光期能化：能源策略周报

光大期货研究团队光期能化：能源策略周报2019年12月8日 p 2供给1、OPEC深化减产方面，在各国新增减产配额中，沙特将减产16万桶/日，俄罗斯7万桶/日，伊拉克5万桶/日，尼日利亚2.1万桶/日，阿联酋6万桶/日，安哥拉无需新增减产，科威特5.5万桶/日，阿尔及利亚1.2万桶/日，阿曼0.9万桶/日。同时沙特表态自愿再额外减产40万桶/日。俄罗斯能源部长诺瓦克表示，明年第一季度俄罗斯的减产配额为30万桶/日，排除凝析油，俄罗斯的新产量上限将为1039.8万桶/日。需求及库存原油库存超预期下降，但随着炼厂开工率上升，原油库存转移至成品油，成品油库存大幅上升。从裂解价差来看，利润开始有触底反弹的迹象，整体来看今年12月整体需求将呈现淡季不淡的现象。价差周度内外盘油价呈现窄幅波动，其中近期SC油价价格重心站上460元/桶关口，Brent油价在重心逼近65美元/桶一线，WTI油价接近60美元/桶一线。此外，内外盘价差有所走扩，其中SC-Brent价差为走扩至1.2美元，SC-WTI价差缩窄至6.16美元/桶，上周五此价差为10.04美元/桶。策略观点关于减产协议的喜与忧，喜的是加大了深化减产力度，忧的是减产期限是到明年一季度，市场预期的延长减产到年中或者说2020年全年的希望落空。2020年3月将是新一轮博弈的起点，存在两种可能情景：其一油价维持中位水平震荡，OPEC+执行减产；其二油价大涨，OPEC+减产执行力度将不及预期。会议决议对于油价的影响：新的决议加剧了囚徒困境博弈的复杂性，即OPEC减产损失了市场份额，不减产将压制油价，损失财政收入。对油价的影响分短、中、长期三个维度来看，短期价格重心震荡上移，原因是深化减产将刺激资金将原油作为多头配置资产；中期油价将延续宽幅震荡行情，不过区间较2019年有所走扩，布油底部抬升至60美元一线，高点75美元/桶。长期来看油价供需弱平衡下，油价缺乏牛市基础。阶段性交易策略，可以逐步逢低多配为主。原油：OPEC减产靴子落地，油价维持多配思路 供给截至12月5日当周，新加坡库存录得2212万桶，环比上涨33.6万桶（1.5%），本周累库可能是由于IMO2020导致低硫囤积储罐增多和部分低硫库存从浮仓转移到岸上库存；本周富查伊拉库存录得1278.6万桶，环比下跌17%。同比上涨113%，创年内单周最大跌幅。此外，本周鹿特丹-新加坡运费上涨，东西套利空间大幅下降，新加坡套利船货一月到港或不及预期。低硫供应方面，尽管大量交易转向低硫燃料油市场，但由于新加坡附近的低硫燃料油库存充足，近几个月不会发生供应不足的情况。需求IMO2020近在咫尺，船东们高低硫燃油的切换工作也逐渐接近尾声。之前推迟使用低硫油和安装脱硫塔的船只将最终完全转用合规低硫船用油。因此12月高硫的需求还将有进一步下滑。预计目前新加坡船用油需求（约380万吨/月）中在12月将仅有80万吨（约20%）为高硫燃料油，其他需求已转为低硫燃料油和低硫柴油。此外，低硫需求依然坚挺，高低硫价差持续走扩。油价EIA当周原油库存降幅超预期，主要源于炼厂开工率的持续回升，并且由于临近年底，受会计准则影响，炼厂纷纷主动去库存以降低库存税。这也导致了成品油出现较大幅度的累库。往后看，预计短期内美炼厂的高开工率还将继续维持。此外，本周OPEC大会对于减产协议的决定超出预期，但是仅维持到明年第一季度，这将使得短期油价重心上移，或带动燃油小幅上涨。策略观点本周燃料油延续上周走势震荡偏弱。供应方面，截至12月6日，12月亚太地区燃料油总供应435万吨，环比下降3%，同比下降30%。由于IMO2020导致低硫囤积储罐增多和部分低硫库存从浮仓转移到岸上库存，本周新加坡小幅累库。此外，本周鹿特丹-新加坡运费上涨，东西套利空间大幅下降，新加坡套利船货一月到港或不及预期。需求方面，预计目前新加坡船用油需求（约380万吨/月）中在12月将仅有80万吨（约20%）为高硫燃料油，其他需求已转为低硫燃料油和低硫柴油。预计12月高硫的需求还将有进一步下滑。油价方面，本周OPEC大会对于减产协议的决定超出预期，但是仅维持到明年第一季度，这将使得短期油价重心上移，或带动燃油小幅上涨。整体来看，随着IMO新规执行的临近，我们预计12月高硫燃料油需求将会有进一步下滑。现在主力合约已转为FU2005。按照交易所规则，FU2001最后交易日提前至12月20日，自然人须在12月17日持仓降至0手，并且12月13日起保证金将从10%提到15%。预计01合约持仓会进一步下降，但是本周仓单数已达106170吨，最终仓单量将决定交割压力，因此多空头均需注意相关风险。燃料油：关注高硫需求的变动p 3 供给1、本周炼厂开工率43%，周环比上升1个百分点。上海石化沥青生产平稳，但温州中油近日沥青停产，带动华东地区开工率下降1%；云南石化及北海炼化沥青停产，消耗库存，带动华南西南地区开工率下降8%。辽河石化沥青增产，带动东北地区总开工率上升10%；2、油价下跌导致炼厂生产成本下降，国内沥青厂理论盈利-101元/吨，盈利水平较上周增加48元/吨。库存1、百川统计数据显示，炼厂库存率42%，周环比上升1个百分点。华南西南地区开工率下降明显叠加需求略有改善，带动总库存下降5%，其他地区库存均小幅增加。2、社会库存率31%，周环比下降4个百分点。隆众数据显示，本周33家样本沥青社会库存为25.85万吨，环比下降17.5%。3、期货库存7.98万吨，周环比持平。需求1、北方地区受天气因素影响，终端施工接近尾声，贸易商当前多以去库为主；南方地区部分地区需求小幅回升，贸易商多以消耗库存为主。2、1-10月沥青表观消费量2693.41万吨，累计同比8%。观点本周西北、长三角地区沥青价格下跌150-200元/吨，华南、西南川渝、云贵以及山东地区沥青价格下跌35-80元/吨，东北以及华北地区沥青价格暂时走稳。供应方面来看，受季节因素影响，北方部分炼厂间歇性生产，南方整体供应相对稳定。需求端北方受季节性因素影响，道路终端工程处于收尾阶段，需求持续下降，下游客户拿货意愿较弱，南方市场需求整体平淡。预计下周沥青现货价格延续稳中有跌趋势。成本端OPEC大会超额减产略超预期，成本端对沥青形成支持，预计下周盘面以稳为主。要点：成本有支撑但现货拖累明显盘面以稳为主p 4 目录1、OPEC+会议达成深化减产的决议2、OPEC供应：11月市场供应小幅下降3、需求：裂解价差跌幅放缓4、库存：EIA原油库存去库，成品油库存开始累库5、期货价格及价差：期货价格重心震荡上行6、现货价格及价差：现货价格跟随上升，区域及油种价差走扩7、持仓：总持仓与净多持仓边际增加支撑油价多头配置8、关注宏观政策层面的稳增长需求对信心的影响p 5原油：OPEC减产靴子落地，油价维持多配思路 p 61.1 OPEC+年终会议的主要内容及其影响1、减产决议的几点内容：周五晚间，OPEC及非OPEC减产已达成一致，即将在明年第一季度深化减产50万桶/日，也就是减产170万桶/日。欧佩克代表称欧佩克国家承担减产配额中的37.2万桶/日，非欧佩克产油国承担13.1万桶/日。据此测算，新增减产规模达50.3万桶/日。据消息人士透露，在各国新增减产配额中，沙特将减产16万桶/日，俄罗斯7万桶/日，伊拉克5万桶/日，尼日利亚2.1万桶/日，阿联酋6万桶/日，安哥拉无需新增减产，科威特5.5万桶/日，阿尔及利亚1.2万桶/日，阿曼0.9万桶/日。同时沙特表态自愿再额外减产40万桶/日。俄罗斯能源部长诺瓦克表示，明年第一季度俄罗斯的减产配额为30万桶/日，排除凝析油，俄罗斯的新产量上限将为1039.8万桶/日。2、减产决议的实质：回顾2019年OPEC的减产执行结果，2018年10月OPEC、沙特、伊朗、委内瑞拉、伊拉克产量分别为：3229、1063、330、117、465万桶/日。2019年10月份欧佩克的产量数据为2965万桶/日，同比减少了264万桶/日。伊朗被动减产110万桶/日，委内瑞拉被动减产50万桶/日，沙特主动减产80万桶/日，而伊拉克则增产3万桶/日。因而从减产潜力来看，沙特已将棒交接了伊拉克。但鉴于往期伊拉克减产执行情况，市场对于伊拉克是否能减产比较担忧。3、关于减产协议的喜与忧，喜的是加大了深化减产力度，忧的是减产期限是到明年一季度，市场预期的延长减产到年中或者说2020年全年的希望落空。2020年3月将是新一轮博弈的起点，存在两种可能情景：其一油价维持中位水平震荡，OPEC+执行减产；其二油价大涨，OPEC+减产执行力度将不及预期。4：会议决议对于油价的影响：新的决议加剧了囚徒困境博弈的复杂性，即OPEC减产损失了市场份额，不减产将压制油价，损失财政收入。对油价的影响分短、中、长期三个维度来看，短期价格重心震荡上移，原因是深化减产将刺激资金将原油作为多头配置资产；中期油价将延续宽幅震荡行情，不过区间较2019年有所走扩，布油底部抬升至60美元一线，高点75美元/桶。长期来看油价供需弱平衡下，油价缺乏牛市基础。 1.1供应：11月OPEC产量小幅下调，美国增产明显p 7图表：OPEC+月度产量变化（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg 光大期货研究所根据彭博公布的最新的OPEC+产量数据来看，其中沙特产量维持在1000万桶/日上方，伊朗月度环比降4万桶至207万桶/日；OPEC整体减少11万桶至2970万桶/日。俄罗斯11月产量环比不变在1124万桶/日。美国月度产量上升30万桶至1290万桶/日。沙特伊朗伊拉克阿联酋委内瑞拉利比亚科威特尼日利亚安哥拉阿尔及利亚卡塔尔厄瓜多尔OPEC俄罗斯美国2019/11/3010012074713077011526718912810260522970112412902019/10/311002211468307691182671911341026147298111241260月度变化-1-4301-30-2-60-15-11030-15-10-50510152025303505001000150020002500300035002019/11/302019/10/31月度变化 1.2 供应：OPEC成员国月度出口量变化p 8图表：OPEC各国原油出口量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg 光大期货研究所1、12月4日发布的油轮跟踪数据显示，11月合计占OPEC产量近70%的沙特阿拉伯、伊拉克、科威特和阿拉伯联合酋长国日均出口1479万桶原油和凝析油。这一数字相比10月份每天减少97万桶，并且是7月以来的最低水平。2、沙特11月份出口量回落至9月份石油加工设施遭受袭击之前的水平，相比10月份日均下降68万桶，至663万桶，降幅9%。科威特11月份日均出口量减少了22万桶，降幅11%，出口量降至2016年10月份开始汇编油轮跟踪数据以来的最低水平。阿联酋上个月的每日出口量减少了14.5万桶，降幅5%。伊朗伊拉克科威特卡塔尔沙特阿拉伯阿联酋尼日利亚2019/11/3010.00396.92178.89103.33663.08292.11193.802019/10/3138.81382.97200.9189.78731.02306.59208.302019/9/3020.43422.98209.9486.11630.33281.72212.69月度变化(28.81)13.95(22.03)13.55(67.94)(14.47)(14.50)(80.00)(70.00)(60.00)(50.00)(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002019/11/302019/10/312019/9/30月度变化 1.3 美国原油的供给：美油产量维持1290万桶/日的高位p 9图表：美原油5周进口均值（万桶/日）图表：美原油5周出口均值（万桶/日）图表：美国净进口5周均值（万桶/