光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：再度聚焦制裁问题内盘表现或强于外盘 总结 1、截至周五，WTI 5月合约收盘至68.28美元/桶，周度涨幅1.64%。布伦特5月合约收盘至72.16美元/桶，周度涨幅1.44%。SC2505以535.7元/桶收盘，内盘SC主力合约换月至5月，且涨幅显著强于外盘。 2、地缘方面，以色列撕毁停火协议，对加沙地带发动了新一轮的空中和地面攻势。以色列军方表示，此次行动旨在扩大加沙南北两半地区之间的缓冲区这一行动被哈马斯称为对停火协议的“新的、危险的违反”，随后向以色列发射了火箭弹。中东地缘扰动导致原油地缘溢价上升。此外伊朗方面局势再生变量，美国财政部宣布了与伊朗相关的新制裁措施，首次将一家与其关系密切的独立炼油商列为目标以及一家仓储企业。这是2月以来美国对伊朗极限施压行动并承诺将该国石油出口降至零以来实施的第四轮制裁。国内担心炼厂进口面临不确定性，导致内盘油价走强。3、从供应方面来看，OPEC+显示出平衡市场供需的决心，其上周宣布了一项新安排，要求七个成员国进一步削减石油产量，以弥补此前超出协议产量 的部分。此次减产幅度将超过该组织计划下个月开始执行的月度增产幅度，这一安排将持续到2026年6月，旨在为全球石油市场提供长期稳定性。此次补偿性减产的月度幅度在18.9万桶/日至43.5万桶/日之间。伊拉克承担了最大的减产份额，其次是哈萨克斯坦和俄罗斯。沙特阿拉伯也将在未来三个月内进行小幅补偿性减产，幅度为6千桶/日至1.5万桶/日。4、需求方面数据显示，1-2月中国原油进口量为8385.4万吨，同比下降5.0%。原油加工增速加快，1-2月份规上工业原油加工量11917万吨，同比增长2.1% 增速比上年12月份加快1.5个百分点，日均加工202.0万吨。从本周地炼开工率来看，继续小幅回升至46.12%。主营炼厂周度开工率在84%附近，部分炼厂因检修而降低负荷，令整体开工率有所下降，下周其他检修炼厂继续降低负荷，预计下周主营炼厂开工率或延续跌势。当前看国内成品油消费缺乏亮点，且月内零售价格两连降令市场补库积极性下降。海外需求方面受到经济下行预期拖累，当前美国石油产量引申需求量小幅下降。5、库存方面，EIA库存数据显示，截止3月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.32831亿桶，比前一周增长202万桶；商业原油库存量 4.36968亿桶，比前一周增长174.5万桶；汽油库存总量2.40574亿桶，比前一周下降52.7万桶；馏分油库存量为1.14783亿桶，比前一周下降281.2万桶。原油库存比去年同期低1.81%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高4.25%；比过去五年同期高2%；馏分油库存比去年同期低3.15%，比过去五年同期低6%。 6、综上来看，供应端的不确定性令市场担忧情绪加剧，油价重心止跌企稳，当前OPEC+在稳住市场供需信心，因此有意向控制产量，对油价形成支撑。不过与此同时，需求端并未有明显提振，因而供需两端暂时难以形成共振，油价预计震荡运行，内盘强于外盘。 燃料油：高硫供应偏紧，低硫驱动有限 总结 1、供应方面：本周特朗普政府加大了对于伊朗石油的制裁力度，目前数据显示伊朗2月发货量预计为100万吨，环比下降10万吨，同比减少50万吨。国内方面，1-2月中国保税船用燃料油进口量为85.72万吨，同比上涨47.31%，其中1月进口量为24.71万吨，2月进口量61.01万吨。库存方面新加坡陆上燃料油库存连续两周大幅回补。截至3月17日当周，新加坡燃料油库存录得1961.8万桶，环比前一周增加170万桶（9.49%）。 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年2月新加坡船用燃料销量为414.51万吨，环比下降4.6%，同比下降11.4%。其中，2月LSFO的销量为206.5万吨，环比下降15%。HSFO的销量为162.4吨，环比下降2%。此外，北非部分国家的电力采购已经开始，数据显示埃及2月高硫到港量接近50万吨，环比增加10万吨，同比去年增加15万吨。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存增加，连续三周累库，不过成品油库存继续去化，炼厂开工率变化不大，出口大幅下滑，主要是来自加拿大的原油进口下滑至310万桶/日，达到2023年3月以来最低值。尽管原油库存增加，但是全口径油品库存下滑。本周俄乌地缘局势的变化仍对于油价造成较大扰动，供需方面的驱动相对有限。OPEC+供应方面，目前部分超产国家已经提交了弥补原油过剩的计划。需求端，山东地炼原料卸港量和库容率均为近几年以来的最低水平，开工率有所回升但也处于历史低位区间，一方面由于成本上升，另一方面终端需求恢复疲软。短期宏观与地缘扰动影响仍存，油价暂时维持区间震荡。 4、策略观点：本周，国际油价低位震荡，新加坡燃料油价格窄幅波动。从基本面看，新加坡高、低硫燃料油市场稍有走弱。低硫方面，3月来自西方的低硫套利货流入量约220万-230万吨，高于2月的160万-170万吨；不过预计4月来自西方的套利货流入量将减少。高硫方面，亚洲高硫市场继续受到现货供应紧张的支撑，但是前期新加坡高硫现货溢价的上涨吸引了大量套利供应流入亚洲。本周高硫外盘贴水稍有回落，FU仍受油价影响较大，供应偏紧下暂维持偏多观点；LU本周表现相对更强，但实际基本面驱动有限，需要注意短期油价波动后带来的回落风险。 总结 1、供应方面：随着近期利润有所回落，炼厂开工积极性稍有下滑。根据隆众对92家企业跟踪，2025年4月国内沥青地炼排产量为120万吨，环比减少11.6万吨，降幅8.8%，同比增加18.7万吨，增幅18.4%。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为30.61%，较上周上升0.31%；本周国内炼厂沥青总库存水平为31.07%，较上周下降0.53%；本周社会库存率为32.84%，较上周上涨1.21%。下游需求恢复缓慢，社库累库明显。 2、需求方面：尽管气温回暖且降水天气减少，但是前期集中备货后下游实际消化能力较差，终端仍无明显改善。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共35.6万吨，环比增加19.5%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为3.0%，环比增加1.1%，同比减少0.5%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存增加，连续三周累库，不过成品油库存继续去化，炼厂开工率变化不大，出口大幅下滑，主要是来自加拿大的原油进口下滑至310万桶/日，达到2023年3月以来最低值。尽管原油库存增加，但是全口径油品库存下滑。本周俄乌地缘局势的变化仍对于油价造成较大扰动，供需方面的驱动相对有限。OPEC+供应方面，目前部分超产国家已经提交了弥补原油过剩的计划。需求端，山东地炼原料卸港量和库容率均为近几年以来的最低水平，开工率有所回升但也处于历史低位区间，一方面由于成本上升，另一方面终端需求恢复疲软。短期宏观与地缘扰动影响仍存，油价暂时维持区间震荡。 4、策略观点：本周，国际油价低位震荡，沥青期现价格窄幅波动。原料端受到美国对委内瑞拉制裁或收紧的影响，部分原料船货量有所减少，今年1-2月稀释沥青进口同比降幅超过20%，但实际扰动暂时有限，4月地炼排产小幅下滑；需求端本周炼厂出货量回升，但终端开工依然同比较差。短期来看，沥青在供应增加和需求恢复较慢的压力之下库存累积的速度会进一步加快，供需方面的驱动偏空，但是本周受到油价影响绝对价格出现一定上涨，关注短期油价波动后带来的回调空间。 4、价格方面：原油价格震荡，内外价差收敛后震荡运行 5、关注的风险因素：关注美国对伊朗进一步制裁，俄乌谈判的走向 能化品种周度波动情况 资料来源：WIND,光大期货研究所 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油年度供需平衡表 总的来看，2025年全球油市供需平衡情况：整体较2024年呈现一定的宽松，年度的供需过剩预计在55万桶/日水平，不确定因素在于后市OPEC+减产是否会回归，但非OPEC产量的增幅将会更加明显。 2.1供应：OPEC2月产量环比增加32万桶至2735万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、阿联酋、利比亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉产量上升，尼日利亚产量小幅下降，其他保持稳定 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油2月产量微幅下降至331万桶/日，关注美国极限施压背景下的各种影响 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2025年2月伊朗的产量为331万桶/日，环比1月小幅下降1万桶/日。随着美国对伊朗制裁的极限施压，伊朗能源的出口在未来面临一定的不确定性，尤其需要关注航运角度是否会新增一些管制风险。美国财政部采取第一步行动，对一个国际网络实施制裁，指控该网络为伊朗石油运往中国提供便利。美国财政部和国务院采取协调行动，宣布对涉及向中国运送伊朗石油的网络实施制裁。这些措施涉及多个国家，包括中国、印度和阿拉伯联合酋长国，并影响到与伊朗石油出口有关的多艘船只。川普计划号召国际盟友的海军封锁马六甲海峡，彻底阻断伊朗石油对中国的海上出口。 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：OPEC+改弦易辙，稳步推进增产 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 OPEC+部长会议召开重申之前的减产协议，欧佩克+成员国计划从4月开始，在18个月的时间内逐步取消每日220万桶的自愿原油减产，这一决定是在去年12月做出的。会议结果基本符合预期，欧佩克继续对产量保持克制。 2.6波斯湾国家原油出口：2月出口量与1月基本持平 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至2月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1602万桶/日，与1月基本持平。从各成员国来看，伊朗出口2月出口为140万桶/日，伊拉克出口336万桶/日，科威特月度出口量145万桶/日，沙特月度出口628万桶/日，阿联酋352万桶/日，尼日利亚月度出口为1148万桶/日。 2.7美国原油周度产量为1357万桶/日，周度环比下降1万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：周度原油进口减少，出口大幅增加 截至3月14日当周，美国当周原油进口量为538.5万桶/日，周度环比减少8.5万桶/日；原油出口为464.4万桶/日，周度环比增加135.4万桶/日；净进口为74.18万桶/日，周度环比减少143.9万桶/日。成品油日均进口量168桶，比前一周减少28.6万桶。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油净进口量破100万桶关口 3.1全球石油需求预测：IEA下调需求预期，EIA和OPEC持平 从三大机构年度预测来看，EIA预计，2025年全球原油产量为1.042亿桶/日，此前预估为1.046亿桶/日；预期2026年全球原油产量为1.058亿桶/日，此前预估为1.062亿桶/日。EIA预计，2025年全球原油需求为1.041亿桶/日，持平于此前预估。2026年全球原油需求为1.053亿桶/日，此前预计为1.052亿桶/日。IEA在石油市场月报中表示，今年全球石油供应可能过剩约60万桶/日，此前该机构下调了2025年需求增长预测。IEA称，如果OPEC+取消减产，且未能遵守配额出现产量超标，那么供应过剩量可能会