光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 总结 1、周度油价重心继续下挫，其中WTI 6月合约收盘至95.42美元/桶，周度跌幅7.63%。布伦特7月合约收盘上至101.29美元/桶，周度跌幅8.2%。SC2606以626.3元/桶收盘，三大油种价格下行，市场对于冲突缓和计价，市场信心缺失。 2、地缘冲突再度反复扰动市场情绪。8日凌晨伊朗武装部队中央司令部发言人发表声明称，美军违反停火协议，对一艘自伊朗贾斯克沿海水域驶向霍尔木兹海峡的油轮以及另一艘在阿联酋富查伊拉港对面进入霍尔木兹海峡的船只实施打击。声明还称，美方与部分地区国家合作，对伊朗哈米尔、锡里克及格什姆岛沿海民用区域发动空袭。伊朗伊斯兰革命卫队发布消息称，伊朗武装部队当天早些时候在霍尔木兹海峡水域与美国军舰发生“零星冲突”。虽然“停火协议”仍在，但市场对于未来进展仍存在较大的不确定性。 3、供应方面OPEC继续减产，随着伊朗战争持续压制海湾国家的石油出口并迫使更多产能关闭，OPEC4月原油产量为36年来新低。受科威特和伊朗产量进一步下降拖累，4月OPEC总产量减少42万桶至2055万桶/日，为1990年以来最低水平。由于美伊冲突导致霍尔木兹海峡关闭，该组织3月份产量已骤降860万桶/日，创数十年来最大降幅。科威特上月产量降幅最大，减少47万桶至80万桶/日，不足冲突前水平的三分之一。根据船舶追踪数据，该国出口量已降至仅2.2万桶/日。其次是伊朗。该国在战争初期一度维持出口，同时限制他国船只通过海峡，但如今在美国的封锁压力下，伊朗产量下降了18万桶/日，至305万桶/日，减产幅度较战争初期扩大一倍。 4、从贸易数据来看，霍尔木兹海峡断航的影响仍在继续。4全球原油贸易总出口量约12796.4万吨，日均原油出口量约3580万桶。从出口国方面来看，4月份，中东原油出口量仍为全球第一，但出口量进一步减少，尽管美伊在月内达成停火协议，但霍尔木兹海峡通航仍受阻，特别是在美伊第一轮谈判失败后，美国也加强了对伊朗港口的封锁，霍尔木兹海峡目前实质处于双重封锁状态，船只同行量目前仅为冲突爆发前的10%左右。从出口目的地来看，中东地区原油仍主要向以中国、印度以及日本为首的亚洲地区出口，但均减少至冲突爆发前的一半以下。此外，美国延长对俄油制裁的豁免，大量俄油出口向中国以及印度。美国方面，由于中东地区的能源输出受阻，欧洲及亚洲地区的石油消费大国不得不调整燃油进口方向，而美国能源则成为抢手的“香饽饽”。根据白宫数据显示，自豁免令生效以来，已有约40艘外籍油轮在美国港口间运输石油，使可用船队规模扩大了约70%，已累计运输约900万桶原油。4月美国原油出口日均量达到515万桶/日，环比3月的379万桶/日水平增加35.8%，毫无疑问，自霍尔木兹海峡双重封锁以来，美国能源出口成为最大的赢家。 5、当前市场的区域及结构性矛盾突出，一是区域分化，亚洲市场受海峡断航影响相对较大，数据来看，亚洲裂解利润成为全球最低，当前正处在原料价格高企而成品相对较弱的格局中。二是油种矛盾逐步凸显。伊朗战争引发的价格冲击在航空燃油和柴油等成品油上的体现，比在原油市场上更为迅速。如果有限的原油供应继续限制炼厂开工率，那么成为“需求破坏主要传导渠道”的更有可能是燃料价格，接下来市场需要警惕的风险是炼油端和终端用户燃油供应紧张。 6、综合来看，当前市场的矛盾在于原油价格节奏较为反复，虽然市场共识地缘冲突矛盾短期难以快速结束，但消息面的反复以及对于伊朗应对冲突的态度有所摇摆而影响原油的定价。但目前实质性的问题在于霍尔木兹海峡的通航，OPEC月度产量已经在3月、4月累计下降800万桶/日水平，因此市场对于供应的真实收缩和持续性仍在计价，这将使得油价在一段时间内延续高位震荡的态势，而后续需要警惕的是产品端开工负荷的下降带来下游价格上涨的冲击，油价和产品价格或迎来分化。 总结 1、供应方面：俄罗斯前期由于炼厂检修发货量环比下降，随着5月检修的完成，预计后续高硫出口有望回升。低硫方面，东西套利窗口的关闭使得供应维持偏紧。截至5月7日当周，新加坡陆上燃料油库存录得1987.5万桶，环比前一周增加38.7万桶（1.99%）；富查伊拉燃料油库存录得282.2万桶，环比前一周减少73.9万桶（20.75%），连续第八周下降，创历史新低。 2、需求方面：虽然目前尚处于电力终端消费淡季，但备货需求已经开始增加。数据显示，5月埃及截至目前的高硫到港量预计在50万吨，环比增加40万吨，后续仍有一定增长空间。国内炼油利润进一步收窄，地炼开工率继续下降。据金联创开工率计算公式显示，截至5月6日，中国地炼常减压开工率为61.13%，较上周下降0.28个百分点。 3、成本方面：从全球石油总库存来看，目前正接近近几年以来最低水平。据海外机构估算当前总库存可满足101天全球需求，较冲突爆发前减少了4天，按照当前的库存消耗速度，预计5月底将降至98天。产量端，数据显示，4月OPEC总产量减少42万桶/日至2055万桶/日，为1990年以来最低水平。随着伊朗评估美国提出的旨在结束已持续近10周战争的新提议，美伊双方态度有所软化，并有望朝着达成停火协议的方向推进，但其中仍存在较大变数。伊朗方面发表声明称，美军违反停火协议，对一艘自伊朗贾斯克沿海水域驶向霍尔木兹海峡的油轮以及另一艘在阿联酋富查伊拉港对面进入霍尔木兹海峡的船只实施打击。本周波斯湾地区驶出船舶总计4艘，共载重3万吨；波斯湾海域原油船舶数量121艘（全球占比3.69%），阿曼湾内原油船舶数量84艘（全球占比2.56%）。短期原油系产品预计仍将维持高波动率表现，关注美伊谈判前景。 4、策略观点：本周，国际油价宽幅震荡，新加坡燃料油价格也先跌后涨。从基本面看，本周新加坡高、低硫燃料油市场结构均走强。低硫方面，市场预期未来几周套利船货供应将趋紧，支撑低硫市场结构走强，但需要注意下游船加油市场需求疲软的压力。高硫方面，随着南亚和中东夏季高峰季节性电力需求的到来，将导致新加坡的高硫供应更加短缺。短期原油系产品预计仍将维持高波动率表现，关注美伊谈判前景。 总结 2、需求方面：目前尚未进入集中施工落地周期，短期刚需释放力度不足，项目原材料采购成本显著抬升，进一步延缓项目开工节奏。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共19.0万吨，环比减少10.8%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为5.5%，环比下降0.1%，同比减少2.0%；改性沥青对沥青周度消费量为2.9万吨，环比降幅3.3%。 3、成本方面：从全球石油总库存来看，目前正接近近几年以来最低水平。据海外机构估算当前总库存可满足101天全球需求，较冲突爆发前减少了4天，按照当前的库存消耗速度，预计5月底将降至98天。产量端，数据显示，4月OPEC总产量减少42万桶/日至2055万桶/日，为1990年以来最低水平。随着伊朗评估美国提出的旨在结束已持续近10周战争的新提议，美伊双方态度有所软化，并有望朝着达成停火协议的方向推进，但其中仍存在较大变数。伊朗方面发表声明称，美军违反停火协议，对一艘自伊朗贾斯克沿海水域驶向霍尔木兹海峡的油轮以及另一艘在阿联酋富查伊拉港对面进入霍尔木兹海峡的船只实施打击。本周波斯湾地区驶出船舶总计4艘，共载重3万吨；波斯湾海域原油船舶数量121艘（全球占比3.69%），阿曼湾内原油船舶数量84艘（全球占比2.56%）。短期原油系产品预计仍将维持高波动率表现，关注美伊谈判前景。 4、策略观点：本周，国际油价宽幅震荡，沥青期现价格也先跌后涨。低利润格局下，炼厂生产沥青意愿持续走弱，叠加炼厂整体原油加工量被动缩减，多数炼厂优先保障高毛利成品油生产，进一步挤压沥青产出。短期来看，炼厂未来原料供应不稳定，沥青产量仍有缩减预期，但另一方面刚需释放节奏偏慢施压价格上行空间，预计沥青价格波动率小于其他油品，裂解有望维持高位，关注美伊谈判前景。 目录 5、关注的风险因素：美以与伊朗局势的进一步演绎 1.1能化品种周度价格表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 截至5月8日，能化板块品种整体在油价的高波动影响下而反复震荡，周内美以伊局势停火仍有曲折，地缘担忧再起，油价整体价格重心回落后反弹。当前市场驱动无法形成共振，能化品种振幅加剧，节奏较难把握。 1.2月差及价差表现：内外价差收敛，布油较美油升水收窄 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期油种价差波动较大，其中SC-Brent/WTI价差再度走弱，贴水增加。B-W价差周度收敛至5.6美元/桶附近其次布油的持续性好于WTI。 1.3月差及价差表现：B-W首行-6行月差周度有所收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 当前Brent与WTI的首行-6行月差走出W型，其中WTI1-6行价差周度快速收敛，至接近14.5美元/桶，Brent1-6行价差14美元/桶。 1.4油轮运费仍在持续创新高，运输成本处于高位 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1全球原油供需平衡表：中东减产合计约为1000万桶/日 2.2美伊停火协议搁浅，后续地缘仍面临变数 2.3霍尔木兹海峡封锁不同情形下对油价的影响推演 2.4供应：OPEC4月月度产量减少42万桶至2055万桶/日 2.5美国原油周度产量为1357万桶/日 截至5月1日当周，美国周度原油产量为1357万桶/日，周度环比下降2万桶/日。当前原油产量整体维持平稳，不过后续我们预计美原油的出口边际将有所增加。 贝克休斯在其备受关注的报告中表示，美国能源企业连续第三周增加石油和天然气钻机数量，为2月初以来首度录得三周连增。数据显示，截至5月8日当周，作为未来产量先行指标的美国石油和天然气钻机总数增加1座，达到548座，创4月初以来最高。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.6美国原油净进口量周度增加 截至5月1日当周，美国原油周度进口量为547.7万桶/日，环比减少27.3万桶/日；出口量日均值为475万桶/日，环比减少168.8万桶/日。净进口量周度为72.7万桶/日，环比增加141.5万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：进口周度下降，出口周度下降 3.1需求：地缘消息反复导致地区裂解价差呈现分化，其中亚洲裂解价差大幅走弱 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差强，欧美汽油价差贴水收窄，柴油价差大幅收窄 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂原油加工量减少84.7万桶至1938万桶/日，成品油产量周度增加 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.4美国炼厂开工率上升至90.1%，欧洲炼厂加工量显著下降 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5欧洲各国炼厂加工量情况：3月欧洲各国炼厂原油加工量整体下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.6我国地炼开工率在56.1%，主营开工率下降71%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度上升至56.1%附近，周度持平。4月30日至5月6日，四大主营炼厂开工率为70.92%，环比下跌1.69个百分点。本周，进入5月份，受需求疲软，库存水平高企双重拖累，主营炼厂普遍下调生产负荷，叠加玉门石化、扬子石化同步进入检修周期，以及前期检修炼厂持续降量，多重因素共同推动主营炼厂开工率进一步下降。预计下周，虽有塔河石化复工及个别炼厂适度提量，但在检修炼厂持续降量影响下，预计主营炼厂开工率或将延续下行走势。 3.7中国需求：1-3月原油进口累计同比增加8.9%，1-3月加工量同比增长1.1% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 海关数据显示，2026年3月份，中国进口原油4998.2万吨，环比增加4.0%，同比下降2.8%；1-3月份，中国累计进口原油14683.8万吨，同比增加8.9%。中国原油加