光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 总结 1、关税大棒挥下，全球贸易格局重构。4月2日，美总统签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对一些贸易伙伴征收更高关税。其中，柬埔寨、越南将分别面临49%和46%的关税税率，欧盟、日本、马来西亚、韩国、印度、瑞士、印度尼西亚、中国、泰国等将面临20%至36%的关税税率。其中最低基准关税也覆盖传统盟友如加拿大、墨西哥。豁免范围包括钢铝、汽车、半导体等战略商品，但能源类产品原油、天然气未被豁免。随后我国宣布反制措施，自4月10日起对原产美国的进口商品加征34%关税，覆盖原油、LNG等能源产品，并暂停部分美企输华资质。2、从关税的影响来看，我国对美的原油进口关税累计为44%，这意味着美国进口原油成本将大幅上升，2024年我国的美国原油进口量为964万吨，占比约 为1.7%，预计后市中国将寻找更多的轻油替代，尤其是增加中东油种的进口。而从美国来看，2024年美国日均进口加拿大原油380万桶（2025年预估为313万桶/日），占美国总进口量的60%以上，主要供应中西部炼油厂，加拿大出口的含硫重质原油，如阿尔伯塔油砂，占美国中西部炼厂加工量的70%，因其适配老旧炼厂设备。若转向委内瑞拉或中东原油，运输成本将增加4-5美元/桶，且需改造炼油装置。从墨西哥来看，2024年美国日均进口墨西哥原油45.7万桶（2025年预估为27万桶/日），占墨西哥湾沿岸炼厂加工量的80%，主要用于生产柴油和航空煤油，市场将转向巴西坎波斯盆地轻质原油填补缺口。美国从加拿大、墨西哥的原油进口量受关税政策剧烈冲击，短期内进口量显著下降，倒逼炼厂调整原料结构并推高区域燃料成本。长期看，供应链多元化和合规贸易将成为关键变量，全球原油的贸易流向将发生新的变化。3、与此同时，市场的另一冲击来自OPEC+的超预期增产，OPEC+组织决定于5月向市场额外投放41.1万桶/日石油，增幅达原计划的三倍。据悉该举措 意在通过施压油价对违规产油国形成制约。此前，OPEC+决定自4月起每月增产13.8万桶/日，以逐步弥补减产。中旬OPEC+从4月开始实施19.9万桶/日的补偿性减产，到9月补偿性减产规模升至43.5万桶/日，然后减产规模再次下降，到2026年1月补偿性减产规模降至21.7万桶/日。当前OPEC+决策大幅增产加剧了原油市场供应端过剩的担忧，再叠加贸易紧张局势对需求的冲击，油价大幅下挫。4、当前原油市场的基本面情况，库存水平整体延续中低位运行，美国方面，由于原油净进口量增加近700万桶，炼油厂降低装置运转率，上周美国原油 库存意外增加，同时汽油库存减少而馏分油库存增加。原油库存比去年同期低2.58%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高4.28%；比过去五年同期高2%；馏分油库存比去年同期低1.24%，比过去五年同期低6%。当前美国原油炼厂开工率在86%附近，国内主营炼厂开工率因检修的原因小幅下降，地炼开工率在46.73%。我们认为在关税等政策带来较大的市场不确定性之际，炼厂原料也将面临一定的不稳定性，因而炼厂开工率短期将延续下滑态势。因而对应原油的需求将有所下降，此外是对宏观风险的计价也将令市场需求受到冲击。因而当前看需求的冲击将用更长的时间来计价。 5、综合来看，关税政策叠加OPEC+增产带来了原油市场的危机演绎，油价在清明假期期间跌幅超过10美元/桶，预计SC节后开盘将面临跌停的格局。绝对价格来看，WTI接近60美元一线，Brent也跌破65美元重要关口，预计后市将考验市场的成本支撑以及系统性风险的共振程度。同时也许关注OPEC+的“有意而为之”，如果价格持续大幅走弱引发其再度更改增减产态度。因而短期我们认为原油作为风险资产将承压下行。 燃料油：成本端原油带动高、低硫市场大幅波动 总结 1、供应方面：从近期美国对于伊朗制裁的态度和措施来看比对俄罗斯更为严格，伊朗的高硫出口暂未看到回升拐点，船期数据显示伊朗3月高硫燃料油发货量为65万吨，环比2月下降55万吨，同比去年减少110万吨。低硫方面，3月抵运至新加坡的低硫燃料油套利货流入量约220万-230万吨，高于2月的160万-170万吨。2025年第二批低硫船用燃料油出口配额520万吨正式下发，较去年第二批增加120万吨或30%。在成品油出口配额同比下降的背景之下，低硫出口占比或逐渐提升，预计二季度炼厂低硫产量维持高位。 2、需求方面：经过2-3月季节性需求疲软之后，4月新加坡船用燃料油的加注需求预计将出现温和增长。高硫燃料油原料端需求略显疲软，但随着天气逐渐变暖，季节性公共事业发电需求有望回升。据金联创进口船期数据统计，3月山东港口地炼及贸易商进口原料油船货到港量约在1070万吨，较上月增加22.6%，其中燃料油到港17.3万吨。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期增加，主要源于净进口量的大幅上升，其中进口部分多来自于加拿大原油进口的增加，成品油方面汽油库存减少而馏分油库存增加，炼厂开工率小幅下滑。4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，幅度超出市场预期。当前高关税带来的不确定因素较多，包括推升美国通胀、经济衰退风险以及拖累全球石油需求，随着海外炼厂检修结束，虽然需求方面有阶段性环比好转的概率，但随着OPEC+逐渐增产，现货市场供应过剩的预期充足，因此原油市场仍面临一定压力，不排除地缘局势激化对供应造成实际阻碍的情况下价格大幅上行的风险，但全年来看更大的风险还是在于关税政策对需求的冲击。 4、策略观点：本周，国际油价先涨后跌，新加坡燃料油价格宽幅震荡。高硫供应阶段性紧张的局面预计较之前有所缓解，尽管炼化需求难以为继，但提前开启的发电需求或能给予一定支撑；国内保税低硫船燃出口有望逐步上升，而船燃需求相对疲软，但前期LU表现意外偏强，不排除有潜在供应扰动的存在。短期预计FU和LU绝对价格将跟随油价出现回落，相对强弱方面可考虑成本端企稳后逢高做空LU-FU价差。 总结 2、需求方面：随着天气转暖施工条件好转，部分炼厂执行合同出货，月底发货情况良好。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共42.4万吨，环比增加11.9%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为5.2%，环比增加1.2%，同比减少0.1%。下游陆续复工提振改性加工企业复工积极性。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期增加，主要源于净进口量的大幅上升，其中进口部分多来自于加拿大原油进口的增加，成品油方面汽油库存减少而馏分油库存增加，炼厂开工率小幅下滑。4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，幅度超出市场预期。当前高关税带来的不确定因素较多，包括推升美国通胀、经济衰退风险以及拖累全球石油需求，随着海外炼厂检修结束，虽然需求方面有阶段性环比好转的概率，但随着OPEC+逐渐增产，现货市场供应过剩的预期充足，因此原油市场仍面临一定压力，不排除地缘局势激化对供应造成实际阻碍的情况下价格大幅上行的风险，但全年来看更大的风险还是在于关税政策对需求的冲击。 4、策略观点：本周，国际油价先涨后跌，沥青期现价格宽幅震荡。预计在原料紧张与消费税抵扣政策调整之下，地炼综合生产成本将进一步抬升，抑制短期沥青供应释放；随着财政政策持续发力和天气的好转，沥青终端需求将出现季节性回暖，但需要注意传统基建领域动能不足可能抑制需求实际改善空间。短期预计BU绝对价格将跟随油价出现回落，后期关注供应低位下裂解价差的修复机会。 目录 5、关注的风险因素：关注关税推进情况 OPEC+超预期增产再次令市场踩踏 1、4月3日欧佩克于官网声明，OPEC+组织决定于5月向市场额外投放41.1万桶/日石油，增幅达原计划的三倍。 •此前，OPEC+决定自4月起每月增产13.8万桶/日，以逐步弥补减产。根据公布的方案，OPEC+从4月开始实施19.9万桶/日的补偿性减产，到9月补偿性减产规模升至43.5万桶/日，然后减产规模再次下降，到2026年1月补偿性减产规模降至21.7万桶/日。当前OPEC+决策大幅增产至之前计划的三倍，加剧了原油市场供应端过剩的担忧，再叠加贸易紧张局势对需求的冲击，油价大幅下挫。 2、4月5日OPEC在官网发布的声明，联合部长级监督委员会(JMMC)注意到部分OPEC+成员国未能完全遵守产量限制，也未按照承诺进一步削减产量以弥补超额生产。这些国家被告知在4月15日前提交补偿计划。 •最近的OPEC数据显示，哈萨克斯坦2月份的原油产量为176.7万桶/日，高于1月份的157万桶/日，而其OPEC+配额为146.8万桶/日。哈萨克斯坦因在其巨型田吉兹油田的新项目中大幅增产，激怒了沙特。尽管哈萨克斯坦承诺会更好地遵守OPEC+的产量限制，但其2月份的产量仍比目标高出每日30万桶。伊拉克是另一个经常违规的国家，尽管近几个月来其产量已更接近配额，但并未兑现其弥补过去超额生产的承诺。 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油月度供需平衡表 2.1供应：OPEC3月产量为2743万桶/日，环比下降 2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克、利比亚产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：尼日利亚产量小幅上升，其他保持稳定 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油3月产量小幅上升至335万桶/日 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2025年3月伊朗的产量为335万桶/日，环比2月小幅上升4万桶/日。随着美国对伊朗制裁的极限施压，伊朗能源的出口在未来面临一定的不确定性，尤其需要关注航运角度是否会新增一些管制风险。美国财政部采取第一步行动，对一个国际网络实施制裁，指控该网络为伊朗石油运往中国提供便利。美国财政部和国务院采取协调行动，宣布对涉及向中国运送伊朗石油的网络实施制裁。这些措施涉及多个国家，包括中国、印度和阿拉伯联合酋长国，并影响到与伊朗石油出口有关的多艘船只。川普计划号召国际盟友的海军封锁马六甲海峡，彻底阻断伊朗石油对中国的海上出口。 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：OPEC+反复在增产与补偿减产间摇摆 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 OPEC+剩余产能3月环比2月变化不大，但4月3日OPEC+会议再度大幅增产，令油市受到巨大冲击，油价因此大幅回落。 2.7波斯湾国家原油出口：3月出口量环比2月有所增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至3月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1622万桶/日，较2月增加21万桶/日。从各成员国来看，伊朗出口3月出口为150万桶/日，伊拉克出口334万桶/日，科威特月度出口量151万桶/日，沙特月度出口622万桶/日，阿联酋354万桶/日，尼日利亚月度出口为152万桶/日。 2.8美国原油周度产量为1358万桶/日，钻机数周度增加4座 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油进出口：美国原油进口增加，出口下降 截至3月28日当周，美国当周原油进口量为646.6万桶/日，周度环比增加27万桶/日；原油出口为388.1万桶/日，周度环比减少72.8万桶/日；净进口为258.5万桶/日，周度环比增加100万桶/日。 资料来源：Bl