光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：重心稳步上行，地缘冲突再度打开上行空间 总结 1、周度油价宽幅震荡运行，其中WTI 4月原油即期合约收盘至98.32美元/桶，周度跌幅为1.23%。布伦特5月合约收盘至104.41美元/桶，周度小幅收涨0.5%。SC主力合约由4月换月至5月，2605合约收盘在802.8元/桶，周度涨幅为3%。从绝对价格波动来看WTI周内高点在102.44美元/桶，Brent周内高点在119.13美元/桶，SC主力合约高点在823美元/桶。内外价差方面来看，SC折合美元计价为116.5美元/桶，较Brent价差在4美元/桶，较WTI价差在18美元/桶水平。且月差来看，布油首行和6行价差为19.2美元/桶，WTI首行和6行价差为18.1美元/桶。 2、当前地缘冲突已经进入第四周，在第三周时间周期内，冲突呈现显著的烈度增加，美以针对伊朗高层的“斩首行动”仍在持续，而伊朗的反击也丝毫未有松懈。且冲突进一步蔓延至石油设施的维度，其中3月18日，以色列袭击了伊朗南帕尔斯气田和阿萨卢耶处理厂，损失约40%天然气处理能力，此后伊朗反击，认定沙特、阿联酋、卡塔尔为美以提供军事后勤支持，其油气设施不在享有“民用豁免”，将合法打击该三国的核心油气设施。当前冲突的路径以及结果仍具备较大的不确定性，因而对于全球能源市场的影响将进一步深化。同时，伊朗仍持续对霍尔木兹海峡实施“选择性管控、逐案审批”，具体来看，有条件同行国包括中国、俄罗斯、印度、巴基斯坦、土耳其、伊拉克、马来西亚等，遵循的流程是“提前报备-审核-指定巷道-监控”，紧贴伊朗北岸通过。而禁止同行的船只包括美以注册或者实际控制的船只，欧洲以及日韩加等核心盟友船只；其他国家需外交调节，部分国家以释放伊朗油轮、供应药品、人民币结算等换取同行。 3、当前时间节点推演，下周是美以伊冲突关键拐点窗口，核心围绕美军兵力到位、海峡清场、伊朗反击红线、美以内部分歧四大主线。20日消息显示，伊朗伦格港的16艘货船遭美国和以色列“野蛮袭击”。伊朗伦格港位于伊朗霍尔木兹甘省、波斯湾北岸霍尔木兹海峡西口，是伊朗南部重要海运枢纽，兼具商业与渔业功能，为中东海运航线关键节点，接下来需要关注美军是否登陆哈尔克岛，伊朗是否报复打击以色列特拉维夫核心区核设施，以及袭击美国本土或欧洲目标。当前局势来看，演绎路径的不确定性大幅上升。且当前TACO交易仍有反复，一方面来自总统发言“考虑逐步结束与伊朗的竞争”，另一方面，消息称特朗普考虑冒险夺取哈尔克岛，迫使伊朗重开海峡。进入地缘计价逻辑之后，战争层面、心理层面的博弈愈演愈烈，均在放大市场的波动。 4、从原油市场的实际供应影响来看，截至周五，伊拉克方面由于伊拉克南部港口已停止石油出口，巴士拉石油公司日产量已从330万桶降至90万桶。当前产量已削减至2月28日前产量的约30%。整体中东的原油产能损失量超过600万桶/日，随着霍尔木兹海峡封锁的延续，以及石油设施受毁程度的加剧，供应仍在不断的做减法，且恢复的时间周期延长，比如伊朗天然气田遭袭后恢复的时间周期约为6个月。后续需要关注延布港等关键基础设施遭到扰动的可能，这将导致市场损失500万-600万桶/日。因此当前油价仍持续计价地缘引发的供应缺失，重心逐步上移。且当前原油和天然气价格的共振还在持续，接下来可能继续传导至煤炭价格的表现。 5、市场各机构对油价的看法方面，高盛表示，与霍尔木兹海峡相关的冲击将是历史上规模最大的，高盛还分析了过去50年里五次最大规模的供应中断中生产损失的持续时间。该银行的基本情况假设是，在全面重新开放后的四周内，石油生产将恢复正常，但长期供应存在显著的下行风险，尤其是来自伊朗和海上油田生产的供应。短期内，在霍尔木兹海峡的石油运输仍受限制的情况下，油价可能会持续上涨。如果供应中断的风险持续存在，布伦特原油价格可能会超过2008年的峰值水平。 6、国内数据方面，国家统计局公布的数据显示，1至2月，我国规上工业原油生产由降转增，1—2月，规上工业原油产量为3573万吨，同比增长1.9%。1—2月，我国规上工业原油加工量为12263万吨，同比增长2.9%；日均加工207.9万吨。1-2月份，我国累计进口原油9693.4万吨，同比增加15.8%。从国内的产业链传导来看，当原油进口当量边际下降时，主营炼厂开工率正在不断下调，这将带动国内化工产品供应边际下降。此外，随着国际供应装置的停车影响，部分化工产品面临进口减少的冲击。再有需要注意当亚洲周边市场出现供应短缺后，我国产品的出口将会增加。这会多维度带动国内化工品高库存逐步去化，甚至在某一时点库存下降速度极快，从而带动整体价格重构。7、综合来看，当前能化产品波动大幅放大，建议降低杠杆使用，同时可引入期权工具丰富策略。对产业企业而言，原料采购多样化、保证安全库存、主动调节负荷，都是应对当前不确定性的有效方式。 总结 1、供应方面：美伊冲突持续，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态。中东3月高硫发货量预计仅20万吨，环比减少290万吨，同比下降350万吨；其中，伊朗3月高硫发货量预计15万吨，环比和同比均下降超过70万吨。海关数据显示，2026年1月，中国保税船用油出口量为152.25万吨，同比上涨17.77%。2月，中国保税船用油出口量为122.9万吨，同比下跌22.65%。2026年1-2月中国保税船用油累计出口量为275.15万吨，同比跌6%。 2、需求方面：中东地区运输中断导致新加坡地区供应紧缺，加上国内炼厂因缺乏充足原料原油而可能产生的更强劲需求，将在未来几周继续支撑高硫燃料油市场。截至3月12日，地方炼厂原料油厂区库存率41.9%，环比上涨0.70%；山东地方炼厂原料油厂区库存率42.11%，环比上涨0.32%。据金联创开工率计算公式显示截至3月18日，中国地炼常减压开工率为66.77%，较上周跌1.86个百分点。 3、成本方面：本周中东局势进一步升级，周初阿联酋富查伊拉港口遭遇袭击，石油装卸作业部分中断；周中以色列军方对伊朗南帕尔斯气田发动袭击，导致局部天然气供应暂时中断；随后伊朗伊斯兰革命卫队发布紧急声明称沙特阿拉伯、阿联酋与卡塔尔三国的石油设施将成为其合法打击目标。目前通过霍尔木兹海峡的原油流量约为50万桶/日，附近海域停泊的油轮数量超过600艘，通过延布港的原油发运量平均约为419万桶/日。本周特朗普授权对《琼斯法案》实施为期60天的临时豁免，以降低石油在美国境内的运输成本。价差方面，Brent-WTI进一步走扩，而中东迪拜原油现货价格已超过150美元/桶。短期地缘局势变化仍将放大盘面波动性，建议投资者做好风险控制。 4、策略观点：本周，国际油价高位震荡，新加坡燃料油价格也维持高位。从基本面看，低硫和高硫燃料油市场结构依旧坚挺。低硫方面，据除了来自中东的供应大幅减少外，高企的运费也导致欧洲至新加坡的套利经济性关闭，来自欧洲的套利货抵运量持续下降，预计3月新加坡从西方接收约180万-200万吨低硫燃料油，低于2月的约280万吨。高硫方面，中东地区运输中断导致新加坡地区供应紧缺，加上国内炼厂因缺乏充足原料原油而可能产生的需求，将在未来几周继续支撑高硫市场。预计短期高、低硫裂解价差仍将维持高位，关注地缘局势变化对成本端影响。 总结 1、供应方面：据百川盈孚统计，地炼4月沥青排产计划74万吨左右，环比3月排产计划减少17万吨，环比下降18%，同比减少31万吨，同比下降29%。受美以伊战争影响，地炼4月原料供应不稳，多数地炼沥青产量预期收紧，个别炼厂进入检修，另外原料成本较高，炼厂生产沥青的利润空间受限，压制排产沥青积极性，因此带动地炼沥青排产量同比及环比均将有明显下降，4月产量有望降至近5年来低位，与2022年2月同期产量相当。百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为26.84%，环比下降1.01%；本周社会库存率为35.22%，环比上升0.58%；本周国内沥青厂装置开工率为23.34%，环比下降1.41%。 2、需求方面：随着价格持续上涨，终端开工积极性不高，隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共23.4万吨，环比减少18.5%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为1.1%，环比增加0.4%，同比减少1.9%。 3、成本方面：本周中东局势进一步升级，周初阿联酋富查伊拉港口遭遇袭击，石油装卸作业部分中断；周中以色列军方对伊朗南帕尔斯气田发动袭击，导致局部天然气供应暂时中断；随后伊朗伊斯兰革命卫队发布紧急声明称沙特阿拉伯、阿联酋与卡塔尔三国的石油设施将成为其合法打击目标。目前通过霍尔木兹海峡的原油流量约为50万桶/日，附近海域停泊的油轮数量超过600艘，通过延布港的原油发运量平均约为419万桶/日。本周特朗普授权对《琼斯法案》实施为期60天的临时豁免，以降低石油在美国境内的运输成本。价差方面，Brent-WTI进一步走扩，而中东迪拜原油现货价格已超过150美元/桶。短期地缘局势变化仍将放大盘面波动性，建议投资者做好风险控制。 4、策略观点：本周，国际油价高位震荡，沥青盘面和现货价格大幅上行。供应端，原料价格居高不下，炼厂成本承压，主营炼厂降量明显，叠加原料到港下降之下，供应稳定性不足，制约沥青产能释放。需求端，未来随着气温逐步回升，下游改性沥青装置开工率预计稳步提升。成本强支撑叠加供应收紧格局，预计短期沥青价格仍将维持高位，关注地缘局势变化对成本端影响。 能化产品：油价宽幅震荡，能化多品种整体呈现偏强震荡运行 资料来源：WIND光大期货研究所整理 3月16-20日当周，能化板块品种整体表现强劲，不过振幅加剧，其中在油价反复波动的影响下，化工品整体呈现宽幅震荡的走势，此外随着气价的上升，LPG涨幅遥遥领先，收涨在15%附近，沥青补涨周度涨幅超过10.8%，PTA价格重心大幅回落，收跌4.7%。甲醇、乙二醇涨幅分别为9.8%、8.3%，聚乙烯、聚丙烯涨幅在3.6%、4.7%。 1.1全球原油供需平衡表：动态跟踪需要关注产油国产量减产的情况 1.2霍尔木兹海峡封锁不同情形下对油价的影响推演 当前地缘冲突已经进入第四周，在第三周时间周期内，冲突呈现显著的烈度增加，美以针对伊朗高层的“斩首行动”仍在持续，而伊朗的反击也丝毫未有松懈。且冲突进一步蔓延至石油设施的维度，其中3月18日，以色列袭击了伊朗南帕尔斯气田和阿萨卢耶处理厂，损失约40%天然气处理能力，此后伊朗反击，认定沙特、阿联酋、卡塔尔为美以提供军事后勤支持，其油气设施不在享有“民用豁免”，将合法打击该三国的核心油气设施。当前冲突的路径以及结果仍具备较大的不确定性，因而对于全球能源市场的影响将进一步深化。 同时，伊朗仍持续对霍尔木兹海峡实施“选择性管控、逐案审批”，具体来看，有条件同行国包括中国、俄罗斯、印度、巴基斯坦、土耳其、伊拉克、马来西亚等，遵循的流程是“提前报备-审核-指定巷道-监控”，紧贴伊朗北岸通过。而禁止同行的船只包括美以注册或者实际控制的船只，欧洲以及日韩加等核心盟友船只；其他国家需外交调节，部分国家以释放伊朗油轮、供应药品、人民币结算等换取同行。 1.3油轮运费仍在持续创新高，运输成本处于高位 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.2 OPEC成员国：2月环比产量不同幅度增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：除科威特产量小幅下降外，其他产油国均有所增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4供应可能做加法的成员国的情况 2.5美国原油周度产量基本持平，小幅下降1万桶至1367万桶/日，美石油钻机数小幅提升 截至3月13日当周，美国周度原油产量为1367万桶/日，当前原油产量整体维持平稳，不过后续我们预计美原油的出口边际将有所增加。EIA指出，油价上涨将刺激美国原油增产，预计今年日均产量将达1361万桶，2027年将攀升至1383万桶。此前EIA预测2026年产量为1360万桶/日，2027年为1332万桶/日。贝克休斯在其