光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：能源策略周报 2025年8月10日 原油：重要驱动仍在地缘 总结 1、周度油价重心大幅下移，其中WTI9月合约收盘至63.35美元/桶，周度跌幅5.81%。布伦特10月合约收盘至66.32美元/桶，周度跌幅4.6%。SC2509以494.4元/桶收盘，周度跌幅7.22%。油价呈现阴跌格局，市场在犹豫中下行，价格表现明显承压。 2、从制裁方面来看，一方面是伊朗因美国制裁的实施而呈现出口显著下降。美国财政部最新数据显示，本轮制裁范围之广前所未有，共锁定115个制裁对象，包括个人、企业 和船舶，涉及香港、新加坡、瑞士、阿联酋等多个国家和地区的实体。美方特别强调，这是自特朗普政府“极限施压”政策实施以来，美国对伊朗采取的最严厉单边制裁。与此同时，美国国务院宣布对20个实体实施新制裁，涉及印度、印度尼西亚、土耳其和阿联酋等国企业，指控其参与伊朗石油制品贸易。在美方持续制裁压力下，伊朗石油出口量已呈现断崖式下跌，从年初的日均180万桶骤降至当前约120万桶，降幅高达33%。这一数据变化凸显美国制裁措施正在实质性削弱伊朗的石油创汇能力。另一方面，美国对俄罗斯制裁的措施仍存在不确定性。在美对印度提升关税加征之际，印度国有炼油企业正在暂停采购俄罗斯原油，包括IndianOilCorp（IOC）、BharatPetroleumCorp．（BPCL）和HindustanPetroleumCorp．（HPCL）在内的多家企业计划在即将到来的采购周期中暂停俄罗斯原油现货采购，直到政府出台明确指导意见。此外，IOC从美国、巴西和利比亚采购了500万桶原油。不过消息称，美俄元首将于8月15日在美国阿拉斯加州会晤，这令市场交易者持乐观预期，认为会谈可能加速俄乌冲突的缓和进程，从而对于俄罗斯能 源出口被制裁的导游缓解。因而短期来看，有待最新的会晤进展。 3、其他供应方面来看，OPEC的7月原油产量整体维持稳定。OPEC7月平均日产量为2831万桶，与前月基本持平。其中沙特减产22万桶至953万桶/日，部分抵消了6月份为在以色列与伊朗冲突期间将供应转移出该地区而实施的增产幅度。而阿联酋增产幅度约为沙特减产幅度的一半。阿联酋7月份将石油日产量提高了10万桶至350万桶，这将使其产量显著超过其在OPEC+协议中的配额。美国方面，2025年7月美国原油出口量降至每日约310万桶，创下自2021年10月以来的最低水平。出口量下降的主要原因是美国国内原油供应偏紧，导致可供出口的资源减少。与此同时，亚洲和欧洲的买家转向价格更低的替代品，进一步削弱了美国原油的出口竞争力。2024年美国原油的第二大买家韩国在7月的进口量几乎腰斩，印度进口量也下降了46%，显示出亚洲市场对美国原油需求的显著萎缩。7月美国对欧洲的原油出口量较6月下降了14%，降至每日160万桶，这意味着欧洲炼油商在全球市场中拥有更多选择。 4、需求方面来看，7月中国原油进口量为4720.4万吨，环比下降5.4%，同比增加11.5%；1-7月份，中国原油进口量为32656.8万吨，同比增加2.8%。美国炼厂加工总量平均每天 1712.4万桶，比前一周增加21.3万桶；炼油厂开工率96.9%，比前一周增长1.5个百分点。整体来看，原油需求仍具有一定韧性。 5、库存数据来看，截止8月1日当周，美国原油净进口量减少了560万桶，美国原油库存下降。EIA数据显示，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.26638亿桶，比前一周下降 279.4万桶；美国商业原油库存量4.23662亿桶，比前一周下降302.9万桶；美国汽油库存总量2.27082亿桶，比前一周下降132.3万桶；馏分油库存量为1.12971亿桶，比前一周下降 56.5万桶。原油库存比去年同期低1.32%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高0.88%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低11.60%，比过去五年同期低16%。 备受关注的美国俄克拉何马州库欣地区原油库存2300.6万桶，增长45.3万桶。过去的一周，美国石油战略储备4.02976亿桶，增加了23.5万桶。 6、现货方面来看，沙特连续第二个月上调对亚洲客户的原油售价，沙特阿美将9月份发往亚洲的阿拉伯轻质原油售价上调1美元/桶，相对阿曼-迪拜基准的溢价扩大到3.2美元，为4月以来的最高水平。沙特将对欧洲客户的原油售价下调1.3美元，降幅为一年以来最大，销往美国的原油价格则小幅上调。沙特持续推动OPEC+提高产量，旨在争夺更大的市场份额。目前，运输业的燃料需求增长提振了炼油利润，帮助市场消化新增供应。不过现货市场也呈现冷热不均的状态，预计需求整体不及预期。 7、综上来看，当前油市基本面缺乏明确驱动，供应增加的预期与需求缺乏亮点双重压制，油价呈现连跌走势。但地缘方面仍存在不确定性，市场关注美国对俄罗斯能源是否制 裁的靴子落地。整体供需呈现弱平衡的格局，油价震荡有所承压。 总结 1、供应方面：据隆众资讯统计，7月国内炼厂保税用低硫船燃产量101.9万吨，环比下降3.78%。尽管西北欧至新加坡的低硫船燃套利窗口持续关闭，但8月预计将有更多低硫调和组分从苏伊士以西的市场流入亚洲市场。库存方面，截至8月6日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2631.9万桶，环比前一周增加165.1万桶（6.69%）；富查伊拉燃料油库存录得965.6万桶，环比前一周增加172万桶（21.67%）。 2、需求方面：高硫发电需求开始出现下滑迹象。南亚地区受降雨影响高温天气开始缓解，埃及采购也因LNG的补充逐步下滑，埃及7月高硫燃 料油到港量为60万吨，环比减少5万吨，8月到港量目前预计在30万吨左右。炼化方面，近期炼厂开工率维持稳定，据金联创统计，截至8月6日，中国地炼常减压开工率为62.48%，较上周跌1.29个百分点。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期下降，主要源于原油出口量大增，汽油和馏分油库存同时下降。当前美国原油库存同比 低1.32%，比近五年同期低6%；汽油库存比近五年同期低1%；馏分油库存比近五年同期低16%。OPEC+最新会议上宣布将9月的石油产量提高54.7万桶/日，加上阿联酋单独增产约250万桶/日，这标志着OPEC+全面提前解除了其最大规模的减产协议，符合其当前争取市场份额的政策目标。随着季节性需求利好的逐渐消退，以及供应的增加，原油库存积累的速度将会加快，对油价产生较大向下压力。本周美国对印度加征25%的额外关税以回应印度进口俄罗斯石油，数据显示，俄罗斯港口7月装运的原油约为346万桶/日，降至5个月低点，其中对印度出口量环比增加5%至172万桶/日。短期关注俄乌及美俄关系动向。 4、策略观点：本周，国际油价整体弱势下行，新加坡燃料油价格震荡下跌。受供应充足及现货船货竞争性报价影响，新加坡低硫燃料油现货升 水下跌至四个多月新低。随着西方套利船货陆续抵达新加坡，8月新加坡区域库存压力较大。高硫方面，供应仍然充足，同时夏季发电需求逐渐消退对基本面支撑也会减弱。从基本面来看，不太看好高、低硫后续进一步上行的空间，关注油价在地缘局势不稳背景下可能的波动。 总结 1、供应方面：隆众资讯统计，本周中国稀释沥青港口库存共计25万吨，环比增加127.27%，近期部分港口有新增到货，山东地区部分港口进口原料到港量增多，同时沥青加工利润向上修复，带动7月国内沥青产能利用率上升。本周社库小幅增加，百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为25.74%，较上周下降0.13%；本周社会库存率为35.29%，较上周上涨0.32%；本周国内沥青厂装置开工率为34.40%，较上周下降0.51%。 2、需求方面：北方阶段性降雨天气仍阻碍终端项目施工，新项目开工情况一般，本周出货量稍有减少。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业 厂家样本出货量共41.8万吨，环比减少0.2%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为15.9%，环比下降0.3%，同比增加2.8%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期下降，主要源于原油出口量大增，汽油和馏分油库存同时下降。当前美国原油库存同比低1.32%，比近五年同期低6%；汽油库存比近五年同期低1%；馏分油库存比近五年同期低16%。OPEC+最新会议上宣布将9月的石油产量提高54.7万桶/日，加上阿联酋单独增产约250万桶/日，这标志着OPEC+全面提前解除了其最大规模的减产协议，符合其当前争取市场份额的政策目标。随着季节性需求利好的逐渐消退，以及供应的增加，原油库存积累的速度将会加快，对油价产生较大向下压力。本周美国对印度加征25%的 额外关税以回应印度进口俄罗斯石油，数据显示，俄罗斯港口7月装运的原油约为346万桶/日，降至5个月低点，其中对印度出口量环比增加5%至172万桶/日。短期关注俄乌及美俄关系动向。 4、策略观点：本周，国际油价整体弱势下行，沥青期现价格震荡下跌。供应端，虽然部分主营炼厂小幅降产，但山东个别炼厂有复产计划，预 计将带动沥青供应增加。需求端，上旬南北方地区降雨对于刚需有所阻碍，预计中下旬随着天气好转，下游施工有望逐渐恢复，市场刚需将有一定的支撑。短期来看，预计8月沥青市场有望逐渐呈现供需双增的格局，缺乏明显单边驱动之下价格或以区间震荡运行为主，关注油价在地缘局势不稳背景下可能的波动。 原油：重要驱动仍在地缘 目录 1、供需平衡表：OPEC7月产量较6月基本持平 2、需求方面：美炼厂开工遥遥领先，欧洲、中国边际下降，裂解价差继续回落 3、库存方面：美国原油去库、成品油汽油和馏分油库存去库SC交割库存周度不变 4、价格方面：震荡下跌，月差大幅收敛 5、关注的风险因素：美俄元首会晤 图表：能化品种周度价格表现（单位：元/桶、元/吨） 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 原油 燃料油 INE 0.00 -6.0% -3.9% 2% -4. 6% -4. -1.6% -0.6%-0.7%-0.7% 7.3% 1.0 % -0.6%-0.4% 1.5% 6.5% -4. 6% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% INE低硫燃料油 沥青 精对苯二甲酸(PTA) 线型低密度聚乙烯LLDPE) 聚丙烯 PVC INE20号胶 甲醇 乙二醇 尿素 LPG 纯碱 ( 天然橡胶 -8.0% 2025-08-082025-08-01涨跌幅 资料来源：WIND光大期货研究所整理 从能化品种周度行情表现来看，油价连续下跌，带动能化品种价格下行，天然橡胶因主力合约换月导致价格重心上移。 图表：全球原油季度供需平衡表（单位：百万桶/日） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2020-Q1 2020-Q2 2020-Q3 2020-Q4 2021-Q1 2021-Q2 2021-Q3 2021-Q4 2022-Q1 2022-Q2 2022-Q3 2022-Q4 2023-Q1 2023-Q2 2023-Q3 2023-Q4 2024-Q1 2024-Q2 2024-Q3 2024-Q4 2025-Q1 2025-Q2 2025-Q3 2025-Q4 2026-Q1 2026-Q2 2026-Q3 2026-Q4 0.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 stockchange（右轴）worldproductionworldconsumption 2024-Q1 2024-Q2 2024-Q3 2024-Q4 2025-Q1 2025-Q2 2025-