光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 总结 1、周五油价重心大幅下移，WTI新换4月合约收盘下跌2.08美元至70.4美元/桶，周度跌幅0.45%。布伦特4月合约收盘下跌2.05美元至74.43美元/桶，周度跌幅1.06%。SC2504合约收盘在548.7元/桶。市场正在反复关注俄罗斯原油供应中断风险与乌克兰和平协议的不确定性。2、供应方面来看，乌克兰无人机袭击破坏了CPC在俄罗斯的一个泵站，在遭到袭击后，里海石油管线的石油流量减少约30-40%，另外，俄罗斯黑海新 罗西斯克港因风暴暂停装货。尽管俄罗斯管道出现损坏情况，哈萨克斯坦的石油产量却依旧实现了突破，达到了每日212万桶的历史峰值。美国供应方面，贝克休斯石油与天然气钻井周报显示本周美国石油钻井数量增加7座至488座，特朗普再次承诺提高美国产量以降低油价，缓解消费者通胀，供给端产能过剩的担忧情绪再起。美国在长年低资本支出影响下，目前美国库存井已消耗至低位，但钻井效率的提高，支撑美国原油产量持续缓慢增长。 3、地缘方面，美国政府要求伊拉克尽快恢复库尔德地区的石油出口，否则将与伊朗一起面临制裁。美国政府认为，库尔德地区石油的销售可以帮助降低油价，抵消伊朗供应来源的下降。美国对伊朗极限施压背后，去年12月至今年2月伊朗原油产量和出口量保持平稳，但原油浮仓数量增加近1000万桶，供应损失已经显现，未来还将持续受美国政策的影响。伊朗供应下降与其他国家增产节奏或出现错配。4、库存方面来看，美国炼油厂开工率下降，原油库存继续增加，成品油库存减少。EIA数据显示，截止2月14日当周，美国商业原油库存量4.32493亿桶， 比前一周增长463万桶；汽油库存总量2.47902亿桶，比前一周下降15万桶；馏分油库存量为1.16564亿桶，比前一周下降205万桶。原油库存比去年同期低2.36%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高0.35%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低4.18%，比过去五年同期低12%。5、在全球能源行业转型背景下，经济增长对石油消费的消耗系数已逐年下降。当前市场对需求前景预期不乐观。IEA预计2025年中国消费增长21.9万桶 /日，增量主要来自LPG、乙烷、石脑油等化工原料，汽油需求同比小幅下降，柴油需求同比略有增长。IEA数据显示，2022-2025年OECD国家石油液体需求稳定在4560万桶/日左右，美国需求增长基本抵消其他国家需求的下滑，年度变化在10万桶/日以内。2025年非OECD亚洲国家需求同比将增长67万桶/日，印度需求增速与中国相近，为21.7万桶/日。非洲、中东及拉美国家合计贡献近40万桶/日的需求增量。6、综合来看，此前美俄高层官员在沙特阿拉伯碰头，商讨在没有乌克兰直接参与的情况下，结束战争的可能性，基于此情景，油价的波动将放大并承 压下行；但如果谈判出现动摇甚至失败，美国则会加大对俄罗斯的制裁力度，试图以此迫使双方达成协议，那么油价很可能会飙升。整体来看，市场正在对结束战争的可能性有所计价，与此同时，市场认为对俄罗斯的制裁或存在放松的可能，因而油价承压较为明显。从内盘来看，上周五SC仓单大幅增加，这是较大的内外价差带来了交割套利的机会，因而4月合约也有一定程度的升水修复，内外价差或呈现收敛。 总结 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年1月新加坡船用燃料销量为446.17万吨，环比下降6.85%，同比下降9.06%。其中，1月LSFO的销量为243.23万吨，环比小涨0.11%。HSFO的销量为165.53吨，环比下降11.72%。2月来看，受农历新年假期影响，新加坡船用燃料加注需求将面临一定压力。 3、成本方面：此前乌克兰无人机袭击破坏了CPC管道在俄罗斯的泵站，昨日外媒报道通过CPC管道从哈萨克斯坦Tengiz油田运输的石油没有中断；叠加由于哈萨克斯坦油田的供应增加，2月CPC管道混合石油出口计划从142上修至167万桶/日。库存方面，上周美国原油库存继续增加，炼厂开工率下滑，地缘局势缓和、库存和原油供应增加的预期使得油价出现下行。需求方面，当前正处于全球原油市场的需求淡季，尽管欧美寒潮天气给成品油带来一定需求提振，但在备货需求结束后，短期炼厂春季检修将给原油需求带来一定拖累；进入3月需要关注OPEC+的政策调整情况，目前市场预计存在OPEC+将原定于4月的增产计划推迟至7月的可能性。短期在海外政策不确定之下，油价或维持高波动率。 4、策略观点：本周，国际油价整体偏弱，新加坡燃料油价格窄幅波动。低硫方面，由于下游需求持续疲软，亚洲低硫燃料油市场基本面偏弱运行。2月流入新加坡的套利货流入量相比前几个月明显偏少，但预计3月将会有更多套利货物流入亚洲低硫燃料油市场。高硫方面，受制裁措施和地缘政治引发的供应担忧在周初为亚洲高硫燃料油市场提供支撑。但由于供应充足以及下游需求平淡，亚洲高硫燃料油市场开始走弱。近期油价波动较大，短期FU和LU绝对价格或跟随成本端原油波动为主，高硫当前裂解强势或逐渐形成负反馈，考虑择机介入LU-FU价差修复策略。 总结 1、供应方面：3月地炼沥青排产环比小幅上升。根据隆众对92家企业跟踪，2025年3月国内沥青地炼排产量为134.6万吨，环比增加14.9万吨，增幅12.5%，同比增加15.7万吨，增幅13.2%。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为28.72%，较上周上升1.69%；本周国内炼厂沥青总库存水平为27.89%，较上周上升0.04%；本周社会库存率为24.20%，较上周上涨1.88%。从库存来看，近期厂库累库速度放慢。 2、需求方面：随着天气逐渐回暖，节后终端需求逐渐恢复，叠加月底部分炼厂集中交付，支撑出货量上升明显。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共33.4万吨，环比增加20.5%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率降为0.6%，环比增加0.4%，同比增加0.3%，但增幅弱于预期。 3、成本方面：此前乌克兰无人机袭击破坏了CPC管道在俄罗斯的泵站，昨日外媒报道通过CPC管道从哈萨克斯坦Tengiz油田运输的石油没有中断；叠加由于哈萨克斯坦油田的供应增加，2月CPC管道混合石油出口计划从142上修至167万桶/日。库存方面，上周美国原油库存继续增加，炼厂开工率下滑，地缘局势缓和、库存和原油供应增加的预期使得油价出现下行。需求方面，当前正处于全球原油市场的需求淡季，尽管欧美寒潮天气给成品油带来一定需求提振，但在备货需求结束后，短期炼厂春季检修将给原油需求带来一定拖累；进入3月需要关注OPEC+的政策调整情况，目前市场预计存在OPEC+将原定于4月的增产计划推迟至7月的可能性。短期在海外政策不确定之下，油价或维持高波动率。 4、策略观点：本周，国际油价整体整体偏弱，沥青期现价格区间震荡。供应端2月炼厂供应受利润压制维持低位，3月炼厂排产有所增加，在加工利润继续修复之下，炼厂生产积极性上升或带动国内沥青供应增加。需求端市场刚需暂显平淡，多为远期备货需求。短期在供应偏紧绝对库存低位的背景之下价格仍有一定底部支撑，不过实际价格上行的空间还需要终端需求改善支撑。近期油价波动较大，短期BU绝对价格或跟随成本端原油波动为主，关注后续终端开工和3月供应实际增加的情况。 目录 4、价格方面：原油价格震荡，内外价差收敛 5、关注的风险因素：关注美国对伊朗进一步制裁，俄乌谈判的走向 能源化品种走势有所分化 资料来源：WIND,光大期货研究所 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油年度供需平衡表 总的来看，2025年全球油市供需平衡情况：整体较2024年呈现一定的宽松，年度的供需过剩预计在55万桶/日水平，不确定因素在于后市OPEC+减产是否会回归，但非OPEC产量的增幅将会更加明显。 2.1供应：OPEC1月产量环比下降7万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、阿联酋产量下降，伊拉克、利比亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉、科威特产量上升，尼日利亚、安哥拉产量小幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油1月产量平稳至332万桶/日，关注美国新一轮制裁 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2025年1月伊朗的产量为332万桶/日，环比12月持平。美国国务卿明确警告，任何国家若继续购买伊朗石油，将被踢出美元结算体系；财政部授权对与伊朗能源交易的企业实施“穿透式打击”，甚至波及第三国银行和航运公司；英国、法国、德国已表态支持恢复对伊国际制裁，以色列总理内塔尼亚胡更亲赴白宫，与特朗普密谋“削弱伊朗地区影响力”。2024年伊朗石油出口收入达540亿美元，产量创2018年以来新高，日均出口量约140万桶。通过“影子舰队”、绕道第三国、加密货币结算等手段，伊朗成功规避美国制裁，甚至将60%浓缩铀储备提升至200公斤，距核武器门槛仅一步之遥。 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：减产协议继续延期至2025年3月底 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 OPEC+部长会议召开重申之前的减产协议，欧佩克+成员国计划从4月开始，在18个月的时间内逐步取消每日220万桶的自愿原油减产，这一决定是在去年12月做出的。会议结果基本符合预期，欧佩克继续对产量保持克制。 2.6波斯湾国家原油出口：1月出口量下降，尼日利亚、伊拉克、伊朗、阿联酋月度出口降幅较大 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至1月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1602万桶/日，同比下降3%。从各成员国来看，伊朗出口1月减少15.45万桶至160万桶/日，伊拉克出口327万桶/日，科威特月度出口量158万桶/日，沙特月度出口630万桶/日，阿联酋328万桶/日，尼日利亚月度出口为155万桶/日。 2.7美国原油周度产量小幅增加1万桶至1350万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：进口减少，出口增加 截至2月14日当周，美国原油进口量为582万桶/日，周度环比减少48.9万桶/日；原油出口为438.1万桶/日，周度环比增加47.2万桶/日；净进口为143.9万桶/日，周度减少96.1万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油净进口量周度下降近100万桶 2.10关税加征背景下预计将影响内盘定价强弱 资料来源：WIND光大期货研究所 资料来源：WIND光大期货研究所 从能源角度看，加拿大原油占美国进口总量的比例高达60%，加拿大每日约400万桶的原油出口几乎全部流向美国，而墨西哥每日约50万桶原油出口至美国。关税政策一旦实施，将会让供应重新分配，加、墨会将石油供应转移到欧洲和亚洲，美国炼油商则要寻求更多国内原油，或寻找中东替代品。加拿大和墨西哥的备用炼油能力和替代出口路线都比较有限，关税可能会推动这两个国家的石油生产商给出大幅的价格折扣。当前加拿大油种WCS与WTI的贴水走扩也验证这一逻辑，随着关税政策的延后执行，目前贴水窄幅修复到11美元/桶，但整体来看，关税政策将导致重油的贸易流向发生转变，同时对美国国内的能源成本造成冲击。2月4日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。自2025年2