光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：油价计价将进入消息层面的影响 总结1、周五油价重挫，达到冲突以来低位，其中WTI 5月合约收盘至84美元/桶，周度跌幅13%。布伦特6月合约收盘至92.42美元/桶，周度跌幅2.92%。SC2605以604元/桶收盘。主要来自地缘端的消息反复影响了原油的定价。2、从近期消息面来看，呈现反转-再反转，周五伊朗外交部发言人巴加埃表示，由于以色列与黎巴嫩已经停火，伊朗将履行本月早些时候所作的承诺，允许非军用船只在霍尔木兹海峡通行，但必须经由伊朗指定的航道，且须与伊朗伊斯兰革命卫队海军进行协调。船舶追踪数据显示，约有20艘船只正从波斯湾经霍尔木兹海峡驶向出口。随着市场目前正在迅速消化过去两周积累的极端风险溢价，原油价格正重新回归反映实际供应正常化而非供应中断风险的水平。晚间特朗普发出消息“伊朗刚刚宣布，伊朗海峡已完全放开，准备全面通行”，此后媒体消息“特朗普称伊朗同意停止浓缩铀”，市场恐慌性情绪爆发，油价盘中跌幅超过13%。此后，周六下午伊朗军方发言人称，因美国“违背承诺”伊方已恢复对霍尔木兹海峡的控制。英国海上贸易行动办公室18日发表声明说，一艘油轮船长报告称，两艘伊朗伊斯兰革命卫队炮艇靠近该油轮，并向油轮开火。报道说，油轮和船员安全。另据船舶追踪数据显示，约10艘船只18日尝试通过霍尔木兹海峡，但最终折返。至此，从计价“停火”到霍尔木兹海峡完全通航，再到回归到伊朗管控下通航，WTI油价从周内高位回落近20美元/桶，布油周内回落超10美元/桶，SC回到600元/桶整数关口位置。当前市场之所以对美以伊局势的反应如此剧烈，主要在于目前消息战是核心，通过媒体的掌控力影响资本市场的预期，从而修复资产的定价。 3、数据显示，2026年2月霍尔木兹海峡原油船舶通行量约721艘，3月同行量仅33艘，降幅超95%。经统计，3月经霍尔木兹海峡驶往中国的原油船舶共8艘，总载货量188万吨。目的港涵盖宁波、山东、董家口、东营等国内主要油气接卸港口，中国船舶占比24.2%。2026年3月份，中国进口原油4998.2万吨，环比增加4.0%，同比下降2.8%；1-3月份，中国累计进口原油14683.8万吨，同比增加8.9%。不过随着时间的推移，预计4月份我国原油进口量将呈现显著的下降。 4、此外值得注意的是美国或再度成为原油净出口国，截止4月13日当周，美国原油净进口量(即进出口差额)缩窄至每日6.6万桶，创下自2001年有周度数据记录以来最低水平；美国原油出口量攀升至每日520万桶，创七个月新高。数据显示，从年度来看，美国上次成为原油净出口国还是在1943年。美国原油出口上升表明，大西洋盆地和亚洲的买家正在更远范围寻找可用供应，而区域油价差异足以弥补运输成本。近几个月来，希腊等国首次大量采购美国原油。数据显示，上周约240万桶/日的美国原油出口运往欧洲，占总出口量的47%。约149万桶/日运往亚洲，约37%。高于一年前的30%。主要买家包括荷兰、日本、法国、德国和韩国。数据显示，一艘载有50万桶原油的船舶显示正驶往土耳其，这将是至少一年来美国首次向该国出口原油。美国4月份原油出口量可能达到约520万桶/日，按月计算，出口已逼近能力上限。 5、国内成品油端来看，主营炼厂开工率存小幅下滑预期，不过地方炼厂运行相对平稳，国内资源供应短期波动不大。随着国内油价跌至低位，成本面支撑或逐步增强。但柴油终端需求难有明显支撑，五一假期及“春假”等节假日或短暂提振汽油消耗。目前部分地区主营汽柴油价格仍处于相对高位，预计后期国内油价仍有一定回落空间。 6、综合来看，当前原油的供应矛盾呈现结构性分化，中东市场对外输出减少，而其他区域向外输出增加，包括允许暂时销售在海上的俄罗斯油，美国自身的出口也大幅增加。而库存亦呈现结构化分化，随着较多的油轮堵在霍尔木兹海峡，海上浮仓数据将计入此部分的库存量而增加，岸上库存正处于不断消耗过程，不过总体库存水平将呈现显著的下降，同时中东的产量、出口将重新评估，这都将影响原油的计价。从当前市场来看，消息战成为油价的另外一重博弈，驱动油价重心回落。在停火谈判周期内，确定的是伊朗内部分歧加剧，而这个成为伊朗的弱势，美国的有力抓手，利用传媒的有利优势来制造地缘局势反复的预期，削弱原油的风险溢价，而实质的供需缺口的定价处于第二层面的，因此油价将反复震荡运行。 燃料油：关注地缘局势变化对成本端影响 总结 3、成本方面：本周美伊停火前景不断反复，在美军对伊朗港口实施封锁的背景下，截至4月14日的近24小时已有超过20艘商业船只通过霍尔木兹海峡，不过石油运输量依然位于210万桶/日的低位水平，目前波斯湾石油流量的估计总影响为1300万桶/日。截至上周全球总石油显性库存约为79.06亿桶，较冲突发生前减少了2.12亿桶，消耗了2025年累积库存的46%左右；中东炼厂停产量比季节性正常水平高210万桶/日。IEA最新月报数据显示，3月全球石油供应量减少了1010万桶/日，降幅约为9%；同时预计今年全球原油需求将减少150万桶/日；其预测从中东地区运往国际市场的石油和天然气供应将在年中恢复，如果霍尔木兹海峡重新开放且贸易路线得以保障，预计大约需要两个月的时间才能恢复稳定的出口。当前美伊谈判仍面临较高不确定性，仍需持续关注霍尔木兹海峡的实际通行量。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡下行，新加坡燃料油价格也震荡走低。从基本面看，低硫市场结构继续小幅走弱，高硫燃料油市场暂时持稳。低硫市场，受需求疲软及区域供应相对充足的压制，亚洲低硫燃料油市场结构继续小幅走低。高硫方面，但4月下半月高硫供应可能出现紧缺。由于高硫燃料油东西价差已高位收窄，预计5月来自美洲的高硫燃料油套利到货量将较4月减少，同时俄罗斯发货量也难以弥补。短期来看，霍尔木兹海峡解封的不确定性仍然较大，FU和LU整体预计维持高位宽幅运行，关注地缘局势变化对成本端的影响。 总结 2、需求方面：随着北方气温回升，道路施工逐步启动，但高价抑制以及资金偏紧，终端需求谨慎。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共13.0万吨，环比减少24.4%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为4.5%，环比增加0.6%，同比减少1.9%。 3、成本方面：本周美伊停火前景不断反复，在美军对伊朗港口实施封锁的背景下，截至4月14日的近24小时已有超过20艘商业船只通过霍尔木兹海峡，不过石油运输量依然位于210万桶/日的低位水平，目前波斯湾石油流量的估计总影响为1300万桶/日。截至上周全球总石油显性库存约为79.06亿桶，较冲突发生前减少了2.12亿桶，消耗了2025年累积库存的46%左右；中东炼厂停产量比季节性正常水平高210万桶/日。IEA最新月报数据显示，3月全球石油供应量减少了1010万桶/日，降幅约为9%；同时预计今年全球原油需求将减少150万桶/日；其预测从中东地区运往国际市场的石油和天然气供应将在年中恢复，如果霍尔木兹海峡重新开放且贸易路线得以保障，预计大约需要两个月的时间才能恢复稳定的出口。当前美伊谈判仍面临较高不确定性，仍需持续关注霍尔木兹海峡的实际通行量。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡下行，沥青期现价格价格也震荡走低。尽管沥青利润已向上修复，但主营炼厂主动降量生产，国内炼厂沥青整体供应水平持续偏低。进入二季度，北方下游终端刚需释放，但高价对于需求有所抑制。短期来看，霍尔木兹海峡解封的不确定性仍然较大，在当前供应与库存低位的背景下，预计沥青价格波动率小于其他油品，裂解有望维持高位，关注地缘局势变化对成本端的影响。 5、关注的风险因素：美以与伊朗局势的进一步演绎 1.1能化品种周度价格表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 截至4月17日，能化板块品种整体在油价的高波动影响下而反复震荡，油价整体价格重心有所下移，同时进入4月中旬，化工产品主力合约由5月向9月转移。 1.2月差及价差表现：油种价差收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期油种价差波动较大，其中SC-WTI价差有贴水修复。B-W价差缩窄，其中WTI主力合约即将下移至2606合约。 1.3月差及价差表现：B-W首行-6行月差高位极端价格回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 当前Brent与WTI的首行-6行月差大幅走扩主要是受到地缘对于短端价格的冲击非常强劲，其中WTI1-6行价差周度快速收敛，至接近15美元/桶，Brent1-6行价差15美元/桶。 1.4油轮运费仍在持续创新高，运输成本处于高位 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1全球原油供需平衡表：中东减产合计约为1000万桶/日 2.2伊朗提交的10项停战核心条款：临时停火，大概率会反复 2.3伊朗局势后续演绎：第二轮停火协议正在启动的路上 资料来源：公开新闻，光大期货研究所 短期内（两周谈判期），美伊大概率达成“临时停火延长+部分核心诉求妥协”的阶段性协议，难以完全落实伊朗10项条款；长期来看，双方需经过多轮拉锯谈判，在核问题、海峡管控、制裁解除等核心分歧上逐步达成折中，10项条款全面达成的可能性极低，停火协议更多是“权宜之计”，双方核心矛盾（意识形态、地区主导权）仍难以根本解决 2.4霍尔木兹海峡封锁不同情形下对油价的影响推演 当前冲突已持续1个多月，而从冲突进行的情况来看，从开始美国总统预测的大概4周结束，到当前美国过武器表态，战事还将持续2-4周，伊朗宣布全面关闭海峡，特朗普二度推迟打击伊朗能源设施，延长至4月6日。4月8日凌晨，美伊宣布停火两周，霍尔木兹海峡将在两周时间内实现安全通航。 2.5能源市场：“物流休克”取代“产能危机” 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 2025年平均约有1340万桶/日的原油、20万桶/日的凝析油、350万桶/日成品油和140万桶/日的NGLs及其他液体通过该海峡出口，其中沙特阿拉伯、伊拉克和阿联酋去年通过霍尔木兹海峡共出口1310万桶/日石油，主要目的地为亚洲国家。2025年，通过霍尔木兹海峡进入到中国的原油数量约占海运进口总量的52%；同时，今年起印度进口自俄罗斯的原油大幅减少，大量的印度炼厂将进口原油的来源地改为中东各主要产油国。如果后续霍尔木兹海峡持续封闭，则亚洲原油进口国需要转向其他供应来源以弥补缺口。 2.6供应：OPEC3月月度产量减少约756万桶/日 2.7 OPEC成员国：3月沙特、伊拉克产量环比大幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8 OPEC成员国：委内瑞拉产量逆势增长，伊朗产量小幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9供应可能做加法的成员国的情况 2.10美国原油周度产量为1360万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.11美国原油净进口量将至历史低位水平 截至4月10日当周，美国原油周度进口量为529万桶/日，环比减少103万桶/日；出口量日均值为522.5万桶/日，环比增加107.6万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.12美国原油：进口大幅下降，出口大幅增加 3.1需求：地缘消息反复导致裂解价差周度回升，亚洲裂解价差近期回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差强，欧美汽油价差贴水收窄，柴油价差大幅收窄 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂在地缘冲突背景下维持稳定，原油加工量增下降47万桶至1901万桶/日 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.4美国炼厂开工率下降2.4%至89.6%，欧洲炼厂加工量显著下降 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5欧洲各国炼厂加工量情况：3月欧洲各国炼厂原油加工量整体下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.6我国地炼开工率在