光期能化：能源策略周报

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年7月6日 p22、原定于6日召开的OPEC+会议提前至5号举行，包括沙特、俄罗斯、阿联酋、科威特、阿曼、伊拉克、哈萨克斯坦和阿尔及利亚在内的欧佩克+表声明：鉴于在低石油库存中反映出的全球经济前景和当前健康的市场基本原理，并且根据2024年12月5日的决定，八个参与国家将在2025年将在八月份增产54.8万桶/日，这相当于四个每月的增量。截至7月产量决定，这8个成员国已宣布或实施的产量增加达到137万桶/日，占其正在撤销的220万桶/日减产的62%。增产步伐加快的部分原因是一些OPEC+成员国违反配额限制。哈萨克斯坦等成员国的产量大幅超出目标，令其他严格遵守减产协议的成员国感到不满。继续较之前的增产目标上移，从产量配额来看，沙特配额为945.6万桶/日，俄罗斯配额为934.4万桶/日，阿联酋配额为327.2万桶/日，哈萨克斯坦为153.2万桶/日，伊拉克为417.1万桶/日。阿尔及利亚为94.8万桶/日，科威特为251.8万桶/日，阿曼为79.2万桶/日。欧佩克再次增产超预期将给油市带来压力。6月OPEC产量为2801万桶/日，月度环比增加36万桶/日，其中24万桶是由沙特贡献。3、需求韧性有待考验，前期随着各国与美国的贸易关系的缓和，加之正值石油消费旺季，且地缘政治存在较大不确定性，因此原油价格有回暖的空间。国内新增产能释放加上复工炼厂增加，产量存增长预期，需求方面，受7-8月份华中地区高温、降雨天气频繁，柴油需求存转淡预期，“金九银十”传统消费旺季以及年末项目赶工等因素或支撑柴油需求止跌反弹，柴油总体消费量环比或有一定增加。汽油方面暑假期间私家车出行或相对频繁，但节假日相对较少，且持续受到新能源影响，汽油需求环比难有提升。地炼检修季结束后，生产负荷或有提升，供应端对油价支撑预期减弱。美国方面，当前石油产量引申需求量同比仍处于较高位水平，馏分油整体表现较强，且库存持续去化。因而季节性来看需求，当前仍具备一定支撑，美国炼厂原油加工总量平均每天1710.5万桶，比前一周增加11.8万桶。4、库存方面，EIA数据显示的截止6月27日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.21716亿桶，比前一周增长408万桶；美国商业原油库存量4.18951亿桶，比前一周增长384.4万桶。美国原油库存比去年同期低6.60%；比过去五年同期低9%。美国汽油库存总量2.32126亿桶，比前一周增长418.8万桶；馏分油库存量为1.03622亿桶，比前一周下降171万桶。美国汽油库存比去年同期高0.20%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低13.45%，比过去五年同期低21%。美国商业石油库存总量增长936万桶。原油周度累库较高，汽油库存呈现拐点向上，馏分油库存持续下滑。国内SC仓单周度小幅下降至495.7万桶。5、数据显示美国原油产量的增速或边际放缓，其中美国在线钻探油井数量425座，为2021年9月份以来最低，比前周减少7座；比去年同期减少54座。本周美国海上平台13座，比前周增加1座；比去年同期减少10座。贝克休斯数据还显示，同期美国天然气钻井数108座，比前周减少1座；比去年同期增加7座。其中美国陆地石油和天然气平台共计524座，比前周减少9座；比去年同期减少38座。美国油气钻井平台总计539座，为2021年10月份以来最低，比前周减少8座；比去年同期减少46座。6、产业链利润方面，上半年利润状况改善受成本下降的影响为主。原油价格在国际形势影响下，整体走势明显下探。但汽柴油价格相对原油表现较坚挺，令地炼利润空间有所增加。其中，汽油市场存在春节、清明、“五一”、端午等节假日利好，居民出游对汽油终端消费形成支撑，柴油市场随着户外开工率提升，消费量呈现回暖态势，且有春播和夏收农业用油支撑，柴油刚需表现尚可。同时，受地炼检修季影响，开工率较长期承压运行，汽柴资源供应收窄，这一定程度上托底油价。综合来看，在原料成本降幅大于产品收入的情况下，山东地炼理论综合炼油利润状况呈现稳中向好的局面。预计三季度成品油整体价格将表现较为坚挺，产业链利润仍有向好的空间。当前能化产业面临的格局是产能过剩，产能利用率有所不足，在反内卷式竞争的背景下，预计未来新增产能投放受限，产业链将面临重整，淘汰落后产能。而对应原油的整体需求增速来看，我们认为会有一定承压。7、综上，当前原油市场处于供应增加不断兑现，压力逐步增加，而需求整体缺乏较大力度的支撑，在此背景下，除非出现地缘扰动对供应产生中断等影响，不然供求平衡表走向宽松，库存有所累库，将对油价形成压力，引发油价中枢下移。阶段来看油价或有承压。 总结1、供应方面：在中东局势有所缓和之后，伊朗6月高硫出口有小幅回升，但依然低于去年同期，俄罗斯6月出口依然偏紧。数据显示，伊朗6月高硫燃料油发货量约为100万吨，环比增加5万吨，同比下降10万吨；俄罗斯6月高硫燃料油发货量预计约为160万吨，环比减少70万吨，同比下降80万吨。低硫方面，尼日利亚RFCC装置重启之后，其低硫出口降至低位，科威特出口也有所减少。数据显示，尼日利亚6月低硫燃料油发货量预计约为15万吨，环比减少20万吨，科威特6月低硫发货量预计为20万吨，环比下降30万吨。2、需求方面：发电需求依然处于稳定的旺季之中，数据显示，埃及6月高硫燃料油进口量约为75万吨，环比增加20万吨，同比上升10万吨。预计自7月起地炼开工率将有所回升，叠加消费税抵扣政策利好的影响，对于原料需求有一定提振。但无原油进口配额的小型炼厂或难以从此次消费税政策调整中获益。此外，进口需求的实质性提振或需待裂解价差回落。数据显示，6月我国高硫燃料油到港量约为90万吨，环比增加50万吨。3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油和汽油库存增加，精炼油去库，库欣库存继续下降。当前美国原油库存同比低6.6%，比近五年同期低9%；汽油库存比近五年同期低1%；馏分油库存比比近五年同期低21%。当前库欣地区持续去库支撑WTI近月结构偏强，北海和中东等地的实货贴水也维持强劲。不过观察到过去几个月全球商业石油库存实际上出现一定程度的上升，尤其是伊朗的浮仓库存显著增加，美国库存的大幅下降也驱动WTI-Brent价差收敛。本周OPEC+将于7月6日召开新一轮会议，市场目前预计其将继续宣布增产41.1万桶/日的水平，而随着下半年非OPEC+和非美供应的提升，预计OPEC+的产量将逐渐趋于平稳。此外，近期委内瑞拉原油出口受制裁影响有一定下降。本周宏观情绪也有一定提振，油价或暂时维持企稳。4、策略观点：本周，国际油价整体震荡上行，新加坡燃料油价格先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场结构走强，高硫燃料油市场则继续承压。市场预计新加坡地区近期符合规格的低硫燃料油供应紧张。高硫方面，尽管下游船燃活动和夏季发电需求相对稳定，但供应压力将继续压制亚洲高硫燃料油市场基本面。高硫燃料油裂解走弱可能会刺激地方炼厂的原料需求，不过至少需要到8月下旬或9月初，亚洲炼厂才可能出现规模性原料需求。短期高、低硫市场的单边驱动不明显，整体跟随成本端原油小幅反弹为主。燃料油：短期驱动暂不明显，跟随油价维持小幅反弹 p3 总结1、供应方面：据百川盈孚统计，7月国内炼厂沥青排产计划总量229万吨左右，环比增加4万吨，环比上涨2%，同比增加24万吨，同比上涨12%。当前稀释沥青贴水仍维持高位，对缺乏进口配额的独立炼厂复产带动作用有限。近期燃料油及稀释沥青消费税抵扣政策调整的预期，或将对炼厂加工利润及开工水平形成一定提振。百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为27.13%，环比上升0.50%；本周社会库存率为35.72%，环比上涨0.28%；本周国内沥青厂装置开工率为33.45%，环比下降0.89%。2、需求方面：北方局部省份降水量增加，对下游施工有所阻碍。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共38.8万吨，环比减少14.3%；本周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为14.0%，环比下降0.8%，同比增加3.0%。3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油和汽油库存增加，精炼油去库，库欣库存继续下降。当前美国原油库存同比低6.6%，比近五年同期低9%；汽油库存比近五年同期低1%；馏分油库存比比近五年同期低21%。当前库欣地区持续去库支撑WTI近月结构偏强，北海和中东等地的实货贴水也维持强劲。不过观察到过去几个月全球商业石油库存实际上出现一定程度的上升，尤其是伊朗的浮仓库存显著增加，美国库存的大幅下降也驱动WTI-Brent价差收敛。本周OPEC+将于7月6日召开新一轮会议，市场目前预计其将继续宣布增产41.1万桶/日的水平，而随着下半年非OPEC+和非美供应的提升，预计OPEC+的产量将逐渐趋于平稳。此外，近期委内瑞拉原油出口受制裁影响有一定下降。本周宏观情绪也有一定4、策略观点：本周，国际油价整体震荡上行，沥青期现价格窄幅震荡。目前燃料油及稀释沥青消费税抵扣政策调整的影响暂未显现，7月供应整体维持稳中有增；南方地区降雨减少，刚需缓慢恢复，而7月降水天气密集，且影响范围扩大，北方地区开始的降雨对需求有一定阻碍。短期沥青市场的单边驱动不明显，整体跟随成本端原油小幅反弹为主。 提振，油价或暂时维持企稳。 目录2、需求方面：美炼厂开工遥遥领先，欧洲、中国边际下降，裂解价差继续回落3、库存方面：美国原油、成品油汽油和馏分油库存整体处于低位SC交割库存成为内外盘定价重要的锚定指标5、关注的风险因素：伊以冲突再继续，中东供应冲击风险 4、价格方面：震荡反弹，内外价差持续收敛 图表：三大油种月度均价（单位：美元/桶）资料来源：WIND光大期货研究所整理三大油种月度均价概览78.7480.5775.3983.0083.8878.8885.2385.8878.4410.0030.0050.0070.0090.00110.00130.002 0 2 4年6月2 0 2 4年7月2 0 2 4年8月 图表：全球原油季度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.1全球原油季度供需平衡表：三季度仍存在建库可能0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42022-Q12022-Q22022-Q32022-Q42023-Q12023-Q22023-Q32023-Q4stock change（右轴）world production2024-Q12024-Q22024-Q32024-Q42025-Q12025-Q2worldproduction102.21102.83102.69103.27103.33104.27worldconsumption101.67102.74103.28103.24102.13103.13stock change（右轴）-0.55-0.080.59-0.03-1.19-1.14 图表：全球原油月度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.2全球原油月度供需平衡表：除非地缘扰动，供应仍有盈余全球供应全球需求供需差2025年6月104.36104.50-0.142025年7月104.72104.430.282025年8月104.78104.270.512025年9月104.72104.440.282025年10月104.95103.591.362025年11月105.35104.380.962025年12月104.85105.33-0.482026年1月104.40102.262.142026年2月104.78104.470.312026年3月104.59103.381.222026年4月104.97103.851.122026年5月104.81104.180.632026年6月