原油
- 油价分析： 假期期间油价波动自然，地缘政治冲突持续，霍尔木兹海峡封锁加剧，支撑油价上行。WTI和Brent近远月合约月差走扩，SC较外盘升水转贴水，WTI高过Brent。
- 地缘政治： 美以伊冲突僵持，停火协议存在曲折，霍尔木兹海峡封锁对能源市场供应短缺的影响加剧，油价高波动率与价格高点不断突破的特征有望持续。
- 美国能源结构： 美国原油产量稳定，油气钻机数量增加但低于去年同期，原油加工量小幅上升。霍尔木兹海峡封锁时间延长，美原油出口需求边际增加，支撑WTI价格走高。
- 全球能源短缺： 炼油厂开工率下降、战前供应过剩，以及国际能源署IEA30多个国家释放紧急石油储备，油价尚未涨至更高水平。未来市场无法回到战前状态，战争结束、战略储备需求、保险与运费成本上升，以及地缘政治风险溢价，都将支撑油价。石油库存将开始承压，供应紧张将蔓延至全球。
- 霍尔木兹海峡“通行费”： 伊朗议会通过的霍尔木兹海峡收费法案，将地缘政治冲突转化为长期的经济收割工具，短期加剧能源“战争溢价”，中长期看，可能开创国际海峡治理的“危险先例”，显著推高全球贸易物流成本。
- 供需平衡表： 中东减产合计约为1000万桶/日，OPEC3月月度产量减少约750万桶/日，美国原油产量稳定在1366万桶/日，进口维持平稳，出口小幅增加。
- 库存： 美国原油库存累库，库欣库存小幅增加；汽油和馏分油库存季节性去库，显示整体成品油需求仍具备较强的韧性。
- 价格： 油价因地缘因素振幅加剧，价差与月差均大幅变化。
- 需求： 美炼厂在地缘冲突背景下维持稳定，原油加工量小幅上升；欧洲炼厂加工量呈现全线下降；中国需求1-2月原油进口累计同比增加15.8%，加工量同比增长2.9%。
- 研究结论： 油价核心逻辑仍是对于地缘局势的不确定性计价，且短期延续对消息面的高度敏感性。全球能源已然进入“结构性短缺”周期，外盘油价油种价差重构，WTI强于Brent就是对于结构性问题的定价。国内市场将进入再次被动下调石化产业链开工负荷的逻辑中，SC的贴水格局后续有持续修复的空间。整体油价的交易难度加大，但目前油价仍具备缓步上行的支撑。
燃料油
- 供应： 霍尔木兹海峡持续封锁，亚洲高、低硫燃料油供应维持紧张，高硫有部分来自俄罗斯和委内瑞拉的货物补充。
- 需求： 夏季发电季节的来临和LNG供应的扰动，高、低硫的采购量都将增加，同时下游船用燃料需求稳定。
- 成本： 短期来看，FU和LU一方面受成本端原油影响，另一方面供需也存在支撑，整体预计维持高位运行。
- 研究结论： 燃料油价格高位震荡，新加坡高、低硫市场结构维持坚挺，高、低硫裂解价差和东西价差走扩，全球和俄罗斯炼厂开工水平上升，新加坡船用油销量增加，国内低硫保税船燃产销比下降，新加坡燃料油库存下降。短期地缘局势变化仍将放大盘面波动性。
沥青
- 价格： 沥青盘面价格高位震荡，BU主力合约价格大幅上行。
- 供应： 主营炼厂4月排产环比和同比下滑明显，整体供应维持低位水平。
- 库存： 社库累库速度放缓。
- 需求： 未来随着气温逐步回升，终端开工有望逐渐增加，但风险在于需求负反馈的显现。
- 成本： 本轮油价对沥青供应的传导略有滞后，在当前供应与库存低位的背景下，预计沥青价格偏强运行。
- 研究结论： 沥青价格偏强运行，需警惕冲突结束后油价短期大幅回落的风险，但沥青价格波动率预计小于其他油品，相对强弱更为明显，裂解有望维持高位，建议关注地缘局势变化对成本端的影响。
