光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：地缘可能走向缓和，市场波动将进一步放大 总结 1、周度油价重心下移，截至周五WTI 3月合约收盘至70.74美元/桶，周度跌幅0.69%。布伦特4月合约收盘至74.74美元/桶，周度跌幅0.07%。SC2503以608.2元/桶收盘。受到俄乌冲突有可能缓和的影响，地缘溢价开始回落。 2、俄乌事件的最新进展方面，俄罗斯总统正在组建一个重量级团队，其成员享有数十年的重大事务谈判经验，希望借此面对美国总统的代表，商讨结束俄乌冲突的协议。乌克兰总统14日在出席慕尼黑安全会议时表示，一旦乌克兰与美国、欧洲就如何结束俄乌冲突达成一致，他就准备与俄罗斯进行直接会谈。3、美国对伊朗制裁的进展方面，随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，美目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下， 也即致力于让伊朗回到每天出口10万桶石油的水平，伊朗现在每天出口150万至160万桶石油。伊朗回应，不寻求战争，但也不会屈服于外部压力。这成为市场继俄乌之后又一重点关注的地缘动态。 4、机构将需求预期小幅上调，IEA将2025年全球石油需求增长预测从105万桶/日上调至110万桶/日，但仍预计供应增长将快于需求增长，达到160万桶/日。OPEC预计，由于强劲的航空旅行和公路交通推动了运输燃料消耗，今年全球的石油需求将增长145万桶/日，明年将增长143万桶/日。5、美国自1月10日宣布的对俄罗斯石油和航运业的制裁不会显著影响石油产量，EIA将俄罗斯2025年石油产量预测下调至1045万桶/日，1月时估计为 1047万桶/日，但是主要导致全球石油贸易流动发生变化。此外，俄罗斯将在下周召开会议讨论从3月1日起可能对燃料生产商实施的汽油出口禁令。6、库存方面，上周美国原油库存连续第三周增加，汽油库存三个月来首次下降。美国能源信息署数据显示，截止2月7日当周，包括战略储备在内的美 国原油库存总量8.23173亿桶，比前一周增长431.9万桶；美国商业原油库存量4.2786亿桶，比前一周增长407万桶；美国汽油库存总量2.48053亿桶，比前一周下降303.5万桶；馏分油库存量为1.18615亿桶，比前一周增长13.5万桶。原油库存比去年同期低2.64%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高0.29%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低5.61%，比过去五年同期低11%。尤其值得关注的变化在于SC仓单周度大幅下降249.9万桶至365.4万桶，仓单水平再次大幅下降。 7、综上，市场围绕地缘事件以及供需层面的变化而反复震荡运行，从事件的逻辑来看，俄乌冲突的谈判进展将影响市场情绪，但存在反复的可能，因而油价的波动将随消息面变化而有所反复。从内盘来看，近期近月表现较为强势，一方面是3月-4月价差大幅走扩至45元/桶附近，随着主力合约在下周换月至4月，4月或存在价差向上修复的空间。另一方面期货仓单不断注销，短期内矛盾较难缓解，因而内外盘价差仍存在走扩空间，可以持续关注。 燃料油：关注成本端油价的波动 总结 1、供应方面：2月来自西方的套利货物数量连续第三个月下降，预计在160-170万吨左右。据隆众资讯统计，2025年1月国内炼厂保税用低硫船燃产量101.9万吨，产量环比增加30.20万吨，涨幅42.12%。截至2月14日当周，新加坡燃料油库存录得2008万桶，环比前一周增加83.5万桶（4.34%）；富查伊拉燃料油库存录得1022.5万桶，环比前一周增加207.7万桶（25.49%）。 2、需求方面：受制裁影响，原料供应趋紧，到岸贴水走高，炼油成本上行。据金联创利润监测模型显示，1月地炼加工进口原油理论盈利24元/吨，环比下跌41元/吨。近期需求未明显改善且局部原料供应不足导致利润下行，地炼开工率再度下滑。据金联创数据监测，截至2月12日，山东地炼常减压开工率（不含大炼化）跌至49.27%，即将触及三年新低水平。在此背景之下，高硫燃料油进料需求维持疲软状态。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存增加，增幅低于API数据，汽油库存下降。受制裁影响，俄罗斯的原油发货量虽然保持稳定，但是浮仓出现显著增加（近一月增幅约为1500万桶左右），显示其当前石油运输受阻。数据显示俄罗斯上个月产量降至896.2万桶/日，相较OPEC+的减产配额低1.6万桶。宏观方面，美国1月CPI同比增长3%，1月核心CPI同比增长3.3%，均超出预期和前值水平，扭转了此前美联储二季度降息抬升的预期；此外，特朗普发表俄乌相关言论也影响了市场对于俄乌冲突的预期。需求端，OPEC最新月报预测2025年全球石油需求将增加145万桶/日，2026年将增加143万桶/日，均与上月持平。短期在海外政策不确定之下，油价或维持高波动率。 4、策略观点：本周，国际油价整体先扬后抑，新加坡燃料油价格也先涨后跌。从基本面看，高低硫燃料油市场结构大致持稳。低硫方面，套利货流入量持续减少，但农历新年期间库存消耗放缓，节后船用燃料需求也回升缓慢。此外，预计3月供应或将出现回升，可能会对远期市场产生压力。高硫方面，前期受制裁影响走强的高硫燃料油市场出现缓和，北亚地区部分炼厂开始检修，当地原料需求将减少；此外，2月预计有稳定的船货流入，短期内新加坡高硫供应将维持充足。近期油价波动较大，短期FU和LU绝对价格或跟随成本端原油波动为主。 总结 1、供应方面：周内利润好转提升炼厂生产沥青积极性。据百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为28.19%，较上周上升1.03%；传统需求淡季下，国内沥青厂库和社库呈现双增局面，社库历史低位导致下游补货积极性较高。本周国内炼厂沥青总库存水平为27.77%，环比上升0.68%；本周社会库存率为21.11%，环比涨1.28%。根据隆众对93家企业跟踪，2025年1月国内沥青总产量为227.64万吨，环比下降4.98万吨，降幅2.1%；同比下降0.53万吨，降幅0.2%。 2、需求方面：主力炼厂远期合同执行带动出货量增加。据隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共27.7万吨，环比增加27.3%；国内改性沥青69家样本企业产能利用率降为0.2%，环比增加0.2%，同比持平。受寒潮影响下游需求恢复较慢，终端企业复工积极性偏低。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存增加，增幅低于API数据，汽油库存下降。受制裁影响，俄罗斯的原油发货量虽然保持稳定，但是浮仓出现显著增加（近一月增幅约为1500万桶左右），显示其当前石油运输受阻。数据显示俄罗斯上个月产量降至896.2万桶/日，相较OPEC+的减产配额低1.6万桶。宏观方面，美国1月CPI同比增长3%，1月核心CPI同比增长3.3%，均超出预期和前值水平，扭转了此前美联储二季度降息抬升的预期；此外，特朗普发表俄乌相关言论也影响了市场对于俄乌冲突的预期。需求端，OPEC最新月报预测2025年全球石油需求将增加145万桶/日，2026年将增加143万桶/日，均与上月持平。短期在海外政策不确定之下，油价或维持高波动率。 4、策略观点：本周，国际油价整体先扬后抑，沥青期现价格区间震荡。供应端炼厂成本高位，地方炼厂开工积极性一般，目前开工情况来看，预计2月实际产量低于排产预期；需求端节后终端企业零星开工，下游需求恢复较为缓慢，预计2月中旬后企业复工将有所增加。当前虽然已经开始累库但是绝对水平仍位于低位，供应偏紧之下预计库存压力不会太大，对价格存在底部支撑，近期油价波动较大，短期BU绝对价格或跟随成本端原油波动为主。 4、价格方面：原油价格震荡，内外价差大幅走扩 5、关注的风险因素：关注美国对伊朗进一步制裁，俄乌谈判的走向 能源化品种走势有所分化 资料来源：WIND,光大期货研究所 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油年度供需平衡表 总的来看，2025年全球油市供需平衡情况：整体较2024年呈现一定的宽松，年度的供需过剩预计在55万桶/日水平，不确定因素在于后市OPEC+减产是否会回归，但非OPEC产量的增幅将会更加明显。 2.1供应：OPEC1月产量环比下降7万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、阿联酋产量下降，伊拉克、利比亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉、科威特产量上升，尼日利亚、安哥拉产量小幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油1月产量平稳至332万桶/日，关注美国新一轮制裁 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2025年1月伊朗的产量为332万桶/日，环比12月持平。美国国务卿明确警告，任何国家若继续购买伊朗石油，将被踢出美元结算体系；财政部授权对与伊朗能源交易的企业实施“穿透式打击”，甚至波及第三国银行和航运公司；英国、法国、德国已表态支持恢复对伊国际制裁，以色列总理内塔尼亚胡更亲赴白宫，与特朗普密谋“削弱伊朗地区影响力”。2024年伊朗石油出口收入达540亿美元，产量创2018年以来新高，日均出口量约140万桶。通过“影子舰队”、绕道第三国、加密货币结算等手段，伊朗成功规避美国制裁，甚至将60%浓缩铀储备提升至200公斤，距核武器门槛仅一步之遥。 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：减产协议继续延期至2025年3月底 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 OPEC+部长会议召开重申之前的减产协议，欧佩克+成员国计划从4月开始，在18个月的时间内逐步取消每日220万桶的自愿原油减产，这一决定是在去年12月做出的。会议结果基本符合预期，欧佩克继续对产量保持克制。 2.6波斯湾国家原油出口：1月出口量下降，尼日利亚、伊拉克、伊朗、阿联酋月度出口降幅较大 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至1月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1602万桶/日，同比下降3%。从各成员国来看，伊朗出口1月减少15.45万桶至160万桶/日，伊拉克出口327万桶/日，科威特月度出口量158万桶/日，沙特月度出口630万桶/日，阿联酋328万桶/日，尼日利亚月度出口为155万桶/日。 2.7美国原油周度产量小幅增加1万桶至1349万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：周度进出口双降 截至2月7日当周，美国原油进口量为630.9万桶/日，周度环比减少60.6万桶/日；原油出口为390.9万桶/日，周度环比减少42.2万桶/日；净进口为240万桶/日，周度减少18.4万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油净进口量周度小幅下降 2.10关税加征背景下预计将影响内盘定价强弱 资料来源：WIND光大期货研究所 资料来源：WIND光大期货研究所 从能源角度看，加拿大原油占美国进口总量的比例高达60%，加拿大每日约400万桶的原油出口几乎全部流向美国，而墨西哥每日约50万桶原油出口至美国。关税政策一旦实施，将会让供应重新分配，加、墨会将石油供应转移到欧洲和亚洲，美国炼油商则要寻求更多国内原油，或寻找中东替代品。加拿大和墨西哥的备用炼油能力和替代出口路线都比较有限，关税可能会推动这两个国家的石油生产商给出大幅的价格折扣。当前加拿大油种WCS与WTI的贴水走扩也验证这一逻辑，随着关税政策的延