光期能化：能源策略周报

1光大证券2020年半年度业绩EVERBRIGHT SECURITIES2023年9月10日光期能化：能源策略周报 p 2原油：再现向上突破，关注边际支撑因素的变化总结1、周五油价重心再度反弹，其中WTI主力合约收盘在87.23美元/桶，周度上涨1.37%；Brent主力合约收盘在90.44美元/桶，周度涨幅为1.63%。SC周五夜盘收盘在697.4元/桶，整体内盘表现仍显著强于外盘。2、周度沙特和俄罗斯的联合减产靴子落地，9月5日，沙特宣布将把100万桶/日的自愿减产措施延长至2023年年底，俄罗斯也宣布延长30万桶/日的额外减产至2023年12月底，并将每月进行审查，以考虑进一步减少产量或增加产量的可能性。从事件本身来看，这一减产决议超预期的点在于减产时间延长至今年的年底，这也体现了沙特为代表的OPEC+超前的预期管理能力，以及需要更高的油价来维持财政平衡。在两者的联合减产下，全球原油的供应仍是收缩模式，即通过供应端的收紧来对抗需求端边际下滑的可能，使得整个原油平衡表仍呈现供不应求的格局，原油呈现去库节奏。因而预计今年下半年原油市场将出现180万桶/日的供应缺口。3、库存方面来看，EIA数据显示，美国原油库存连续第四周下滑，上个月库存降幅超6%，因炼油厂高速运转以跟上全球能源需求。截至9月1日当周，美国原油库存下降630万桶至4.166亿桶，自8月开始以来已下降6.5%。美国汽油库存下降270万桶至2.1475亿桶，包括取暖油和柴油在内的馏分油库存增加67.9万桶至1.186亿桶。商业原油库存比去年同期低2.47%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低0.03%；比过去五年同期低5%；馏分油库存比去年同期高6.08%，比过去五年同期低14%。4、需求数量表现强劲，中国海关总署公布的数据显示，中国8月原油进口量为5,280.4万吨。1-8月累计进口量为37,855.4万吨，同比增加14.7%。增速较1-7月再走扩。美国产量引申需求连续四周在2000万桶/日，为历史同期高位水平。5、较低的库存水平，以及中国强劲的需求能力支撑油价走强，内盘SC主力合约期价触达700元/桶整数关口，预计短期价格仍震荡偏强运行。 p 3总结1、供应方面：9月新加坡从西半球进口的低硫燃料油预计为130-140万吨，少于8月的170-180万吨。但科威特Al-Zour炼厂的低硫燃料油出口货物持续攀升，在近期给新加坡低硫市场带来了一定供应压力，并预计在未来几个月内弥补套利船货减少的量。随着夏季发电需求旺季的结束，来自中东的发货出现增加，未来几周俄罗斯也有可能增加对亚洲的高硫供应。截至9月7日当周，新加坡燃料油库存录得1945万桶，环比前一周减少46.5万桶（2.33%）；富查伊拉燃料油库存录得860.9万桶，环比前一周减少118.6万桶（12.11%）。2、需求方面：受季风气候影响，中东和南亚地区的高温天气减弱，季节性发电旺季即将面临尾声。不过，从亚洲和中东船用燃料油枢纽的月度销售数据来看，航运市场对高硫船用燃料油的需求增长最为显著，或从船燃端支撑高硫需求，低硫船燃端表现依然清淡。3、成本方面：本周EIA和API商业原油库存连续第四周下降，尽管柴油和航煤出现小幅累库，但是汽油依然去库，同时汽油和柴油表观需求量环比增加，而航煤表需环比下滑。本周沙特宣布将把100万桶/日的自愿减产措施延长至2023年年底，俄罗斯也宣布延长30万桶/日的额外减产至2023年12月底，原油市场供应将进一步收紧的预期对国际油价起到了强劲的支撑作用。需求方面，海关数据显示中国8月原油进口量为5280.4万吨，1-8月累计进口量为37855.4万吨，同比增加14.7%。从短期来看，在供需偏紧的格局和美联储预计放缓加息的支撑之下，国际油价或维持高位震荡。4、策略观点：本周，国际油价整体震荡上行，新加坡燃料油价格也震荡上涨。供应端，由于东西方套利窗口8月下旬才开启，9月来自西方的低硫套利货物将显著减少，但Al-Zour炼厂逐渐增加产量并对新加坡的低硫出口增加给市场带来了一定压力；来自俄罗斯和中东的高硫发货量也有望增加。需求端，随着高温天气的结束，9月高硫发电需求也将降温，但高硫船燃需求维持坚挺；低硫需求暂无显著亮点。高硫市场结构目前已出现边际走弱的趋势，短期或有一定下行压力；低硫市场在此前回升后也出现了再度转弱的迹象，同时中期仍面临来自科威特的供应端增量。燃料油：新加坡高、低硫市场出现边际走弱迹象 p 4总结1、供应方面：隆众数据显示8月国内沥青总产量为342.5万吨，环比增加58.4万吨或20.6%；同比增加65.3万吨或23.6%。截至9月5日，本周国内沥青76家样本贸易商库存量共计134.1万吨，环比减少0.4万吨或0.3%；国内54家沥青样本生产厂库库存共计102.6万吨，环比增加1.5万吨或1.5%；随着季节性刚需的开启，厂库和社库整体去库，社库去库幅度更为明显；本周国内沥青81家样本企业产能利用率为49.3%，环比增加3.2个百分点。从9月目前的开工率和产量来看，目前产量已经兑现接近20%左右的水平。2、需求方面：进入金九”施工旺季，部分北方地区赶工需求带动出货量上升，截至9月5日，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共62.8万吨，环比增加3.8万吨或6.4%。此外，下游改性沥青开工也出现提升，隆众数据显示本周改性沥青开工率为18.0%，环比8月提升4.5个百分点。3、成本方面：本周EIA和API商业原油库存连续第四周下降，尽管柴油和航煤出现小幅累库，但是汽油依然去库，同时汽油和柴油表观需求量环比增加，而航煤表需环比下滑。本周沙特宣布将把100万桶/日的自愿减产措施延长至2023年年底，俄罗斯也宣布延长30万桶/日的额外减产至2023年12月底，原油市场供应将进一步收紧的预期对国际油价起到了强劲的支撑作用。需求方面，海关数据显示中国8月原油进口量为5280.4万吨，1-8月累计进口量为37855.4万吨，同比增加14.7%。从短期来看，在供需偏紧的格局和美联储预计放缓加息的支撑之下，国际油价或维持高位震荡。4、策略观点：本周，国际油价整体震荡上行，沥青盘面价格也震荡上升。本周有消息显示委内瑞拉石油出口8月出现大幅下滑，据媒体报道委内瑞拉8月的石油发货量较7月达到的三年高点大幅下跌38%左右，市场预期原料端有所收紧。9月预计沥青供应维持高位，需求也有望增加至季节性高位。在供应充裕的背景下沥青价格仍有一定的下行压力，尤其需要注意高供应之下的隐性库存，但在油价的成本支撑之下，预计短期价格下行空间有限；随着进入“金九银十”旺季，沥青盘面和现货价格或再度反弹，关注需求实际兑现的情况。沥青：供应充裕，关注需求实际兑现 p 5目录1、供需平衡表：9月仍有缺口，美页岩油产量创年内新高，沙特出口创新低，减产驱动仍强2、需求方面：裂解价差高位回落，整体柴油强于汽油，需求预期季节性转弱 美炼厂开工率年内新高，国内地炼环比小幅下降3、库存方面：美国原油库存继续去库，成品油小幅累库，出口仍维持韧性美国石油战略储备低位企稳并现小幅增加内盘SC对应仓单8月现集中注销，降幅超过60%4、价格方面：内盘油价独立走强，内外价差走扩，关注内盘仓单的新变化原油：再现向上突破，关注边际支撑因素的变化 p 6图表：2022/2023年月度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：Bloomberg,光大期货研究所1.1 全球石油供需平衡表：OPEC+减产延长至2023年年底，预期已基本打满石油供应月度供应变化石油需求月度需求变化月度供需差2023/1/1100.74 -0.52 98.18 -2.69 2.56 2023/2/1101.14 0.41 101.32 3.14 -0.18 2023/3/1101.24 0.09 100.54 -0.78 0.70 2023/4/1101.11 -0.13 99.99 -0.55 1.12 2023/5/1100.79 -0.32 100.36 0.37 0.43 2023/6/1101.63 0.84 102.16 1.80 -0.53 2023/7/1101.33 -0.30 101.38 -0.78 -0.05 2023/8/1100.92 -0.41 101.44 0.06 -0.52 2023/9/1100.84 -0.08 102.19 0.75 -1.35 2023/10/1100.56 -0.29 100.79 -1.40 -0.24 2023/11/1101.03 0.48 101.83 1.04 -0.80 2023/12/1100.92 -0.11 103.23 1.39 -2.31 2024/1/1102.29 0.37 100.84 -2.39 1.45 2024/2/1102.23 -0.06 103.86 3.02 -1.63 2024/3/1102.46 0.23 102.28 -1.58 0.18 2024/4/1102.57 0.12 101.82 -0.46 0.76 2024/5/1102.69 0.11 101.82 0.00 0.87 2024/6/1103.24 0.55 103.45 1.63 -0.21 图表：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA 光大期货研究所-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.001/1/20153/1/20155/1/20157/1/20159/1/201511/1/2...1/1/20163/1/20165/1/20167/1/20169/1/201611/1/2...1/1/20173/1/20175/1/20177/1/20179/1/201711/1/2...1/1/20183/1/20185/1/20187/1/20189/1/201811/1/2...1/1/20193/1/20195/1/20197/1/20199/1/201911/1/2...1/1/20203/1/20205/1/20207/1/20209/1/202011/1/2...1/1/20213/1/20215/1/20217/1/20219/1/202111/1/2...1/1/20223/1/20225/1/20227/1/20229/1/202211/1/2...1/1/20233/1/20235/1/20237/1/20239/1/202311/1/2...供需差Total World SupplyTotal World Consumption紧平衡节奏下，供给端事件驱动较为敏感1.2 全球石油供需平衡表：沙特与俄罗斯联合减产延续至年底，供需平衡表仍偏紧p 7 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg 光大期货研究所2.1 供应：OPEC8月产量环比小幅回升4万桶至2782万桶/日p 8-250-200-150-100-5005010015020005001000150020002500300035006/1/20207/1/20208/1/20209/1/202010/1/202011/1/202012/1/20201/1/20212/1/20213/1/20214/1/20215/1/20216/1/20217/1/20218/1/20219/1/202110/1/202111/1/202112/1/20211/1/20222/1/20223/1/20224/1/20225/1/20226/1/20227/1/20228/1/20229/1/202210/1/202211/1/202212/1/20221/1/20232/1/20233/1/20234/1/20235/1/20236/1/20237/1/20238/1/2023OPEC