形成一定冲击。数据显示，5月前两周，俄罗斯西部港口的石油出口及过境量较4月增加约15万桶/日，增幅约为9%。俄罗斯炼油厂持续遭到无人机袭击，迫使该国增加原油出口。国内方面，统计局最新数据显示，中国4月规上工业原油加工量5465万吨，同比下降5.8%，降幅比3月扩大3.6个百分点。预计短期油价或有所降温，但仍将维持高位宽幅运行和高波动率。 4、策略观点：本周，国际油价先扬后抑，新加坡燃料油价格也先涨后跌。低硫方面，低硫调和组分供应疲软，新加坡合规低硫燃料油船货供应紧张，库存已降至低位；但另一方面，过去几周新加坡部分船燃需求已转向舟山等其他更便宜的港口。高硫方面，由于俄罗斯能源基础设施屡遭无人机袭击，限制了其燃料油产量，未来几周新加坡高硫燃料油总体供应可能受到影响。短期来看，低硫燃料油受到调油组分紧缺的影响表现相对高硫更为坚挺，预计LU-FU价差有望进一步走扩或维持当前高位，关注成本端原油的相关消息影响。 沥青：供应低位，需求钝化 总结 1、供应方面：炼厂加工利润深度亏损，生产意愿持续低迷、开工积极性继续走弱，沥青成本支撑依旧明显。尤其受主力炼厂停产、装置检修拖累，整体供应依旧偏紧。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为17.50%，环比下降2.22%；本周国内炼厂沥青总库存水平为30.83%，环比下降0.43%；本周社会库存率为34.69%，环比下降0.53%。 2、需求方面：据百川盈孚统计，2026年1-4月中国沥青表观消费量832万吨，同比减少10%。一季度属于传统需求淡季，且“十五五”开局之年，道路项目处于筹备阶段，叠加3月之后沥青价格脉冲式上涨，对刚需以及备货需求有较大影响，整体需求复苏力度明显弱于往年同期。随着全国多地步入雨季，道路施工进度受阻，叠加市场价格高位运行，进一步抑制下游备货及采购积极性。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共19.2万吨，环比减少1.0%；本周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6.3%，环比增加0.3%，同比减少6%。 3、成本方面：本周美国总统特朗普称美国在处理伊朗问题上进入“最后阶段”，市场对于霍尔木兹海峡恢复通行的期望上升；此外，美国财政部针对俄罗斯石油制裁的一项关键临时豁免正式到期且未获续签，俄油重返美国现有制裁框架之下，对全球能源市场形成一定冲击。数据显示，5月前两周，俄罗斯西部港口的石油出口及过境量较4月增加约15万桶/日，增幅约为9%。俄罗斯炼油厂持续遭到无人机袭击，迫使该国增加原油出口。国内方面，统计局最新数据显示，中国4月规上工业原油加工量5465万吨，同比下降5.8%，降幅比3月扩大3.6个百分点。预计短期油价或有所降温，但仍将维持高位宽幅运行和高波动率。 4、策略观点：本周，国际油价先扬后抑，沥青期现价格也先涨后跌。原料端成本高位，炼厂生产积极性欠佳，多数主营炼厂开工偏低，短期供应维持低位水平。北方部分地区下游终端项目施工需求集中释放，但南方部分地区受降雨天气影响，需求表现钝化。下半周油价之下，BU整体跌幅并不明显，主要来源于供应端驱动，预计短期裂解价差有望稳中偏强，关注成本端原油相关消息的影响。 5、关注的风险因素：美以与伊朗局势的进一步演绎 1.1能化品种周度价格表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 截至5月22日，能化板块品种整体在油价的高波动影响下而反复震荡，整体能化品种表现为涨跌互现格局。 1.2月差及价差表现：SC较外盘贴水仍处在高位水平，B-W价差走扩 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期油种价差波动较大，其中SC-Brent价差贴水约为9美元/桶，其中SC-WTI贴水为2美元/桶附近。B-W价差走扩至7美元/桶附近。 1.3月差及价差表现：B-W首行-6行月差跟油价方向相关 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 当前Brent与WTI的首行-6行月差大幅走扩主要是受到地缘对于短端价格的冲击非常强劲，当近端油价走强时，月差走扩，而随着油价的回落，月差有所收敛，目前持平于上周水平。 1.4油轮运费在短暂调整后继续上行 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1美伊冲突以来原油停产产能及设施关闭情况统计 ▌核心结论 02.重灾高度集中 合计关停1250万桶/日，为1973年以来全球最大供应冲击事件。 04.复产进程缓慢 仅富查伊拉港等非核心设施小幅恢复，主产区仍处于深度关停状态。 约70%因海峡封锁导致憋库被动减产，30%源于关键设施遭袭直接关停。 2.2三大机构月报核心要点对比 2.3供应：OPEC4月月度产量减少42万桶至2055万桶/日 2.4OPEC成员国：4月中东主要成员国产量持续下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.5OPEC成员国：利比亚、委内瑞拉、尼日利亚产量逆势增长，科威特、伊朗产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.6美国原油周度产量为1370万桶/日 截至5月22日当周，美国周度原油产量为1370万桶/日，当前原油产量整体维持平稳，不过后续我们预计美原油的出口边际仍将维持高位，美国的能源转型已经从净进口转向净出口国。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进口601.6万桶/日，出口560.4万桶/日 截至5月15日当周，美国原油周度进口量为601.6万桶/日，环比减少6.2万桶/日；出口量日均值为560.4万桶/日，环比增加11.2万桶/日。净进口周度值为41.2万桶/日，微增0.3万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：周度净进口为41.2万桶/日 3.1需求：全球裂解价差呈现分化，近期有所回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差走弱，欧美汽油价差贴水走扩，柴油价差大幅走扩 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂在地缘冲突背景下维持稳定，原油加工量增至2084万桶/日，除汽油外产量高位增加 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.4美国炼厂开工率为91.6%，欧洲炼厂加工量呈现全线下降，这在4月更为显著 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5欧洲各国炼厂加工量情况：4月欧洲各国除德国、意大利外炼厂原油加工量均有所下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.6我国地炼开工率在52.5%，表现为较强的韧性，主营开工率下降69%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度在52.5%附近，下降1.2%。5月14日至5月20日，四大主营炼厂开工率为69.40%，环比上涨0.47个百分点。本周，受前期复工炼厂稳步提量带动，主营炼厂开工率止跌上涨。预计下周，暂无停工及复工炼厂，预计主营炼厂开工率或平稳运行。 3.7中国需求：1-4月原油进口累计同比增加1.3%，4月加工量同比首次呈现负增速 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 海关数据显示，4月份，中国进口原油3847.1万吨，环比下降23.0%，同比下降20.0%