光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 总结 2、地缘面消息不断反复，截至4月6日，消息人士称，巴基斯坦已拟定一份结束冲突的框架方案，并已与美伊进行沟通。该方案拟先实现立即停火、重新开放霍尔木兹海峡，随后在15至20天内达成最终协议。最终协议或将包括伊朗承诺不寻求核武器，以换取制裁解除及被冻结资产解冻。伊朗高级官员表示，伊朗不会接受设定最后期限或施加压力以迫使其作出决定。伊朗不会以“临时停火”为交换条件重新开放霍尔木兹海峡。伊朗认为美国尚未做好实现永久停火的准备。当前美以伊局势仍处于僵持中，市场一直聚焦霍尔木兹海峡封锁的情况，当前冲突已经进入第五周，对能源市场供应短缺的影响程度仍在加剧，因而油价的高波动率与价格高点不断突破的特征有望持续。 3、从美国本土的能源结构来看，原油产量稳定在1366万桶/日水平。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止4月2日的一周，石油和天然气钻机数量增加了5座，达到548座。尽管本周美国油气钻机数量有所增加，但贝克休斯指出，总体而言，钻机数量仍比去年同期少了42座，降幅为7.1%。其中本周美国石油钻井平台的数量增加了2座，达到了411座；而天然气钻井平台的数量则增加了3座，达到了130座。此外原油加工量约为1933万桶/日，成品油产量小幅增加。确实从冲突本身来看，美国的能源市场受中东影响相对偏小，而随着海峡封锁时间的延长，美原油出口的需求在边际增加，因而也支撑WTI价格进一步走高。 4、全球的能源短缺仍在蔓延，由于炼油厂开工率下降、战前供应过剩，以及国际能源署IEA30多个国家释放紧急石油储备，油价尚未涨至更高水平，市场正开始消化战争带来的长期影响。未来，市场将无法回到战前状态，即战争结束，战略储备的新需求、霍尔木兹海峡相关的保险与运费成本上升，以及市场更广泛的地缘政治风险溢价，都将支撑油价。由于海峡仍处于关闭状态，石油库存将开始承压。油轮上的浮动库存将迅速消耗，陆上库存最早可能在8月降至多年低点。随着市场库存缓冲减弱，目前亚洲出现的供应紧张将开始蔓延至全球。原油及成品油价格将在未来数周和数月内面临越来越大的上行压力，直到高油价开始抑制需求。全球燃料短缺将蔓延开来，首先是航空燃油，随后是柴油，最后是汽油。这是连锁反应，南亚首当其冲。随着进入4月，影响将蔓延至东南亚、东北亚，随后更多地波及欧洲。 5、于此同时，霍尔木兹海峡“通行费”可能法案对全球贸易影响极其深远，目前海峡基本处于“选择性通行”状态，近3000艘船只滞留，约1600万桶/日供应实际“停摆”。霍尔木兹海峡属于天然国际海峡，受《联合国海洋法公约》过境通行权保护。伊朗未批准该公约，声称不受约束。海湾合作委员会GCC已谴责收费行为非法，美国特朗普政府警告若海峡不恢复商业通行，将打击哈尔克岛。法案通过前伊朗已开始收取高达200万美元/次非正式“安全通行费”。伊朗议会通过的霍尔木兹海峡收费法案，已超越单纯的“收费”范畴，本质上是将地缘政治冲突转化为长期的经济收割工具。短期加剧能源“战争溢价”，中长期看，这一举措可能开创国际海峡治理的“危险先例”，显著推高全球贸易物流成本。 6、综合来看，油价核心逻辑仍是对于地缘局势的不确定性计价，且短期延续对消息面的高度敏感性。不过当前较为确定的是全球能源已然进入“结构性短缺”周期。对于外盘油价而言，油种价差重构，WTI强于Brent就是对于结构性问题的定价。从国内来看，随着国内部分商业库存的消耗，市场将进入再次被动下调石化产业链开工负荷的逻辑中，而此前SC的贴水格局我们认为后续有持续修复的空间。整体油价的交易难度加大，但目前油价仍具备缓步上行的支撑。 总结 1、供应方面：当前地缘冲突虽然对于低硫燃料油供应直接影响程度有限，但是海外柴油裂解大幅上升使得低硫对柴油价差走扩，更多组分预计流向柴油和航空煤油；另一方面，运费大涨导致低硫燃料油东西套利窗口关闭，预计4月运抵新加坡地区的套利船货将减少，且在5月上半月前新加坡低硫燃料油市场都将因供应有限而保持紧张；此外，中东LNG供应也受到扰动，在一定程度上影响炼厂加氢脱硫装置。截至4月2日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2346.5万桶，环比前一周减少104.4万桶；富查伊拉燃料油库存录得532.9万桶，环比前一周减少2.4万桶。 2、需求方面：部分炼厂进一步降量，中国地炼开工率弱势走低。据金联创开工率计算公式显示，截至4月1日，中国地炼常减压开工率为62.88%，较上周降1.95个百分点；原料供应受阻担忧仍在，截至4月2日，中国地方炼厂原料油厂区库存率在41.71%，环比下跌0.28%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存和馏分油库存继续增加，至2023年6月以来最高值，过去一周美国SPR稳定在4.15亿桶。供应层面来看，霍尔木兹海峡的实质性封闭，已将中东石油出口降至历史最低水平。数据显示，OPEC石油产量在3月大幅下降，降至2020年6月以来最低水平；沙特、科威特、伊朗、伊拉克、阿曼、卡塔尔、巴林和阿联酋八国的原油、凝析油及成品油日均出口量已从2月的2513万桶降至971万桶，降幅达61%。随着各国储油设施趋于饱和，中东地区整体产量削减规模持续扩大。中东地区原油产量的总体削减量目前已达到1000万桶/日左右。当前油价对于地缘相关消息反应依然十分敏感，叠加供应实际扰动仍存，预计原油系品种仍将维持高位宽幅震荡。 4、策略观点：本周，国际油价大幅波动，新加坡燃料油价格先涨后跌再涨。供应端，由于霍尔木兹海峡持续封锁，亚洲高、低硫燃料油供应维持紧张，高硫有部分来自俄罗斯和委内瑞拉的货物补充。需求端，随着夏季发电季节的来临和LNG供应的扰动，高、低硫的采购量都将增加，同时下游船用燃料需求稳定。短期来看，FU和LU一方面受成本端原油影响，另一方面供需也存在支撑，整体预计维持高位运行。需要警惕的是冲突结束后油价短期大幅回落的风险，尽管供应恢复需要时间，但价格波动率仍将因地缘相关消息而放大，关注地缘局势变化对成本端的影响。 总结 1、供应方面：3月以来，沥青供应连续下行，国际油价大涨推高炼厂加工成本，叠加原料供应受阻，炼厂普遍维持低负荷运行，国内沥青产量处于四年低位水平。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为24.91%，环比上升0.90%；本周国内炼厂沥青总库存水平为26.82%，环比上升0.75%；本周社会库存率为37.40%，环比上升0.28%。 2、需求方面：目前北方市场受季节性与项目节奏影响，终端复工进度偏慢，南方市场阴雨天气干扰，叠加项目资金端压力仍存，终端采购情绪趋于谨慎。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共23.3万吨，环比增加1.7%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为3.3%，环比增加0.2%，同比减少1.9%；改性沥青对沥青周度消费量为1.8万吨，环比增幅5.9%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存和馏分油库存继续增加，至2023年6月以来最高值，过去一周美国SPR稳定在4.15亿桶。供应层面来看，霍尔木兹海峡的实质性封闭，已将中东石油出口降至历史最低水平。数据显示，OPEC石油产量在3月大幅下降，降至2020年6月以来最低水平；沙特、科威特、伊朗、伊拉克、阿曼、卡塔尔、巴林和阿联酋八国的原油、凝析油及成品油日均出口量已从2月的2513万桶降至971万桶，降幅达61%。随着各国储油设施趋于饱和，中东地区整体产量削减规模持续扩大。中东地区原油产量的总体削减量目前已达到1000万桶/日左右。当前油价对于地缘相关消息反应依然十分敏感，叠加供应实际扰动仍存，预计原油系品种仍将维持高位宽幅震荡。 4、策略观点：本周，国际油价高位震荡，沥青盘面和现货价格大幅上行。供应端，主营炼厂4月排产环比和同比下滑明显，整体供应维持低位水平。需求端，未来随着气温逐步回升，终端开工有望逐渐增加，但风险在于需求负反馈的显现，隆众预计4月总消费量在171万吨，环比降幅21.2%。本轮油价对沥青供应的传导略有滞后，在当前供应与库存低位的背景下，预计沥青价格偏强运行。需警惕冲突结束后油价短期大幅回落的风险，但沥青价格波动率预计小于其他油品，相对强弱更为明显，裂解有望维持高位，建议关注地缘局势变化对成本端的影响。 5、关注的风险因素：美以与伊朗局势的进一步演绎 1.1能化品种周度价格表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 截至4月2日，能化板块品种整体在油价的高波动影响下而反复震荡，油价呈现先跌后反弹，叠加国内清明小假期临近，市场振幅有所缓和。 1.2月差及价差表现：周内两大变化，SC较外盘升水转贴水，WTI高过Brent 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期油种价差波动较大，其中SC-WTI价差有升水转为贴水格局。B-W价差缩窄至-3美元/桶附近，呈现历史罕见的情况。 1.3月差及价差表现：B-W首行-6行月差大幅走扩 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 当前Brent与WTI的首行-6行月差大幅走扩主要是受到地缘对于短端价格的冲击非常强劲，其中WTI1-6行价差周度进一步走扩，达到创记录的高点36.7美元/桶，Brent1-6行价差高达28.56美元/桶。 1.4油轮运费仍在持续创新高，运输成本处于高位 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1全球原油供需平衡表：中东减产合计约为1000万桶/日 2.2霍尔木兹海峡封锁不同情形下对油价的影响推演 当前冲突已持续1个月，而从冲突进行的情况来看，从开始美国总统预测的大概4周结束，到当前美国过武器表态，战事还将持续2-4周，伊朗宣布全面关闭海峡，特朗普二度推迟打击伊朗能源设施，延长至4月6日。 2.3供应：OPEC3月月度产量减少约750万桶/日 2.4 OPEC成员国：2月环比产量不同幅度增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.5 OPEC成员国：除科威特产量小幅下降外，其他产油国均有所增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.6供应可能做加法的成员国的情况 2.7美国原油周度产量为1366万桶/日 截至3月27日当周，美国周度原油产量为1366万桶/日，当前原油产量整体维持平稳，不过后续我们预计美原油的出口边际将有所增加。EIA指出，油价上涨将刺激美国原油增产，预计今年日均产量将达1361万桶，2027年将攀升至1383万桶。此前EIA预测2026年产量为1360万桶/日，2027年为1332万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进口维持平稳，出口小幅增加 截至3月27日当周，美国原油周度进口量为645.4万桶/日，环比减少1万桶/日；出口量日均值为352.2万桶/日，环比增加19.9万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油：周度净进口周度小幅下降 3.1需求：地缘消息反复导致全市场裂解价差周度回落，亚洲裂解价差近期回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差走弱，欧美汽油价差贴水走扩，柴油价差大幅走扩 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂在地缘冲突背景下维持稳定，原油加工量小幅上升20万桶至1933万桶/日 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率为92.1%，欧洲炼厂加工量呈现全线下降，这在3月将更为显著 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：2月欧洲各国炼厂原油加工量均有所下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.8我国地炼开工率在53.51%，表现为较强的韧性，主营开工率下降77%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度在53.51%附近，小幅下降0.28%。3月26日至4月1日，四大主营炼厂开工率为77.01%，环比下跌1.02个百分点。本