光期能化：能源策略周报

光大期货研究团队光期能化：能源策略周报2020年11月08日 p 2原油：围绕大选这场戏，油价仍将大幅波动原油市场的主要矛盾1、从下周来看，市场仍在交易不确定性。周末的主流消息显示，拜登在这次的大选中已获得优势，但接下来仍需要走司法相应程序，在结果未最终确定之前，我们认为市场的宏观扰动依然是较大的。市场主要关注的点在于(1)大选结果何时能最终确认，市场有望交易拜登任新一任美国总统的这一预期。截至目前，联邦总务署尚未就竞选结果发表正式声明。(2)大选结果之后，新任总统对于市场的政策取向主要有两个方面的看点：一是刺激政策是否延续，延续的力度如何；二是为了应对新冠疫情，美国是否会对经济采取再度封锁的措施。2、市场供应方面，利比亚计划在11月至少出口80.5万桶/日的原油，10月为55.9万桶/日。利比亚拉斯拉努夫港据悉将于11月装载至少265万桶原油。若拜登当选美国总统，伊朗可在2021年底之前增加180万桶/日的原油产量。这样一来，伊朗和利比亚产量的恢复将令欧佩克平衡市场的努力更为艰难。3、截止10月30日当周，美国原油库存量4.84429亿桶，比前一周下降800万桶；美国汽油库存总量2.27665亿桶，比前一周增长154万桶；馏分油库存量为1.54644亿桶，比前一周下降159万桶。原油库存比去年同期高8.4%；比过去五年同期高7%；汽油库存比去年同期高4.8%；比过去五年同期高4%；馏份油库存比去年同期高29.8%，比过去五年同期高18%。4、从主要矛盾来看，还在在于SC期货巨量仓单，其中SC期货仓单总量周度降20万桶至3427.3万桶，其中巴士拉轻油仓单总量保持不变为2182.9万桶；其次是上扎库姆为751万桶；阿曼油为422.9万桶。虽然SC的仓单注销以阿曼、卡塔尔海洋油、上扎库姆油为主，而巴士拉油一直未有明显的仓单注销情况。在劣币驱逐良币的效用下，SC的定价将受到较便宜油种形成的仓单的压制。策略观点对于原油端，我们认为市场整体的压力仍大于支撑，油价仍将震荡寻底。我们的担忧主要在两个方面，一是行业政策的新变化，特朗普时代对于石化能源是大开方便之门，因而带来了美国页岩油产业的彭博发展，也带来了美国能源独立的格局；而拜登时代，将继续加入巴黎气候协定，发展绿色能源，这也将提升页岩行业的税收以及原油的成本。不过在最终政策出台前，还有一定的缓冲期。二是对于疫情的管控手段的程度，目前欧洲因第二轮疫情爆发导致的封锁引发了市场对于原油需求的恐慌，目前正处于季节性淡季与疫情冲击叠加的时间点，因而油价将对需求进行充分定价，恐市场形成共振。因而目前我们认为油价将延续偏弱的走势，未到大幅抄底的时候。相比较而言，能化板块处于高位的品种存在回调的可能，一方面是多头资金的获利了结导致的价格回档，另外从交割品不足的矛盾上来看，市场还有时间来证伪，因而可以关注板块内品种的强弱对冲机会。 供给截至11月4日当周，新加坡燃料油库存录得2322.8万桶，环比前一周增加1.2万桶（0.05%）。本周新加坡附近海域浮仓燃料油库存下滑149万桶至2531万桶。本周富查伊拉燃料油库存录得949.3万桶，环比前一周减少45.4万桶（4.56%），同比去年低33.7%。欧洲地区炼油厂进入集中检修期，其他地区炼厂也在削减开工率，高硫燃料油供应较为紧张。低硫方面，预计11月西方货物的流入量约为200万吨，低于新加坡每月250-300万吨的船用燃料需求。贸易商表示11月库存可能下降50万吨，但仍需注意柴油需求疲软带来的潜在过剩问题。需求近期船燃与炼厂和电厂需求表现稳定，尤其是高硫发电需求在天然气偏强的环境下有结构性的增长。但是当前疫情的蔓延仍然压制航运活动的进一步恢复。油价目前海外疫情持续严重，美国和欧洲的新增确诊新冠肺炎病例数激增，欧洲短期内多国实施严格防疫限制措施的可能性很大，令市场对于今年冬天的原油终端需求担忧进一步加深。另一方面，EIA原油库存超市场预期大幅下降，且OPEC+关于推迟明年1月增产计划的磋商进一步发酵。本周末美国大选结果出炉，但仍需关注后续特朗普通过最高院司法诉讼是否会带来反转。周一重点关注大类资产价格波动情况。策略观点本周，国际油价较上周有所下跌，新加坡燃料油价格同样小幅下滑。高硫方面，欧洲地区炼油厂进入集中检修期，其他地区炼厂也在削减开工率，高硫燃料油供应较为紧张，并且目前炼厂和电厂需求表现稳定，尤其是高硫发电需求在天然气偏强的环境下有结构性的增长，使得高硫市场基本面呈现供不应求的状态。低硫方面，预计11月来自西方的套利货物数量在200万吨左右，而新加坡每月对低硫燃料油的需求通常为300万吨左右，给市场带来需求超过供应的预期。此外，由于10月份套利船货流入量也较低，新加坡周边地区的低硫浮式存储库存量开始下降。不过仍需注意当前疫情二次爆发对航运及贸易活动带来的再度压制。本周末美国大选结果出炉，但仍需关注后续特朗普通过最高院司法诉讼是否会带来反转。周一重点关注大类资产价格波动情况对燃料油绝对价格产生的影响。燃料油：基本面向好，关注大选后油价波动情况p 3 供给1、国内产量处于高位。本周炼厂开功率54%，周环比下降2个百分点。隆众数据显示本周沥青总产量为75.84万吨，环比下降0.91万吨或1.18%。11月沥青排产336.5万吨，环比下降3.5%，同比增加32.6%。其中地方炼厂排产176.1万吨，同比大增48.7%。2、本周布伦特原油均价38.58美元/桶，较上周下跌2.94美元/桶，生产成本大幅下降，下游产品销售价格整体波动不大，其中沥青价格小幅走低，带动沥青厂理论盈利水平较上周增加。本周国内沥青厂理论盈利280元/吨，周环比增加61元/吨。库存1、百川数据显示10月底炼厂库存35%，周环比增加1个百分点。隆众数据显示25家样本沥青厂家库存为72万吨，环比增加6.2%，同比增加12.6%。2、当前国内沥青供大于求，随着天气变冷，北方即将迎来淡季，业者对市场报谨慎心态，多以主动去库为主。南方地区虽有刚需支撑，但受资金、原油等因素影响，业者仍谨慎去库为主，带动整体库存下降明显。33家社会库库存为70.08万吨，环比减少3.04%，同比增加70.72%。需求1、北方气温将持续下降，沥青刚性需求有望持续下滑；而沥青资源供应充裕、原油走势的不确定性等因素一定程度上或限制下游备货情绪，南方刚性需求或维持平稳。2、1-9月公路建设投资累计1.78万亿元，同比增加12.85%。观点本周山东华北地区沥青价格下跌25-50元/吨，其他地区沥青价格稳定，百川沥青价格指数上涨14元至2466元/吨。当前沥青市场依旧延续供应充足的状态，供应端11月排产环比小跌，同比大增，炼厂开工维持高位。需求端随着北方气温逐渐走低终端需求减弱。下周来看，炼厂继续面临累库压力，现货价格存下调可能，盘面弱势震荡。沥青：供应不减需求走弱，盘面弱势下行p 4 目录1、供需平衡：主要矛盾仍在消化大量前期库存2、供应：OPEC成员国产量边际增加，利比亚、伊朗供应存增加预期3、供应：钻机数连续七周回升，美原油产量至1050万桶/日3、需求：美炼厂开工率上升，汽油累库，取暖油去库4、需求：欧美疫情二次爆发对市场需求的冲击再次呈现5、期货价格及价差：期价重心先扬后抑7、持仓：WTI与Brent净多头持仓减少8、宏观政策：美国总统大选结果的不确定性对于市场情绪的影响p 5原油：围绕大选这场戏，油价仍将大幅波动 周度消息面的变化p 6图表：供应、需求层面的变化资料来源：EIA 光大期货研究所•若拜登当选美国总统，伊朗可在2021年底之前增加180万桶/日的原油产量。这样一来，伊朗和利比亚产量的恢复将令欧佩克平衡市场的努力更为艰难。1、新任总统对石油行业政策的影响•市场消息称，利比亚计划在11月至少出口80.5万桶/日的原油，10月为55.9万桶/日。利比亚拉斯拉努夫港据悉将于11月装载至少265万桶原油。2、利比亚的石油出口将大幅增加•有迹象表明欧佩克+将推迟减产期限，油价仍有望上涨。沙特阿拉伯和俄罗斯呼吁其他成员将当前的减产期限延长至明年，欧佩克+将在月底的一次会议上决定明年的供应量。3、OPEC的减产延续与否将受到市场的密切关注 全球疫情节奏总览：影响需求—影响供应—影响需求p 7图表：美国确诊疫情数据图表：巴西确诊疫情数据图表：印度确诊疫情数据图表：俄罗斯确诊疫情数据资料来源：WIND,光大期货研究所疫情第一波对应：经济封锁、需求断崖、油价暴跌5月-7月：经济解除封锁、需求边际恢复、减产边际效用高、油价向上修复8月-9月：南美、印度等加工业受到影响，下游产品供应收缩，油价与能化下游产品价格走势分化9月以来：欧美疫情第二波；美总统选举加剧宏观政策的不确信；需求的季节性下滑叠加 1.1 全球石油供需平衡表：四季度库存去库弱于预期p 8图表：OPEC月度产量变化（单位：百万桶/日）资料来源：EIA 光大期货研究所-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.001/1/20153/1/20155/1/20157/1/20159/1/201511/1/20151/1/20163/1/20165/1/20167/1/20169/1/201611/1/20161/1/20173/1/20175/1/20177/1/20179/1/201711/1/20171/1/20183/1/20185/1/20187/1/20189/1/201811/1/20181/1/20193/1/20195/1/20197/1/20199/1/201911/1/20191/1/20203/1/20205/1/20207/1/20209/1/202011/1/2020供需差Total World SupplyTotal World Consumption 1.2 供应：OPEC产量10月产量增加，利比亚、伊拉克、尼日利亚增幅较大p 9图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg 光大期货研究所-700-600-500-400-300-200-100010020030005001000150020002500300035008/1/20179/1/201710/1/201711/1/201712/1/20171/1/20182/1/20183/1/20184/1/20185/1/20186/1/20187/1/20188/1/20189/1/201810/1/201811/1/201812/1/20181/1/20192/1/20193/1/20194/1/20195/1/20196/1/20197/1/20198/1/20199/1/201910/1/201911/1/201912/1/20191/1/20202/1/20203/1/20204/1/20205/1/20206/1/20207/1/20208/1/20209/1/202010/1/2020OPEC月度产量增减沙特伊朗伊拉克阿联酋委内瑞拉利比亚科威特尼日利亚安哥拉阿尔及利亚卡塔尔厄瓜多尔OPEC俄罗斯美国2020/10/308991933872583445230161123876055247499810502020/9/30894195371268311523114912787615224279971300月度变化5-216-10330-112-40-13471-250-300-250-200-150-100-500501000500100015002000250030002020/10/302020/9/30月度变化 1.3 供应：9月OPEC总的日出口均有所上升，阿联酋、卡塔尔减少p 10图表：OPEC各国原油出口量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg 光大期货研究所1、9-12月，伊拉克本应减产69.8万桶/日，其中9月减产20.3万桶/日，10月、11月和12月各减产16.5万桶/日